​“国九条”发布后，股市会走出期望的表现吗？——道达对话牛博士

周五至今，发生的大事可不少，最重磅的应该就是新“国九条”的发布了。

虽然市场解读不少，乐观情绪也很浓厚，但市场表现真的会像市场所期待的那样吗？另外，周末伊朗对以色列发动了袭击，这将对市场产生怎样的影响？今天，达哥和牛博士就大家关心的问题展开讨论。

牛博士：你好，达哥！国务院日前印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，资本市场的第三个“国九条”。那么，该怎么看待此次“国九条”的发布？

道达：“国九条”的发布，引起大家的热烈讨论。回顾过去两次“国九条”，每次的经济背景都不一样，要解决的主要问题也不一样。

2004年发布的“国九条”，发生在2001年中国加入WTO的背景下。当时中国经济高速发展，企业的融资需求非常旺盛，但当时企业融资渠道非常有限，主要是依赖银行贷款。因为股权分置，企业在资本市场上融资不利。当时“国九条”的出台，针对的主要问题之一，就是“积极稳妥解决股权分置问题”。直到2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作。

当时的经济背景是，宏观需求足，但在股权分置下，资本市场融资不足，进而产能受限。一旦股权分置问题解决，企业的融资问题也就能得到解决。在一个需求旺盛的年代，产能受限问题得到解决，市场信心得到恢复，经济和股市自然向好发展。

2014年的“国九条”，是在中国经济发展进入“新常态”的背景下发布的。当时，传统经济刺激手段对经济刺激效果越来越低，中国经济发展面临换挡问题，而创新则是重要的解决手段。但当时一些发展快速的新兴行业，却面临上市门槛限制，融资渠道也受限，不少我们熟知的独角兽公司，选择在海外上市。在这种背景下，国务院发布“国九条”的主要目的之一，就是为了促进创新，解决新兴行业公司上市融资的问题。

本次的“国九条”，是在中国经济转向高质量发展阶段的背景下发布的。中央经济工作会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。而资本市场的背景是，投资者回报不足，预期偏弱。

在这种背景下，本次“国九条”的最大看点，就是对上市公司质量和监管的要求均大幅提升，大幅提升违法违规成本，同时推动上市公司提升投资价值，推动中长期资金入市等。

如果说前两次的“国九条”，主要针对的是融资端，为了解决当时企业融资端问题的话，那么本次的“国九条”，在达哥看来，看点之一是在于提升投资端的价值。

A股过去常被诟病“融资市”，而本次“国九条”的发布，可能意味着A股从“融资市”向“投资市”的彻底转变。这个转变，达哥觉得是未来A股能够走出长期震荡并形成牛市的关键所在。

牛博士：感谢达哥的分享，那么“国九条”发布后的市场走势会如何，哪些板块值得关注？

道达：对于“国九条”的发布，达哥的朋友圈是一片牛市来了的气氛。但这里达哥觉得有必要给大家复盘一下过去两次“国九条”发布后的市场走势，可能和大家所期望的并不太一样。

回顾过去两次的“国九条”，虽然在发布后的3年内都迎来了牛市，但在长、中、短期的表现有所不同。

2004年1月第一次“国九条”发布后，直到2005年6月上证指数才见底，并迎来了一波大牛市。2014年5月第二次“国九条”发布后，很快迎来了牛市。

从1年周期来看，2004年的那次，A股在“国九条”发布后的1年内，下跌了25%。2014年的那次，A股在“国九条”发布后的1年内，上涨了109%。从涨跌的比率上来看，涨跌各占一半。所以，从过去的经验来推断“国九条”发布后未来一年的A股走势，可能并不会表现得像大家期待的那样。

从中期角度来看，第一次“国九条”发布后的30个交易日，上证指数上涨了6.54%；第二次“国九条”发布后的30个交易日，上证指数上涨了0.66%。这种涨幅，和大家所期待的牛市表现，可能还相差较远。

从短期来看，第一次“国九条”发布后的5个交易日里，上证指数上涨了5.56%；第二次“国九条”发布后的5个交易日里，上证指数上涨了0.76%。第一次“国九条”发布后的第1个交易日，上证指数上涨了2.08%；第二次“国九条”发布后的第1个交易日，上证指数上涨了2.08%。从短期来看，前两次“国九条”的发布，都对市场形成了明显的利多效应。

所以，总结前两次的“国九条”之后，每次后面都有大牛市，但并不意味着牛市马上就会开启。

另外，值得注意的是，新“国九条”发布后，富时A50期货不仅没涨，反而还下跌了。此外，3月的社融数据和进出口数据，也多少会给明天的盘面带来一些压力。

海关总署披露了最新的出口数据，3月出口额2796亿美元，以美元计价同比下降7.5%，预期为下降2.1%。

社融也低于预期。一季度社融增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中3月社融规模增量4.87万亿，比上一年下降9.48%。

对于市场风格的影响，达哥觉得，本次“国九条”的发布，可能意味着过去一段时间盛行的小盘绩差概念股，可能被价值蓝筹所替代。

在提升上市公司质量、应退尽退的要求下，那些绩差股、微盘股可能面临一定的风险。这意味着过去那种炒作小盘股、微盘股、亏损股的风格，要面临改变，因为这一类股票的风险无疑加大了许多。

同时，新“国九条”的发布，明显利好大盘蓝筹股，在强化上市公司现金分红监管的大趋势下，高股息板块可能持续受益。

牛博士：感谢达哥的分享。除了“国九条”外，这个周末最令人关注的应该就是伊朗和以色列的局势，这对黄金会产生怎样的影响？

道达：伊朗对以色列的袭击，可能源于4月1日伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑遭导弹袭击，造成至少13人死亡的事件。伊朗和叙利亚指认4月1日的袭击由以色列发动，当时，伊朗的领导人坚称要发起报复打击。

伊朗在本周六对以色列发动了首次直接军事袭击。当地时间14日，虽然伊朗方面宣称“伊朗对以色列的袭击可以被视为已结束”，但以色列官员表示将做出“前所未有的反应”。

伊朗和以色列的冲突，对于资本市场而言，将会打压市场的风险偏好。这会使市场偏向避险型资产，周五的黄金股大幅上涨就是表现之一。

虽然市场对伊朗与以色列的冲突有不同的解读，但显然也无法贸然判定冲突事件是否会很快平息。

不过，市场的表现依然值得我们关注：在过去的一段时间内，黄金和原油价格出现了显著的抬升，而黄金和原油会不会在未来一段时间内获得支撑，仍然需要关注冲突的进展情况。

值得注意的是，周五黄金的走势十分波折，国际金价在创出新高后大幅回落并收绿。这种大幅波动，本身意味着情绪的剧烈波动，而伊朗与以色列冲突的不明朗，意味着黄金、原油的走势，会随着冲突的走向而面临反复。

这对于我们投资黄金股的朋友来说，显然不是一个很有利的因素。如果在情绪高点时买入，就面临着短期情绪退潮被套的风险。虽然达哥看好黄金的长期走势（这在之前的文章中已经多次提及），但在地缘局势带来的剧烈情绪波动中，投资黄金股的难度，显然在增加，追高的风险在加大。

另外，复盘叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争这6场具有国际影响的战争时期贵金属的表现，黄金在战争期间有一个显著的特征，那就是：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗时价格回落，而在长时间维度上，则维持之前的趋势。

（张道达）

根据国家有关部门的最新规定，本手记不涉及任何操作建议，入市风险自担。

封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄