有债基单周收益超5.5%！债市行情仍未走完？

上周，债券市场依然保持强势，收益率曲线变陡，短端利率的定价越来越贵。如果资金利率维持现状，短端利率的下行空间有限，整体可能维持震荡。

有分析指出，如果权益市场不继续出现明显反弹或经济增长斜率不加快，长端利率可能会跟随短端利率下行，行情会短暂由短端向长端转移。

债市行情或又将由短端向长端切换

上周（2.19-2.25），央行公开市场进行4270亿逆回购操作，到期11820亿，全周净回笼7550亿元，DR007围绕于1.8%附近波动，资金面呈现平稳状况。现券方面，流动性预期宽松、5年期以上LPR报价下调，市场利率全面下行，债券收益率曲线走陡。

具体来看，利率方面，相较前一周收益率曲线，各品种利率整体下移，10年期国债收于2.40%附近，10年国开约收于2.56%；信用方面，收益率均有下行，信用利差略有走阔。

随着近期收益率曲线的明显变陡，可以看到短端利率的定价越来越贵，即短端利率相对资金利率的利差越来越低，后续如果资金利率不进一步放松，短端利率资本利得的性价比将有所降低，只有资金利率如投资者预期一样出现下行，短端利率则还有进一步明显下行空间。

如果后续资金水平继续维持现状，那么短端利率也会维持震荡，但在短端利率前期下行后，长端利率空间有所打开，此时长端资本利得的性价比有所提升；如果后续资金水平收敛，那么曲线也会呈现熊平走势。

因此，有分析指出，债市行情或又将进行长短端切换，如果资金利率如投资者预期一样进一步宽松，此时短端利率还有下行空间，收益率曲线短期大概率会呈现“先牛陡，后牛平”的走势。从资本利得角度，德邦证券分析指出，可以逐步关注长端投资机会，但久期选择不宜激进，保持平均或偏高即可。

诺安基金则指出，货币政策当前处于宽松周期，流动性合理充裕，财政政策保持积极的同时需要防范化解地方债务风险。逐渐接近全国两会召开，关注后续稳增长政策方向。当前市场环境依然相对有利于债券利率走势，组合建议保持一定的久期和仓位，提升资产流动性。

降息仍有期待，债市行情仍未走完

此外，由于A股权益市场反弹强劲，资金会否因此从股市分流值得关注。不过有分析认为，债市行情仍未走完。

从2月26日的情况来看，沪指收跌近1%止步8连阳。对于银行负债成本进一步降低的预期持续支撑债市情绪；此外，税期走款资金面变化有限，债市配置力量仍未消。

资金面方面，央行在公开市场连续净投放，银行间市场资金面波动不大，资金平稳隔夜回购利率稍涨。

华泰固收报告称，2月债市投资者继续关注货币政策和全国两会信息，对财政政策和资本市场政策期待最高，利率下限判断随行就市下调至2.3%，对股市看法边际改善。目前基本面环境仍未逆转，降息仍有期待，债市行情仍未走完。

中金公司固收研究团队表示，在曲线相对平坦的情况下，短端利率的性价比看起来更高一些。考虑到“资产荒”格局的延续，10年国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低，至一季度末，10年国债收益率可能降至2.3%附近。

从最近一周的债券基金表现来看，二级债基表现依然最为优异，一些头部业绩产品达到周收益超5.5%的水准。例如建信润利增强A，Wind统计显示，上周收益率达到5.5427%。

观察后市，后续存款进一步降息的预期抬升，LPR非对称调降对债市的影响或利大于弊。中信证券分析指出，非对称降息背后“LPR—存款利率”传导路径或不至于取代MLF利率的长债利率定价中枢地位，而债券相较于贷款配置性价比进一步凸显，后续存款进一步降息的预期抬升，LPR非对称调降对债市的影响或利大于弊。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄