各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。
龙年第一周，A股的整体表现还是不错的。其中，高股息板块和AI相关概念股表现尤为强势。另外，一些价值类板块的表现也是不错的，比如啤酒，青岛啤酒最近一个月最高涨幅超过20%。
一个月前，钱研君便分享了啤酒行业的投资逻辑。感兴趣的老铁可以看一下《一季度业绩有望迎来开门红！产品价格长期上涨趋势不变，这个价值赛道迎来配置良机——道达研选2024年重点关注行业第1期》这篇文章。
在一系列实质性利好政策面前，钱研君对接下来的行情仍不悲观。不过，A股近期反弹力度较大，短期继续强攻的难度较大。目前这个阶段，投资者更应该做好一些的投研储备。接下来，我们一起来看一下胰岛素行业的基本面情况以及投资逻辑。
在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选周记第7期、道达研选2024重点关注行业第2期，已经更新了，请各位老铁关注微信公众号“道达号”，然后去赢家学院里面查看。
胰岛素是糖尿病患者的最终疗法。血糖水平稍高于正常时，一般选择口服降糖药控制血糖；胰岛β细胞功能近乎衰竭时，可采用口服药物和胰岛素的联合治疗；胰岛β细胞功能完全衰竭时，则只能采用胰岛素替代治疗。
根据技术水平，胰岛素可分为动物胰岛素（第一代，基本被淘汰）、人胰岛素（第二代）、胰岛素类似物（第三代）。
▲图片来源：截图自国海证券研报
根据使用方式，胰岛素可分为长效、速效和预混胰岛素。
▲图片来源：截图自国海证券研报
胰岛素是糖尿病治疗的最终用药，用药地位不可替代，而基础胰岛素又是胰岛素治疗的基石性药物。目前，基础胰岛素占据胰岛素市场的半壁江山。根据Bloomberg数据，2022年美国和中国的基础胰岛素分别占据58%和47%的市场份额。
此外，基础胰岛素领域大单品不断涌现，赛诺菲甘精胰岛素U100（Lantus）销售峰值69亿美元，诺和诺德地特胰岛素销售峰值26亿美元。Lantus的升级产品Toujeo以及诺和诺德的德谷胰岛素均已达到10亿美元量级，目前还处在增长阶段。
不过，基础胰岛素治疗也面临较为严重的起始延迟和控制不佳的现象，高频注射以及长期注射带来的副作用，还导致很多患者产生针头恐惧心理，而胰岛素周制剂的出现可有效解决基础胰岛素当前临床困境。
基础胰岛素从日制剂跨越到周制剂意味着，可将每年给药频率从365次注射降低到52次，注射次数的明显减少可提升患者依从性，有望克服胰岛素起始治疗延迟，减轻治疗负担。
当前，全球基础胰岛素周制剂的研发格局较为明朗，全球仅有三款基础胰岛素周制剂正在推进临床试验。其中，诺和诺德的Icodec胰岛素上市在即。
华创证券认为，Icodec胰岛素作为全球首款基础胰岛素周制剂，实现了从日制剂到周制剂的重大突破，具有划时代的重大意义，并且诺和诺德拥有强大的胰岛素销售渠道，产品有望复制当年甘精胰岛素的放量态势。
根据测算，华创证券预计Icodec胰岛素在中国有望实现12.8亿美元的销售峰值（约92亿人民币）的销售峰值。如果再考虑美国、欧洲以及其他海外国家或地区，Icodec胰岛素的销售峰值有望突破百亿美元。
基础胰岛素周制剂的上市会对国产胰岛素企业的基本盘造成冲击吗？
华创证券认为，短期而言，由于胰岛素的存量粘性和医保支付差异，周制剂对国产基础胰岛素存量市场冲击或不明显。同时，国内头部企业等也在积极进行创新研发，布局胰岛素周制剂，并且向GLP-1领域拓展，持续完善糖尿病治疗方案。
关于国产胰岛素行业的投资逻辑，国海证券总结了四大投资逻辑。
首先，集采有望加速胰岛素市场渗透率提升。
根据IDF发布的《2021年全球糖尿病地图》显示，国内有1.4亿糖尿病患者。根据新华网数据，我国约有1000万糖尿病人使用胰岛素，据此测算，2022年我国胰岛素市场渗透率约7%。据American Diabetes Associantion数据显示，2022年美国约有3700万糖尿病患者，其中840万人使用胰岛素，市场渗透率约23%。
2021年11月国家正式启动胰岛素专项集采，根据医保研究院统计，集采后胰岛素的价格平均降幅48%，其中二代人胰岛素平均降幅45%，三代胰岛素类似物平均降幅超过50%。国海证券认为，胰岛素价格大幅降低之后，胰岛素渗透率有望出现提升。
其次，集采结果利好国产替代。
胰岛素集采规则将企业按照报价由低到高分为“A、B、C”三组，C组需将医院报量的30%分为A组企业。而从集采结果来看，大部分C组中标企业为外资企业，A组大部分为国产企业。也就是说，通过“以价换量”的方式，国产企业获取部分外资市场份额。
再者，集采有望加速三代胰岛素替代二代胰岛素。
当前，我国二代胰岛素仍占据较高比例。胰岛素全国首年采购需求量共计2.14亿支，其中二代0.9亿支、三代1.24亿支，二代占比为42%。根据ASPE发布的数据显示，2022年除美国外的OECD国家，二代胰岛素销量占比均值仅为12%。国海证券认为，经过集采，二代胰岛素与三代胰岛素价格出现倒挂，将显著加速三代胰岛素替代二代胰岛素。
最后，国内胰岛素龙头出海打造第二增长极。目前，国内龙头胰岛素企业纷纷开启国际化布局，打造第二增长曲线。
综上，国海证券认为，“低渗透率+国产替代+三代替代二代+出海”多重因素助力胰岛素市场稳定增长，头部企业有望充分受益于行业成长。
免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！
风险提示：1、中国胰岛素集采持续降价；2、海外获批不及预期；3、国内市场竞争加剧；4、产品研发进度不及预期；5、海外胰岛素市场竞争格局恶化。
本期道达研选的参考研报如下：
华创证券-胰岛素行业深度研究报告：基础胰岛素周制剂时代拉开序幕
国海证券-胰岛素行业深度报告：国产替代+开拓欧美市场，国产胰岛素进入新阶段
最后再提醒一下，道达研选周记第7期、道达研选2024重点关注行业第2期，已经更新了。请各位老铁关注微信公众号“道达号”，然后去赢家学院里面查看。
好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！
（钱研君）
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封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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