头部公司成长确定性强！这个行业高分红、低估值属性显著——道达研选

各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。

本周A股市场先抑后扬，整体呈现震荡走势。最近几周，钱研君一直强调，对于估值具有性价比的好公司，回调就是比较好的布局机会。今年1月至4月，道达研选重点关注行业关注的啤酒、胰岛素、乙二酸和存储板块，本周这些板块的表现都较为不错。此外，道达研选特别版中关注的轮胎、电动两轮车、燃气等板块，今年同样有不俗的表现。

钱研君认为，一个成熟的投资者始终会把注意力放在对好公司的研究上，然后等待低估买入的机会；至于大盘的走势，并没有那么重要。接下来，继续做一个特别版的分享，我们一起来看一下家纺行业的基本情况以及投资逻辑。

在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选周记第16期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院里查看。

下游需求有望出现改善

家纺用品消费频次，一般以季度或年度为单位，大致可以分为两类：

一是作为传统日常更替消费带来的刚性需求，相比纺服其他细分赛道，标品属性较强。

二是近年来消费者把家纺用品作为家庭“软装修”，指家居中可移动、更换的装饰物，如窗帘、家具、靠垫、地毯、装饰画、灯具、工艺品以及绿植等，即“搬家时能够搬走的装饰物”。

根据艾媒数据，2021年我国家纺行业市场规模约为2587亿元。根据中国产业研究报告网，床上用品、沐浴用纺织品、厨房餐厅用纺织品、客厅用纺织品、地毯类分别占比59%、19%、6%、13%、3%。

根据中国家纺协会数据，从我国家纺消费品各类需求占比来看，替换更新需求占比最大，约40%，乔迁、婚庆、团购礼品需求各占比约20%。其中，乔迁、婚庆需求和房地产需求相关性较高。

广发证券认为，购置新房到交房以及家装存在滞后性，因此，房地产销售数据可被认作是该部分家纺需求的领先指标。

短期来看，地产销售端仍有压力，补库意愿处于低位。不过，近期地产供需政策集中发力，新模式构建稳步推进。广发证券预计，在政策催化下，房地产行业基本面将有调整，有望带动下游家纺整体需求。

此外，疫情过后，结婚需求陆续释放，也利好家纺消费。根据民政部数据，2023年全国办理结婚登记为768万对，较2022年同比增长12.4%。其中，2023年一季度至三季度，全国结婚登记数较2022年同期增加24.5万对；2023年四季度，全国结婚登记数同比增加60万对。

在熊市中具备防御属性

广发证券复盘2009年至今家纺板块的行情表现后发现，家纺头部公司业绩稳定性及确定性较强，在熊市具备防御属性。

根据Wind，2009~2023年，沪深300年度涨跌幅为负的年份为2010~2011年、2013年、2016年、2018年、2021~2023年，共8年。其中除2016年和2018年外，家纺板块均跑赢大盘，在熊市中的胜率为75%，在大盘下行时期，展现出较强的韧性。

具体来看，家纺板块股价的上行期可分为以下三个阶段：

第一阶段为美国次贷危机后（2009年月度行情、2010~2011年以及2013年行情），在全球经济复苏、国内地产需求旺盛以及居民消费升级的大背景下，家纺行业的增长较快。

不过，2013年之后，规模以上家纺企业营收增速逐年放缓，直到2015年触底。2013年至2015年行业增长放缓的主要原因在于，大量家纺企业经历了上轮线下跑马圈地，行业供给大幅提升，加上我国宏观经济增速放缓，需求端呈现出一定程度的疲软，行业库存压力增加。此外，电商渠道的发展也造成了一定的冲击。

第二阶段为2015年行情及2017~2018年月度行情，主要原因为上市公司渠道转型，线上销售逐渐放量，打破销售地区间隔。此外，房地产销售增长也起到了一定的催化作用。

第三阶段为2020~2024年行情，前半段为疫情期间，居家时间变长，拉升家纺需求，以及家纺标品属性较强，适合线上销售。后半段为疫情后，消费逐渐复苏，此外部分中小企业退出市场，家纺龙头逐渐向相对空白区域渗透，争取小品牌的原有市场份额。2023年底以来，家纺板块高股息率龙头公司受到市场关注。

龙头企业成长确定性强

广发证券认为，在行业扩容和行业集中度持续提升的背景下，龙头家纺企业具备长期增长逻辑，成长确定性较强，并给出两大逻辑。

第一，从行业扩容角度：我国居民人均家纺消费占总消费的比重长期约0.6%，人均可支配收入及消费增长，利好家纺消费。消费者偏好由中低端产品向具备更高附加值的高端及功能型产品转变，也利于提高行业收入及利润规模。此外，年轻一代消费群体家纺产品更换频次提升，助力行业扩容。

第二，从集中度提升角度：消费者品牌意识不断增强，消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡，利好行业集中度提升。龙头企业不断提高全产业链生产要素，线下策略性高质量拓店，线上持续增长，加强供应链管理能力，争取市场份额。

从数据上来看，国内家纺行业竞争格局分散，相比发达国家仍有提升空间。根据statista数据，我国近年来家纺集中度缓慢提升，2022年行业前五名企业的市占率合计为4.8%，而同期法国、日本、英国、德国、美国前五名企业的市占率合计分别为23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投资标的方面，广发证券建议选择业绩确定性强、经营稳健的公司，其中高ROE是一个重要参考标准。家纺企业获取较高ROE的两种方式：高净利率驱动型和高周转驱动型。高净利率驱动型以特色鲜明的产品为核心，品牌上形成相匹配的品牌特色助力产品推广，渠道上重视线下，以差异化产品的高毛利实现高ROE。高周转驱动型广而深的渠道为核心，搭配大众化的品牌和产品共同驱动高周转以实现高ROE。

免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、宏观经济不景气；2、市场竞争加剧；3、相关企业管理不善。

最后再提醒一下，道达研选周记第16期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院里查看。

好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！

本期道达研选的参考研报如下：

广发证券-纺织服饰行业：家纺行业，头部公司成长确定性强，高分红、低估值属性显著

（钱研君）

本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。

封面图片来源：每经记者 舒冬妮 摄