电解液厂商昆仑新材IPO：产品单一且面临产能过剩风险 募投项目一半产能已投产

2021年前后，由于新能源汽车的快速发展，电池电解液市场供不应求，价格飞涨，许多厂商大幅度提高产能，如今甚至出现产能过剩、价格下降的情形。正在闯关创业板IPO的香河昆仑新能源材料股份有限公司（以下简称昆仑新材）也面临这样的局面。

按照招股书，昆仑新材拟募集资金10亿元，全部用于建设年产24万吨锂离子电池电解液项目，届时公司电解液产能将从目前的6万吨/年提升至30万吨/年，然而公司2023年上半年的产能利用率已经出现明显下降。

此外，《每日经济新闻》记者发现，公司上述募投项目总投资16.93亿元，一期的12万吨已经于2023年7月投产，但仍计划募资10亿元投入该项目。

募投项目未批先建且有一半产能已投产

此次昆仑新材IPO募投项目为年产24万吨锂离子电池电解液项目，由全资子公司宜宾昆仑新能源有限公司（以下简称宜宾昆仑）作为实施主体，募投项目总投资金额16.93亿元，拟使用募集资金10亿元，拟建地点为四川省宜宾市江安县阳春工业园，项目建设期约为项目启动后1年。

记者注意到，该项目已于2022年开始建设，一期12万吨/年的产能已投产。

昆仑新材官网一则新闻显示，2023年7月25日，昆仑新材举办宜宾昆仑24万吨电解液项目（一期）投产仪式。此前公司于2022年3月25日与江安县人民政府签订投资协议，2022年7月份正式开始动工，仅用时短短一年，总建设产能24万吨的一期工程已经竣工。

根据审核问询函回复，截至2024年1月（问询函回复出具日），宜宾昆仑处于设备带料调试、小批量试制的试生产阶段。昆仑新材在预计产能利用率时，将2025年设计产能定为18万吨，即现有6万吨产能及宜宾昆仑一期12万吨产能。昆仑新材表示，募投项目剩余12万吨产能于2025年内释放存在一定不确定性。

项目总投资16.93亿元，在一半产能已投产的情况下，还拟投入10亿元募集资金是否具有合理性？4月24日，昆仑新材在回复《每日经济新闻》记者的邮件中并未明确回应上述问题，仅表示以公司募投项目实施完成后设计产能30万吨进行测算，公司产能预计占比约6.47%，与目前公司市占率差距较小，公司新增产能规模合理。

记者注意到，昆仑新材募投项目还存在未批先建的情况。对于宜宾昆仑未取得环评批复、建设工程规划许可证、消防设计审查意见、建筑工程施工许可证、安全条件审查意见书、安全设施设计审查意见书等建设手续，即进行建设的情形且未及时停止建设，江安县应急管理局于2022年11月24日对宜宾昆仑作出警告并处罚款3万元的行政处罚。昆仑新材称，宜宾昆仑进行了积极整改，并取得了相关建设手续。

2023年上半年产能利用率下滑

昆仑新材的产品较为单一，锂离子电池电解液占收入比例超过98%。报告期（2020年—2022年及2023年上半年）内，昆仑新材实现营业收入分别为1.92亿元、11.84亿元、21.14亿元、7.46亿元，实现净利润分别为﹣974.86万元、4884.38万元、1.19亿元、3731.44万元。

2020年，昆仑新材还处于收入规模较小、利润亏损阶段，2021年开始进入业绩高速增长期，这主要受益于下游新能源汽车及动力电池需求的快速增长。2021年，由于主要原材料六氟磷酸锂供不应求，电解液单价也急剧上涨。昆仑新材的电解液单价由2020年的3.19万元/吨提高到2021年的7.18万元/吨。

在此情况下，电解液及上游原材料产能扩产加快，2022年第一季度后，随着市场供应量增加，六氟磷酸锂及电解液价格逐步下降。2022年、2023年上半年，昆仑新材的电解液单价分别为5.89万元/吨、3.46万元/吨，呈现连续下降趋势。这也导致公司2023年上半年营业收入、净利润分别同比下滑21.46%、45.33%

与其他电解液厂商一样，昆仑新材也在近几年加大了扩产力度。报告期内，公司产能分别为2.02万吨/年、2.02万吨/年、4万吨/年、3万吨/年，产能利用率分别为30.47%、79.21%、91.65%、72.33%。

2022年7月，随着湖州厂区4万吨电解液生产线正式投产，昆仑新材产能提升至6万吨/年；2023年7月，募投项目一期产能12万吨/年投产，二期产能12万吨/年待建。

值得注意的是，由于近两年扩张规模较大，目前电解液行业已出现一定程度的产能过剩，主要上市公司如天赐材料（SZ002709，股价20.26元，市值389.83亿元）等2023年业绩明显下降。天赐材料在2024年4月的业绩说明会上表示，目前电解液价格已经到了行业普遍不盈利的底部水平，但由于供需关系仍然宽松，市场仍处于供大于求的阶段，预计行业会经历一段时间的落后产能出清。

事实上，已有部分电解液厂商延缓或减少扩产项目。2024年4月，行业龙头新宙邦（SZ300037，股价30.88元，市值232.80亿元）宣布其募投项目“荆门新宙邦年产28.3万吨锂电池材料项目”延期，二期10.30万吨锂电池电解液产能建设由2024年12月31日延长至2026年12月31日。2023年9月，胜华新材（SH603026，股价40.50元，市值82.09亿元）在增发预案中，取消了“年产30万吨电解液项目（东营）”和“年产20万吨电解液项目（武汉）”两个电解液募投项目。

那么昆仑新材是否也会面临产能过剩？对此昆仑新材表示，尽管电解液市场存在一定程度上的名义产能过剩，但行业内头部厂商产能与市场实际需求相匹配。

昆仑新材回复记者称，根据伊维经济研究院数据，2020年—2022年，公司的市场份额分别为2.8%、3.6%和4.3%，2023年上半年市占率进一步增长至4.6%，呈现良好的增长态势市场；以公司募投项目实施完成后设计产能30万吨进行测算，公司产能预计占比约6.47%。因此，昆仑新材认为“募投项目投产后产能利用率不足的风险较低”。

对重要客户销售量大减

我国动力锂离子电池行业竞争格局较为集中，处于上游的昆仑新材也呈现客户集中度较高的情形。报告期内，公司对前五大客户的收入占比分别为55.33%、73.22%、86.18%和82.07%，其中向第一大客户宁德时代销售收入占比分别为28.22%、45.97%、58.59%和53.81%。

记者注意到，报告期内，昆仑新材前五大客户数量合计11家，名单变化较大，合作开始时间多为2019年—2021年期间。其中，亿恩科新能源科技（张家港保税区）有限公司（以下简称张家港亿恩科）是相对特殊的重要客户。2021年、2022年及2023年上半年，张家港亿恩科是公司第二大客户，销售金额分别为2.40亿元、3.50亿元、1.27亿元，销售收入占比分别为20.27%、16.54%、17.08%。

张家港亿恩科系昆仑新材比照关联方披露的重要企业，系昆仑新材子公司湖州昆仑亿恩科电池材料有限公司（以下简称湖州昆仑）的少数股东ENCHEM在中国设立的全资子公司。

2020年9月，由于尚未在中国建设自有电解液产能，ENCHEM增资湖州昆仑，旨在以湖州昆仑为经营主体，通过ENCHEM及其子公司向韩资锂电池企业在中国运营的工厂提供电解液产品，昆仑新材则希望借助ENCHEM的销售渠道，为开拓LG、SK等客户提供机会，同时促进湖州昆仑一期2万吨电解液产能的消化。

双方签署合资协议后，湖州昆仑与张家港亿恩科签署了为期三年的独家供货协议，约定除了ENCHEM直接供应其生产的电解液外，湖州昆仑为ENCHEM在中国地区销售锂电池电解液（通过张家港亿恩科）的唯一供货商。

不过，ENCHEM已通过控股子公司自建电解液产能。2022年7月，ENCHEM通过增资持有山东天润新能源材料有限公司（现名“亿恩科天润新能源材料（山东）有限公司”）67%股份，该公司于2023年9月投产10万吨电解液项目，现有产能13万吨。

2023年10月，湖州昆仑与张家港亿恩科的独家供货协议到期后，双方签署了一般供货协议。昆仑新材承认，由于公司不再享有独家供货地位，双方的合作规模和合作紧密度存在下降的可能；且ENCHEM已自建较大规模产能，若能够满足SK等韩资在华企业的技术和品质要求，张家港亿恩科可能进一步减少对湖州昆仑的电解液采购。

对此昆仑新材回复记者表示，2023年11—12月，公司向张家港亿恩科的销量为380.16吨，较去年同期减少62.83%，双方电解液购销合作规模同比出现较大幅度的下降。针对双方合作规模下降对公司造成的不利影响，公司通过加强与其他大客户合作以及开拓新客户提升其销售规模，并在2023年11-12月实现了总体销量同比增长，因此，一般供货协议取代独家供货协议对公司原材料供应稳定性、经营业绩及持续经营能力不存在重大影响。

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