利率再探低位 基金增强信用债配置力度

上周，随着央行下调7天逆回购利率以及1年期和5年期LPR利率，市场对降息后的长端利率想象空间再次打开，短期内依然出现国债被抢筹的现象。

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然而，根据机构监测，基金对于信用债的配置力度有所增强，债基的久期开始攀升。经济企稳利好企业中长期业绩转暖的预期，是业内看好信用债的重要因素，而这一点仍需要时间来检验。

机构抢筹长债与超长债

上周，随着央行下调7天逆回购利率至1.7%，1年期和5年期LPR分别下调至3.35%和3.85%，债市开始交易降息后的长端利率预期，从有进一步降息的可能性来看，存量债券的吸引力明显增强。

从一周的统计来看，华安证券发布的数据显示，上周1Y、3Y和5Y国债收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y国债收益率下行7bp，30Y国债收益率下行6bp，且10Y和30Y国债收益率已分别下降至2.20%和2.40%左右。

可见，长端利率下行要快于短端利率，曲线走陡。这意味着，机构对于长债及超长债的配置意愿在增强。

不过，对于机构资金的类型，华安证券分析指出，非银机构仍是主力。在其看来，7~10Y利率债成交最高，15~30Y超长债其次，“其他产品类”本周大幅增加长端与超长端利率债买入，这与相关非银机构此前的配置有所呼应。

然而，对于债市的火热，的确也出现担忧的声音。有关配置上的侧重，有不少资金愿意在此时关注信用债的配置。公开数据统计显示，上周中长期债基久期中位数上升至2.81年，其中信用债基久期上升相对更快，中位数升至2.63年，利率债基久期与绩优利率债基久期均有所下行，分别为3.47年、3.39年。

对于无风险国债和信用债的安全性而言，前者明显高于后者，此时出现机构资金的侧重发生变化，或也一定程度上反映对经济转暖向好的认可。毕竟企业的经营改善持续提升，才有助于债券融资及后期兑付顺利进行。

房地产行业作为其中的重点领域备受关注。需指出的是，地方债发行较缓以及化债政策要求下基建投资或缺乏弹性，市场环境有利于债券收益率走势，但长期利率下至低位，也需要关注央行后续的态度。

中长债基金业绩仍强势

受此影响，纯债基金的业绩走势进一步分化，中长期纯债基金业绩明显好于短债基金，头部产品业绩近1%。

Wind统计显示，从上周来看，中长期纯债基金业绩的平均水平为0.2213%，中位数为0.2175%；对应短债基金来看，两项数据分别录得0.1103%和0.0966%。以华夏鼎庆一年定开为例，该基金二季度重仓债券包含“22农发10”“22进出05”等金融债；华泰保兴安悦则重仓“22国开 15”“23附息国债23”等金融债和国债。

这两只基金均是中长债纯债基金上周业绩领先的品种，它们的重仓债券很明显以国债跟金融债有关，也是相对信用债更为优质和安全的债券资产。

不仅如此，国债类ETF在上周也频频获得资金关注，场内资金做多此类ETF的意愿明显，一些高股息类的权益类资产“抱团”反而有进一步瓦解的势头。

对此，有分析指出，国债虽然与股息红利投资逻辑相似，但在交易层面上，权益类资产的弱市兑现能力较弱，尤其在成交额不足的背景下，很难支撑此类资产估值继续拔高，对于有绝对收益考核提前完成的资金来说，往往会提前离场，进一步对板块形成负面效应。

对于债券市场，目前机构对于未来银行存款利率进一步下调有所预期，债市做多情绪仍旧高涨，这在本周一的债市走势就有体现。

利率快速下行可能催化央行实质卖券加速落地。中欧基金分析指出，央行系列操作指向稳增长政策加码，且8月将迎来政府债供给高峰，往后看，利率可能呈现震荡区间下移、波动加大的格局，曲线预计陡峭化。

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