◎“黑色星期一”背后是市场对美国经济衰退的担忧，这也引发了市场对于美股何时见底的猜想。
每经记者 蔡鼎 每经编辑 兰素英
全球金融市场在本周经历了惊心动魄的“黑色星期一”。8月5日（周一），日本市场突如其来的巨幅波动犹如蝴蝶扇动的翅膀，在全球其他股市掀起惊涛骇浪，以纳斯达克指数为首的主要股指在周一纷纷大跌。
《每日经济新闻》记者注意到，在这场股市动荡的背后，除了日本央行上周意外加息导致“日元套息交易”出现大规模平仓外，还隐藏着一个更深层次的忧虑，即市场对美国经济衰退的隐忧，这也引发了市场对于美股何时见底的猜想。
从历史数据看，即便经历近期的调整，美股标普500指数的估值仍处于历史高位。联博基金资深市场策略师黄森玮在接受记者采访时也称，从过往经验看，美股在三季度相对容易震荡，同时美股波动性会随着美国大选的临近而加剧。摩根大通分析师Thomas Salopek则直言，目前市场并不具备一系列完整的“见底信号”，后续的回调深度或进一步加深。
市场对于美国经济陷入衰退的担忧来自美国劳工统计局8月2日公布的非农数据。当时数据显示，美国7月份创造了11.4万个就业岗位，远低于预期的17.5万个，失业率也升至4.3%，创下近三年来的新高，这触发了被称为“萨姆法则”（Sahm Rule）的衰退领先指标。
图片来源：《纽约时报》
据该法则，如果三个月的平均失业率比过去12个月的最低水平高出半个百分点，那么美国就会处于经济衰退的初期。按此测算，美国7月份的失业率有所上升，导致三个月的平均失业率升至4.1%，而去年的最低水平为3.5%，即高出0.6个百分点，符合“萨姆法则”中衰退初期的条件。该法则以美国经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）的名字命名。
除就业因素外，美国7月ISM制造业PMI录得46.8，显著低于50的荣枯线和预期的48.8，6月前值为48.5，萎缩幅度创八个月最大。
美国就业数据以外的疲软因素（更多美国人被视为长期失业，出于经济原因从事兼职工作） 图片来源：彭博社
密集披露的疲软经济数据后，华尔街几大投行纷纷上调对美国经济衰退的概率押注。
摩根大通认为美国经济到今年年底陷入衰退的可能性为35%，高于上月初的25%。该行首席经济学家Bruce Kasman牵头的团队将美国经济到2025年下半年陷入衰退的可能性维持在45%。高盛集团在上周日给客户的研报中也将美国明年出现经济衰退的可能性从15%上调至25%。
不过，高盛经济学家在调高衰退概率的同时也强调，美国经济表现依然“良好”，没有出现重大金融失衡，美联储有很大降息空间，可以在需要时迅速采取行动。该行首席经济学家哈祖斯指出，“我们仍然认为经济衰退的风险有限。”
在上调衰退概率的同时，各大投行也加大了对美联储降息力度的押注。花旗集团、富国银行和摩根大通的团队都预计，美联储将会在9月份和11月份分别降息50个基点，并从12月会议开始还会每次降息25个基点。按照他们的说法，这意味着美联储年内需要累计降息125个基点（50+50+25）。
《每日经济新闻》记者注意到，截至发稿，“50+50+25”并不是市场上最主流的预测。据芝商所“美联储观察”工具，交易员目前认为“50+25+25”才是美联储年内最可能的降息路径，即年内累计降息100个基点。
摩根大通分析师Lakos-Bujas 8月8日表示，最近美国股市的大跌冲走了一些市场中的泡沫，但如果美国经济增长继续减速，美联储还没有表现出放松货币政策的紧迫性，那么美股的相关持仓和估值仍面临风险。
如果美国经济衰退最终成为现实，那么现在的调整幅度可能远远不够。根据机构Truist Advisors的统计数据，自第二次世界大战以来，标准普尔500指数在经济衰退期间平均跌幅高达29%。
《每日经济新闻》记者注意到，从历史标准来看，美股估值仍然处于高位。据伦交所（LSEG）数据，上周标普500指数12个月预期市盈率为20.8倍，略低于7月中旬的高位（21.7倍），但仍远高于历史均值15.7倍。
8月5日，摩根大通分析师Thomas Salopek发布研报，回顾了市场见底的历史。他称目前市场并不具备一系列完整的“见底信号”，接下来的回调深度或进一步加深。
截至当日，Salopek认为当前市场尚未展现出完整的底部特征。例如，标普500指数尚未跌破20日移动平均线，市场广度没有处于极端低点，看跌/看涨期权比率也未涨至绝对高点。Salopek还指出，当前有三个指标显示市场正在下跌：信用利差恶化、美债收益率曲线走陡和防御性板块领先上涨。
另外，从过去的表现看，“三季度也是美股相对容易震荡的季节”，联博基金资深市场策略师黄森玮在回复《每日经济新闻》记者的置评请求时指出，“以标普500指数为例，2023年7月下旬~10月下旬出现了约10%的回撤，2022年8月中旬~10月中旬回撤约19%，2021年9月初~10月初下跌约5%，2020年9月初至9月底也出现过约10%的跌幅。”
“今年又适逢美国总统大选年，过往经验显示美股波动可能随选举日逼近而加剧。1928年以来每逢总统大选年，衡量市场对美股未来波动率预期的VIX指数多于下半年开始上升，直到11月份举行选举。”黄森玮补充道。
图片来源：联博基金
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封面图片来源：视觉中国-VCG41N1419339719
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