北交所做市交易业务启动一年多，券商做市数量呈现“两极分化”，多家头部机构“出工不出力”？

近日，又有多家券商公告，拟申请北交所做市业务资格，其中包括西南证券、西部证券等。尽管券商申请北交所做市业务资格的热情较高，但是在实际展业过程中却表现出了较大的差异。

 

去年2月，北交所股票做市交易业务正式启动，不过这一年多时间以来，做市商之间呈现出较为明显的两极分化。目前做市规模排名前列的券商开展做市的北交所公司数量多达40～50家，排名居后的券商开展做市的公司数量只有1～2家，其中不乏多家头部券商。有业内人士认为，这样的显著差异反映了目前各券商对北交所做市业务的不同态度。 

又有多家券商申请北交所做市资格

今年3月30日，西南证券发布公告称，公司董事会同意公司申请北京证券交易所股票做市交易业务资格，并在取得监管部门核准后，依据相关法律法规及业务规则开展北京证券交易所股票做市交易业务。 

西部证券则在今年3月26日公告称，董事会审议通过了公司申请上市证券做市交易业务资格并开展交易所股票做市交易业务的提案。会议同意公司开展北京证券交易所股票做市业务，并授权公司经营管理层根据业务发展需要、风险承受能力、市场情况等相关因素，在股东大会及董事会授权范围内审慎决定具体业务所投入的自有资金额度及规模。

据媒体报道，目前首创证券、开源证券、财信证券、广发证券等多家券商已向证监会递交了北交所做市业务的申请材料。

有分析认为，近阶段申请北交所做市资格的券商不断增多，与此前北交所做市商门槛下调有较大的关联。 

去年9月1日，证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，从投资端、交易端、企业端、中介端、产品端等各方面推出一揽子改革创新举措。其中，证监会下调了北交所做市交易资格的门槛，即对申请北交所做市商资格的券商，在科创板做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，净资本由100亿元调整至50亿元；连续3年分类评级为A类A级（含）以上调整至近3年分类评级有1年为A类A级（含）以上，且近1年分类评级为B类BB级（含）以上。同时，新增更加符合北交所特点的两项指标，即在北交所保荐上市公司家数排名前20或最近1年新三板做市成交金额排名前50。 

曾有业内人士预计，根据下调后的净资本、分类评级和业务排名要求，符合扩容资质的券商数量应在20家左右，一些在北交所业务上布局较为积极的中小券商将获得机会。而就在去年9～10月间，同样有多家券商公告拟申请北交所做市业务资格，相关券商包括长江证券、首创证券、广发证券等。另据媒体报道，在去年11月下旬，包括海通证券、国元证券、开源证券、首创证券在内的多家券商已收到了北交所股票做市交易业务评估测试通过函。 

不过，自去年12月中金公司开通北交所股票做市交易业务权限，正式成为北交所做市商以来，还没有新增北交所做市商，北交所做市商进一步扩容的步伐在近阶段没有明显加速。 

北交所做市商“两极分化”明显

据北交所官网信息披露，目前北交所的做市商一共有16家券商，既包括行业综合排名领先的头部券商，也包括一些自身业务有特色的中型券商。而这16家做市商中多数为一年多之前就获得了北交所做市业务资格。

目前北交所全部16家做市商（来源：北交所官网截图）

去年2月20日，北交所股票做市交易业务正式启动，北交所采用了在单一证券交易中实施竞价与做市并行的混合交易制度。据子沐研究统计，目前北交所市场上有101只做市个股（占比41%），16家做市商。自2024年以来，新进成为做市个股的数量有14只，而新增做市商个股有33只。

目前各券商北交所做市业务开展情况（来源：北交所官网截图）

不过，从北交所披露的目前各券商北交所做市业务开展情况来看，各个券商北交所做市业务的开展规模存在较大的差异。 

排名第一的国金证券目前开展做市的北交所公司多达50家，中信证券、国投证券开展做市的北交所公司也都超过了40家；相比之下，还有10家券商开展做市的北交所公司数量为个位数，其中华泰证券只为1家北交所公司做市，中金公司、招商证券、国信证券目前北交所做市公司数量也均只有2家。另外，这4家头部券商所挑选的做市标的大多为一些流动性较好的个股，比如中金公司、招商证券、国信证券都将北交所市值第一大公司贝特瑞选为做市标的。据Choice数据统计，目前贝特瑞拥有9家做市商，是北交所做市商数量最多的公司。

值得注意的是，在目前已经获得北交所做市资格的16家券商中头部券商的占比较高。在子沐研究创始人刘子沐看来，头部券商之所以为北交所做市，主要还是配合公司投行的业务向北交所转移。据记者了解，在“827新政”发布后不久，去年四季度有多家券商曾公开表示，将把投行业务的重心转向北交所，其中不乏一些投行业务排名领先的头部券商。

不过，截至目前，在上述16家北交所做市商中，除了中信证券之外，其他几家头部券商目前北交所做市公司数量均相对较少。 

另一方面，上述头部券商在科创板做市业务上则展现出另一番画风。上交所官网显示，目前科创板同样有16家做市商，但头部券商起到了主导作用，其中华泰证券的科创板公司做市数量为116家，排名行业第一，中信证券的做市数量为110家，排名行业第二，招商证券、国信证券的做市数量也都超过了30家。

目前各券商科创板做市业务开展情况（来源：上交所官网截图） 

业内人士：各做市商投入力度差异明显

记者采访的多位业内人士纷纷指出，上述这些数据反映了在近一年多的时间内各北交所做市商对业务投入力度的差异。 

董秘一家人创始人崔彦军认为，各家券商对于北交所做市业务的重视程度不一样，决定了投入人力和资金的规模。 

新三板资深评论人周运南则表示，现在各家券商北交所做市业务开展规模的多寡取决于券商对北交所做市业务的重视程度，而这直接与每家做市商对北交所做市投入的资金和人力物力相关。 

某券商相关领域首席则向记者坦言，现在的问题是一些大券商在北交所做市业务上不出力，而一些真正有意愿在北交所做市业务上投入资源的券商，目前暂时还没有获得牌照。 

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“虽然作为一项牌照业务，但其实北交所做市如果只是提供流动性、赚差价根本活不下去。大券商现在是有牌照但没动力，充分说明这项业务目前还不太赚钱”，上述首席指出，“北交所做市要赚钱，需要将业务链打通，或者进行低位布局。” 

刘子沐进一步表示，“表面上看，做市商起到了促进买卖双方活跃交易的作用，但实际上并没有起到为企业定价的作用，其收入仍来自交易的差价，而这与市场行情的走向又存在一定关联。例如，有做市商去年账面盈利1亿多元，今年可能又都亏损回去了。”

尽管如此，也要看到，作为一项起步不久的创新业务，北交所股票做市业务在提升市场流动性、平抑波动性方面已经发挥了一定积极效应。据北交所统计，截至2023年底，北交所做市商16家，做市股票备案198单，涉及股票88只，与做市商加入前相比，做市标的股票日均换手率增加34%，相对买卖价差、日内波动率分别下降18%、7%。

那么从长远来看，北交所做市业务的前景如何？对市场会起到什么样的作用？对此，刘子沐向记者表示，“北交所推出做市业务的目的是为创新型中小企业主阵地服务。其一就是增强二级市场的活跃度，进而形成市场合理定价功能，帮助企业更好地直接融资；其二就是针对创新型这一特点，发挥做市商的专业优势，成为中小企业创新特点的定价之锚。通过做市业务，及时纠正市场对创新的认知偏差，也能及时调整市场对于中小企业定价误差，从而进一步推动北交所的常规化发展。” 

事实上，近年来，包括股票、ETF等在内的做市业务作为券商转型的方向之一，得到了行业越来越多的重视。据了解，2023年，一些券商的做市业务规模同比出现了较大幅度的提升。 

海通证券非银团队近日发布研报指出，目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。

封面图片来源：每经记者 陈梦妤 摄