大规模出售电站资产推升业绩 正泰安能拟IPO

近期，专注于户用光伏业务拓展与运营的正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下简称正泰安能）申报上交所主板IPO（首次公开募股）。

2021年以前，正泰安能以户用光伏电站合作共建业务为主，通过电站运营收益获取收入。2021年之后，公司落地向第三方投资者销售户用光伏电站业务，2021~2023年上半年，公司通过电站销售业务分别实现收入28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，占当期主营业务收入比重分别达到 51.10%、73.61%、84.72%，是公司近几年来业绩高速增长的主要推手。

《每日经济新闻》记者注意到，截至2023年6月末，正泰安能待出售电站资产超过200亿元，已超过自持电站规模。然而，2021~2023年上半年，公司客户集中度较高，前五大客户名单变动较大，电站销售单瓦成本持续上升，电站销售单瓦平均收入先升后降，电站销售业务规模能否持续？

正泰安能主营业务包括四部分，其中户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务为最主要的两大业务。图为公司工作人员正在为屋顶电站进行运维服务。 图片来源：公司官网

从2021年开始业绩大增

正泰安能主营业务包括四部分，其中户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务为最主要的两大业务。合作共建业务下，公司通过电站收益分享取得回报；电站销售模式下，公司主要通过向第三方投资者交付电站资产，进而取得电站销售收入。

报告期内（2020~2022年及2023年上半年），正泰安能分别实现营业收入16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元、137.05亿元，分别实现归母净利润2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元、12.02亿元。

从2021年开始，正泰安能的业绩呈现高速增长趋势，主要原因是户用光伏电站销售业务大幅增长，该业务在2022年及2023年上半年贡献了超过100亿元营收，收入占比超过七成。

正泰安能形成了自持运营电站和出售电站的双重经营模式。公司分别从2021年、2022年开始向第三方投资者、自然人业主销售户用光伏电站，主要客户为国家电力投资集团有限公司（以下简称国电投集团）等大型能源国企，以及中信金融租赁有限公司等金融机构。

《每日经济新闻》记者注意到，报告期各期末，正泰安能以出售为目的的光伏电站（存货）账面价值分别为1797.72万元、62.23亿元、138.74亿元、202.20亿元，自持电站（固定资产）账面价值分别为64.11亿元、86.29亿元、137.38亿元、135.63亿元。截至2023年6月末，公司待出售电站资产规模已超过自持电站规模。

前五大客户变动比较大

待出售光伏电站资产超过200亿元，市场能否顺利消化？按照正泰安能披露，存货电站余额202.20亿元中，82.79亿元已实现销售，覆盖比例为40.94%，已实现销售比例较低，主要系备货式生产以项目公司股权交付的方式进行，存在一定交易周期所致。尚未实现销售存货电站中，102.71亿元已有意向客户圈定并启动收购流程，覆盖比例为50.80%，因此公司认为“期末存货能够顺利实现销售的确定性较大”。

不过记者注意到，自2021年电站销售业务形成收入后，正泰安能的客户集中度开始相对集中，但前五大客户变动比较大。2021年、2022年及2023年上半年，共有11家企业先后位列前五大客户名单。

关于电站销售业务，2021年仅有两家客户，2021年、2022年及2023年上半年，前五大客户共计7家。其中，锦浪科技、重庆渝乾兴能源发展有限公司两大客户分别于2021年、2022年与正泰安能交易后，未再持续采购。

在此情况下，电站销售业务的大幅增长是否具有可持续性？对此，正泰安能称，公司与主要客户合作关系稳定，有较为明确的未来合作安排，电站销售业务的成长具有可持续性。

《每日经济新闻》记者还注意到，正泰安能2023年业绩增幅有所放缓。正泰安能系正泰电器（SH601877，股价19.76元，市值424.64亿元）旗下子公司，正泰电器合计持有公司64.13%股份。

根据正泰电器2023年年报，公司实现营业收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%。正泰安能2023年业绩增幅高于母公司，实现收入296.06亿元，同比增长116.04%；实现净利润26.04亿元，同比增长48.57%。

相比而言，2020~2022年，正泰安能的营业收入年均复合增长率为189.69%，归母净利润年均复合增长率为163.03%，公司2023年业绩增幅有所放缓。

平均度电收入有所下滑

正泰安能为何会在2021年后大规模出售电站资产？自持电站的运营表现如何？

记者注意到，报告期内，正泰安能合作共建电站发电量分别为20.28亿度、45.31亿度、102.20亿度、61.16亿度，虽然发电量增加，但平均度电收入随着户用光伏电站度电补贴逐年下降而有所下滑，分别为0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度。

毛利率方面，报告期内，正泰安能合作共建业务毛利率分别为54.67% 、60.43% 、59.93% 、54.35%，呈现持续下滑趋势；而同行业可比公司光伏电站投资运营业务平均毛利率分别为61.36%、62.93%、61.44%、66.93%，高于正泰安能。

至于电站销售业务，2021年、2022年及2023年上半年，正泰安能交付的电站单瓦平均收入出现先升后降，分别为2.99元/W、3.08元/W、3.00元/W，主要受并网时间、上网电价、电站所在区域光照情况、已运行时间与客户谈判情况等因素综合影响。

然而，电站销售的单瓦成本则持续上升，2021年、2022年及2023年上半年，分别为2.47元/W、2.65元/W、2.70元/W；该业务毛利率分别为17.41%、14.07%、9.98%，持续下降；而同行业可比公司平均毛利率为16.63%、16.56%、15.38%，相比正泰安能较为稳定，且2023年上半年已远远高于正泰安能。

正泰安能表示，2021年，公司销售电站并网，度电补贴较高，且主要位于光照条件较好的地区，电站资产预期收益率较高使得毛利率较高；2022年，并网度电补贴有所下降，电站资产预期收益率下降使得毛利率有所降低；2023年上半年，并网已无度电补贴，毛利率回落至相对稳定水平。

对于未来电站销售业务，正泰安能认为，随着公司户用光伏开发量的持续增长，以及市场投资者庞大的采购需求，预计公司电站销量将持续提升；户用光伏补贴已于2022年全面退坡，在户用光伏电站收益率水平未出现较大波动的情况下，预计公司电站平均售价也将趋于稳定。

对于本次IPO相关事宜，2024年6月18日，《每日经济新闻》记者致电正泰安能并发送了采访邮件，截至发稿邮件未获回复。

封面图片来源：公司官网