“黑色星期一”后，日本央行放“鸽”，但“日元套利交易平仓”或许还未结束

一周前，日本央行意外加息及行长植田和男的“鹰派”言论在全球市场掀起一场风暴，导致全球股市在本周遭遇“黑色星期一”，其中，日经225指数创下自1987年以来的单日最大点数跌幅。

家住东京的27岁保险公司职员Michael Tsuruda在这场大跌中损失惨重，他主要投资了一些日本的高股息股票。8月5日，因高股息备受散户青睐的日本烟草公司当日大跌16.8%，软银集团暴跌18.7%。Tsuruda称，他知道日本央行加息后股市会下跌，但没有想到会下跌如此之剧烈。

在日本金融市场出现历史性波动之际，8月7日（周三），日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）公开发表言论，承诺市场不稳定时不会加息，这与一周前植田和男的“鹰派”言论形成鲜明对比。此言一出，日本股市大幅回升，日元出现下跌。截至当日收盘，日经225指数收盘涨1.19%，东证指数涨超2%。前一日，日经225指数反弹超10%，上涨点数创历史纪录。

日经225指数近5日走势 图片来源：谷歌财经

日股连续两日反弹，是否意味着日元套息交易平仓是否已经结束？华通证券国际首席经济学家张凌博士之前在接受《每日经济新闻》记者采访时分析称，市场的大“崩盘”主要是由日元套息交易平仓引发的。

对此，华尔街各大投行的观点出现明显的分歧：以摩根大通为首的投行认为，目前日元套息交易的平仓进程仅完成了一半，而高盛、法国兴业银行认为，日元套利交易平仓已接近“尾声”。

“至暗时刻”后，日央行副行长放“鸽”：市场不稳定时不会加息

东京时间7月31日，日本央行将政策利率上调至0.25%。植田和男随后放出的“鹰派”言论，加上美联储即将降息的前景，大幅推高日元。

在日元的升值之下，日元套息交易开始逆转，日本股市大幅下挫。8月5日，日经225指数创下1987年以来的最大单日跌幅，连锁效应下，包括美国在内的全球股市当日也纷纷大跌。

8月5日，日经225指数创1987年以来最大单日跌幅 图片来源：路透社 

在剧烈的股市动荡后，8月7日早些时候，内田真一在日本北部对商界领袖发表讲话时称，日本现在并不像几年前的美国和欧洲那样，彼时的欧美通胀飙升导致其央行迅速加息。“因此，在金融和资本市场不稳定的情况下，（日本）央行不会提高政策利率。”

内田真一称，最近市场的发展“极不稳定”。他指出，“日本央行正密切关注这些市场的发展，以及它们对经济活动和物价的影响。”他还补充称，需要关注股价和汇率的变化，因为它们可能影响企业投资和通胀。此外，他还强调了日本央行当前政策宽松的一面，表示0.25%的政策利率在考虑通胀因素后的实际利率特别低。“因此，日本央行将继续通过维持高度宽松的金融环境来支持经济。”

作为日本央行上周意外加息以来首个在公开场合表态的官员，内田真一的言论与上周三植田和男在利率决议公布后的记者会上的发言形成鲜明对比。植田和男上周也强调，加息后利率仍处于非常低水平，金融环境依旧宽松，不会对经济造成大阻力。如果经济和物价前景符合甚至超出预期，可能会进一步加息。

市场观察人士表示，内田真一的鸽派言论显示出日本央行对近期市场波动的不安，预示着日元未来上涨的潜力将减弱。

《每日经济新闻》记者注意到，本周一全球股市大跌当日，有观点甚至认为，日本央行可能将不得不再次降息，以平息股市波动和日元短期内大幅升值对日本经济的影响。

对于这类观点，华通证券国际首席经济学家张凌博士在接受《每日经济新闻》记者采访时并不表示赞同。

“对于央行来说，‘救市’并不是政策的首要目标。任何一个央行，进行政策调控的目标，应当是在保障货币政策运用的连续性的基础之上，寻求货币供应与经济结构之间的相互匹配。因此，无论是未来的加息预期，还是对于汇率的干预，其实都体现出了央行政策的两个特点，其一是央行会努力维持市场的信心；其二是政策的可预测性和对波动的平抑。在加息预期释放后突然反向降息，并没有办法救市，反而会严重影响央行的信誉和导致对于政策工具的滥用。”张凌博士对记者指出。

逃离还是抄底？日本散户这么说

虽然日本股市本周一遭遇了1987年以来的最大单日跌幅，但一些散户仍然选择了“抄底”，押注日本经济的低迷只是暂时的。

家住神户的30岁项目经理Ken Wang称，“对于这种历史性的大跌，我的心情很复杂。我既对这种急剧下跌的速度感到着迷，也对接下来会发生什么感到好奇。我选择继续持有我的头寸，并继续增持了我投资组合中现有的股票。”

家住东京的27岁保险公司职员Michael Tsuruda也持类似的观点。他的资产中约有一半投资于日本股票，主要是高股息股票。周一的暴跌让Tsuruda损失惨重——因高股息而备受Tsuruda这样的散户青睐的日本烟草公司大跌16.8%，软银集团暴跌18.7%。Tsuruda称，他知道日本央行加息后股市会下跌，但确实没有想到会下跌如此之剧烈。

但Tsuruda认为，日本股市将重回上升趋势，他仍计划以长期投资者的身份留在市场上，并希望在市场稳定后逢低买入。

外媒报道称，虽然一些散户表现出了韧性，但在日本政府试图鼓励民众将部分储蓄转向投资之际，不断扩大的亏损可能会抑制其他日本散户的风险偏好。根据日本证券商协会的数据，今年上半年，日本家庭向名为NISA的新免税投资账户投入了至少7.5万亿日元（约合520亿美元）的资金，几乎是去年同期的四倍。 

日本财务大臣铃木俊一在周一股市暴跌后表示，希望投资者能够基于长期积累和分散投资的重要性做出冷静的决定，即使在市场下跌等市场波动中也是如此。

日元套息交易平仓是否结束？摩根大通、高盛等投行分歧明显

“黑色星期一”之后，日股已经连涨两天，恐慌指数VIX在8月6日也大跌。市场开始讨论“日元套息交易平仓”是否已经结束。

综合多家华尔街投行最新观点来看，目前对这点还仍存在不小的分歧。摩根大通认为目前日元套息交易的平仓进程仅完成了一半，野村也认为，这波套息交易平仓尚未结束。而高盛、法国兴业银行认为，日元套息交易平仓已接近“尾声”。

8月6日，摩根大通发出警告称，日元仍是被低估最严重的货币之一，最近的套息交易平仓还有进一步空间。摩根大通全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya接受媒体采访时表示，“还没有结束，套息交易平仓至少在投机投资领域，只完成了50%~60%。”

摩根大通认为，日元的套息交易不太可能恢复到过去的水平，日元的升值趋势还未结束。Sandilya指出，“由于短期的剧烈波动给投资组合带来了技术性损害，套息交易不太可能迅速回到日元反弹前的水平。市场最好的情况是在当前水平附近企稳，最多只是轻微回升。然而，在许多类似情况下，趋势往往会持续，只是速度会有所放缓。”

加拿大丰业银行Shaun Osborne也表达了同样的看法。他指出，套息交易的两个指标——彭博G10套息指数和GSAM外汇套息指数——下跌了5%左右，仅为过去三次套息交易平仓时跌幅的一半。

另一边，以高盛为首的投行则持乐观态度，认为日元空头平仓的压力现已基本消除，意味着套息交易带来的痛苦即将结束。高盛外汇团队仓位评分表明，日元空头仓位已基本清算，这预示着市场即将触底。

法国兴业银行也认为，日元套息交易平仓已接近“尾声”。该行策略师Manish Kabra指出，美国通胀数据疲软及日本央行立场转鹰，推动美元兑日元套息交易逆转，这正在加剧纳斯达克100指数的避险情绪。虽然日元仍远未达到公允价值，但7月美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，大部分日元空头头寸已被平仓。

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封面图片来源：每经特约记者 郝帅 摄