4月27日，天赐材料（SZ002709）对外发布了2024年一季度财报。今年1—3月，天赐材料实现营业收入24.63亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.14亿元，扣非后净利润逾1亿元。当前，国内电解液仍处于周期性底部行情，“业绩下滑”依然是锂电材料企业2024年一季度的关键词。整个行业里，能保持盈利的企业屈指可数。天赐材料今年一季度能在极端市场环境中保持行业领先的盈利能力，充分彰显了头部企业的韧劲。
2023年以来，国内电解液行业被产能过剩和价格战笼罩，厂商其实苦不堪言。进入2024年，情况并没有变得更好。招商证券电新首席分析师游家训表示，年初至今，电解液价格尚处底部弱势运行状态，但目前这个价格也已经是一个比较坚实的底部价。
身处行业周期性低谷，天赐材料也一边充分利用“一体化”布局优势改善经营业绩，一边积极“修炼内功”——提升自身研发创新成果转化、加速出海布局等，逆势扩大市场份额。同时，这些逆境中积蓄下来的力量，将让天赐材料在下一轮行业上行周期开启时，更如鱼得水。
天赐材料2024年一季度财报显示，公司经营也有不少可圈可点的地方。电解液价格持续低迷，天赐材料一季度营收与净利润表现符合广大投资者预期。一季度，公司经营活动产生的现金流量净额2198.8万元，同比增长104.49%，货币资金期末余额22.9亿元，表明公司目前现金流充裕，经营活动稳健。
过去三年，国内电解液行业经历了“过山车”式行情。2021年至2022年，众多电解液企业迎来需求与业绩的爆发，带来了大量产能扩张。据GGII不完全统计，仅2022年，中国电解液产业新增签约落地33个投资扩产项目，投资总金额近600亿元。另有EVTank统计数据显示，2022年及2023年中国电解液出货量达89.1万吨、113.8万吨，同比增长75.7%、27.7%。游家训称，在2018至2020年初，锂电材料都处于弱势状态，电解液、六氟磷酸锂盈利水平都比较低，之后快速恢复，2021年开始出现短缺，产业获得超额回报。但2019年及2022年行业产能激进扩张，促使锂电材料市场快速完成供需态势的逆转，2022年六氟磷酸锂与电解液价格就开始下探。
数据显示，2023年年初至年末，电解液价格从5.6万元/吨降至2.25万元/吨，价格下滑约六成。截至2024年3月下旬，电解液价格为2.38万元/吨，快要穿击2万元/吨左右的成本线。
展望上半年，游家训认为，锂电材料环节总体处于筑底阶段，但不同环节特点可能有所不同，其中，正极材料价格运行与碳酸锂强相关；负极材料生产周期最长，是今年主材里价格较早企稳的，可能会相对坚挺，不排除旺季有阶段性上涨；电解液价格，当前已处于底部，而且是比较坚实的底部，因为从去年下半年开始，不仅纯电解液环节多数不赚钱，六氟、溶剂、常规添加剂等环节也基本处于微利或亏损状态。
行业大环境不好的时候，最有竞争力的公司盈利，电解液行业也不例外。游家训表示，目前电解液领域，能盈利的就只有3家头部企业，天赐材料是其中一家。今年3月底，信达证券的一份研报提到，2023年，天赐材料的电解液销售量为39.6万吨，同比增长24%，连续八年市占率全球领先，国内市占率提升至36.4%。
天赐材料一季度财报发出后，东吴证券4月27日给予天赐材料买入评级，原因是他们认为，天赐材料2024年第一季度单位盈利已见底，随着锂盐外供比例的提升，以及产能利用率的提高，公司2024年的电解液单吨利润预计将显著提升至0.2万元左右。同时预计，公司磷酸铁业务亏损将会收窄，在2024年下半年有望实现盈亏平衡。
面对市场底部的挑战，天赐材料依旧表现出稳健的逆周期经营能力，将毛利率水平稳定近20%，具备高出同业的盈利能力。
“头部企业，比如天赐材料，之所以能盈利，主要有两个原因：一是因为延伸到上游核心原材料环节，例如六氟、部分添加剂；二是头部企业的客户结构和产品结构较好。”游家训说。
太平洋证券亦认为，随着电解液行业底部到来，看好龙头穿越周期成长。历史周期中，电解液企业穿越周期的关键是一体化布局降本以及绑定头部客户提升市占率。以天赐材料为例：一体化布局方面，公司率先形成“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”的纵向布局，在行业底部时能凭借成本优势保持盈利，在景气度提升时能够把握机遇。
据悉，在电解液一线阵营中，天赐材料是较早、较彻底拥抱上游原材料环节的企业。早在2007年12月，天赐材料以技术转让的方式引进六氟磷酸锂生产技术；2011年，公司成功实现六氟磷酸锂的自产，随后采用液体六氟的差异化技术路径，降低了六氟磷酸锂单位投资成本，同时也大幅降低了锂电池电解液的生产成本。通过自供六氟磷酸锂，天赐材料获得了很大的成本优势。
攻克六氟磷酸锂材料后，2015年开始，天赐材料延伸布局电解液添加剂。2018年，天赐投资建设了年产500万吨锂辉石选矿项目（一期），并开启了碳酸锂以及锂矿资源的相关布局，以保障上游原材料供应。据天赐材料披露，2023年，公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。“尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。”总的来看，“一体化”布局是天赐材料当前平滑行业周期的“利器”。
客户战略方面，区别于竞争对手偏向日韩客户，天赐材料早期即重视国内头部动力电池客户，得以在上行周期顺势而上，形成了如今牢固的客户结构和稳定的客户关系。2023年，公司前五大客户销售金额占公司总销售额的比例超70%。
身处行业周期谷底，天赐材料“仰望星空”的同时也积极储备实力。
2023年及今年一季度，天赐材料研发费用分别为6.45亿元、1.37亿元，占营收比例均同比有较大幅度提升。去年天赐材料的研发团队也在扩充。这表明，天赐材料始终坚持研发投入，通过加大各项核心原材料技术的开发，修炼内功，积蓄实力。
公司主要在建项目包括：年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产8万吨锂电添加剂材料项目等。
此外，2023年以来，公司加大推进海外项目建设工作，在新加坡、荷兰、美国等约10家设立了海外下属公司，并先后推动美国得克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目的建设。据天赐材料透露，2024年公司将重点开拓包括特斯拉、LGE在内的欧、美、韩国际客户在锂电池电解液以及正极材料的需求，加速海外产能建设及配套解决方案的研发布局，以期做好应对未来海外市场放量的准备。
任何一个行业，低谷期便是洗牌期。总有企业在周期底部抓住机遇，但也有“小鱼”在竞争中“消失”。当前，电解液行业加速出清产能，高成本企业相继被迫停产。据东吴证券的调研数据，2024年电解液行业内扩产进一步放缓，行业产能利用率约为70%。太平洋证券指出，2024年将是电解液行业出清阶段。平安证券表示，2023-2024年电解液及六氟磷酸锂企业面临产能大幅释放，龙头企业主动开启价格战引发产品价格下行，预计2024年将有二三线企业及落后产能加速出清，带动行业价格及龙头企业单位盈利能力趋稳。EVTank则估计，到2026年左右，六氟磷酸锂过剩产能将得到出清。
游家训表示，目前业内对锂电池的复合增速判断有分歧，但只要明年锂电池市场有即便是很温和增长，电解液的供需局面也会比今年好，因为供给的扩张基本停下来了。届时，行业盈利自然会进一步修复。
参考电解液产业的历史周期，龙头企业总能在每个上行或下行周期中稳步提升市占率。电解液产业高know-how的门槛特性，决定了行业竞争格局必定呈现“强者恒强”。以天赐材料为例，2018年天赐的市场占有率在20%左右，到2023年，市占率已超过35%。
据鑫椤资讯数据，国内电解液头部份额还在进一步集中，2023年电解液CR4份额达72.8%，同比提升2.3个百分点。其中天赐材料2023年市占率同比提升0.6个百分点，稳居业内榜首，马太效应凸显。
综上所述，凭借行业低谷时积蓄的研发、技术、产品、成本优势，天赐材料有望在行业恢复上行时抢占顺势先机，于周期波动中不断提升市占率，夺取更多产业链话语权。
文/刘羽
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