司法部等三部门拟规范中介机构IPO服务：地方政府不得为公司上市提供奖励

8月16日，司法部官网发布通知，司法部会同财政部、中国证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），向社会公开征求意见。

《规定》提出，地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。证券公司从事保荐业务、会计师事务所执行审计业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件。

业内人士认为，如果《规定》正式实施，将对资本市场生态、中介机构竞争格局产生深远影响。

资料来源：Wind、财通证券研究所于健制图

有望改变投行收费结构

某大型券商投行部门相关负责人对记者表示，新规在正式实施后有望改变投行的收费结构，新规对保荐机构的影响整体是正向的，之前行业惯例是前期费用很低，绝大部分费用都是在IPO成功后收取。未来新规实施后，投行收费结构会调整，保荐费用将会增加，不会都是发行后的承销费用。

记者从另一位中型券商人士处了解到，其所在投行本身就是按阶段收费。比如一家拟IPO企业，如果需要进行股改，收费大约50万元，辅导阶段收费50万元，申报费用一两百万元，但收费的大头是在最终获批后的承销阶段，一般按照募集资金比例进行收费。如果一个项目迁延日久，甚至不得不撤回IPO，则大头收入无法实现，前期收取的少量费用可能只能勉强覆盖人工与差旅成本。

Wind资讯统计数据显示，在IPO收紧的背景下，2023年度超过15家券商投行业务出现亏损，甚至不乏一些业内知名公司。如广发证券、山西证券亏损超过1亿元，国元证券、中原证券、第一创业等亏损也超过7000万元。

那么，新规如果真正实施对投行利润影响究竟会有多大？

对此，资深投行人士王骥跃向记者表示，企业不可能在上市成功之前支付大笔费用。前期哪怕是会支付一部分费用，最多也就是让投行保本而已。因为保荐费可以不以IPO成功为条件，但承销费必须是有承销活动才能收的。对投行而言，IPO收入的大头还是承销费，而不是保荐费。

新规部分细节尚待明确

值得关注的是，根据新规，以往多年各地方政府旨在鼓励企业IPO的所谓“上市奖励”将被明令禁止。《规定》提出，地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。

前述大型券商投行部门相关负责人分析认为，资本市场把很多公司惯坏了，反正都是在上市成功后才收费，所以一些企业会产生投机心理，不管能不能上市，先冲一把（IPO）再说，反正地方政府会补助一些前期费用，即使不成功，对保荐机构也不用付多少钱。

王骥跃则坦言，地方政府的上市奖励，主要是对企业的奖励，给中介的奖励其实并不多，不是投行的主要收益来源。整体来看，新规对投行业务肯定是有影响的，但影响没有某些观点认为的那么大。

此外，有分析认为，由于新规涉及保荐机构与发行人之间IPO服务协议的相关调整，因此新规正式实施后，正在准备IPO的项目可能有必要重新签订合同。

对此，荣正集团董事长郑培敏表示，在新规实施后，大部分的IPO项目都要重签合同。前述大型券商投行部门负责人则表示：“新规后，我们肯定想重新签协议，但发行人不一定愿意，要看规则生效是否溯及既往。”子沐研究创始人刘子沐认为，新规从发布到执行还有一个过程，所以重新签订合同要看具体项目的进展情况。

刘子沐指出，新规还有一些问题需要进一步明确。比如，今后上市公司数量还算不算地方政绩？在中介机构收费与公司股票发行上市结果脱钩的背景下，企业想上市，在购买中介机构的服务时，又如何确定服务的质量和水平？