“4倍快乐变成4倍痛苦只要一周”，DMA策略遭反噬？多家百亿私募旗下中证1000指增产品亏损超20%

2月6日，市场探底反弹，龙虎榜数据大爆发，超460家公司上榜，其中大部分是盘中跌停的小盘股的龙虎榜数据，在卖出席位上，出现了众多被市场公认的量化席位。有分析认为，“出现如此多的龙虎榜数据可能与量化有关，T0和中性策略都有可能在减仓”。有量化业内人士指出，DMA策略现货都是加的4倍杠杆，现在市场传出该策略被限之后，做空受限，delta降低，4倍杠杆去泡沫，所以中证1000跌得惨。导致的结果就是量化私募中证1000指数增强大面积亏损，不少产品已经触及传统的清盘线了。

做空小盘股的量化DMA策略被限制卖出？

近期A股持续走低，市场流动性风险逐渐显现，尤其是中小盘个股受到的负面影响相对更大。有市场分析人士认为，小票暴跌和量化DMA策略亦有关联！雪球产品又是以中证500、中证1000指数为主，中小盘指数的波动使得雪球不断敲入，然后中证500、中证1000继续跌。不过，神秘资金最新开始流向创业板，在这一定程度上缓解了流动性危机。

雪球敲入的过程伴随指数股指期货基差的扩大，引发了部分量化中性和DMA（杠杆量化中性）的获利平仓，同时卖出持有的小微盘个股和股指期货空仓。由于小微盘之前处于高度拥挤的状态，于是引发了小微盘的破位下跌，这种破位下跌引发了更多的趋势投机者争相卖出，引发大跌，从而加速小微盘的下跌。

近期市场流出关于“DMA期货单被限制卖出”的传闻。对此某顶级量化私募人士告诉记者，“对我们来说，现在就是执行监管的指令，绝对听话，都是窗口指导，都是点对点沟通，但即便我们收到了，其实也不影响到客户的”。 

据记者了解，早在去年DMA业务在私募圈大热，DMA是各家券商去年重点研究和发展的衍生品业务之一，会搭配股指期货、融券、期权等做空业务进行对冲！由于去年是小盘题材股的结构性行情，不少量化私募加速布局小微盘股量化指增策略，转向中证1000指数、中证2000指数以及各类微盘指数，阿尔法收益加速衰减。量化基金通过券商自营交易平台加杠杆的形式，可以放大到4倍杠杆！量化选股时选出一些强势股，做出超额。

DMA策略的风险点在于策略的4倍杠杆，现在市场传出该策略被限之后，4倍杠杆去泡沫，导致“4倍的快乐变成4倍的痛苦”，抱团微盘股的DMA产品遭到“踩踏”。成都创客投资董事长丁成勇告诉记者，DMA策略在对冲端受做空政策调整影响，现货4倍杠杆存在去杠杆的影响。券商自营DMA策略现货都是加的4倍杠杆，做空受限，delta降低，4倍杠杆去泡沫，所以中证1000跌得惨。2000多亿的规模看似不大，但现货出现裸头寸再加上市场悲观无对手盘，出货带来大量的市场冲击成本，所以类似这类量化基金回撤大。

中证1000指数增强策略遭遇回撤

近期，不少百亿量化私募中证1000指增产品都遭遇了大幅回撤，去年业绩排行靠前的因诺资产也未幸免。据记者了解，因诺中证1000指数增强1号截至2月2日的单位净值为1.666元，但是近期回撤很多，该产品今年以来亏损24.27%，从净值曲线来看，近期出现断崖式下滑。

某市场人士在朋友圈表示，量化DMA换手大约15%，正常一周能出清的，现在缩量且明牌，估计要两周以上才能出清。

实际上因诺上述产品并非个案。百亿私募上海衍复投资旗下的衍复优享中证1000指数增强一号截至今年2月2日的单位净值为0.8608元，今年以来亏损超20.9%，从托管报送的数据来看，最新一期净值变动日为2月2日，当期亏损为13.83%。衍复投资旗下的衍复广羽中证1000量化多头1号2期的净值也是如此，截至2月2日，该产品的单位净值为0.8904元，今年以来的收益是亏损20.7%，从托管报送的数据来看，2月2日净值变动当期亏损13.68%。这个亏损幅度是截至2月2日的数据，考虑到2月5日、6日两个交易日市场盘中出现大幅杀跌，尤其是小盘股几乎失去了流动性，这个产品可能亏损幅度更大。 

稳博投资旗下的稳博安心中证1000指数增强系列6号，截至2月2日，该产品的单位净值为0.7656元，该产品今年以来的收益亏损23.07%，从该产品的净值曲线来看，近期走势可谓是直线式下跌。另外稳博1000指数增强系列7号A类份额截至2月2日的单位数据是0.7634元，今年以来亏损23.42%。

某百亿顶级量化私募人士告诉记者，我们虽然不做DMA，但是这波DMA对市场冲击很大，这波对量化是无差别攻击。上海某百亿量化私募人士告诉记者，因为近期市场低迷，小盘股出现流动性危机，导致部分量化策略中的微盘股出现踩踏，里面的量化资金要调仓换股，这部分资金从微盘股出来，会寻找一些大盘流动性好的票布局。当然市场的下跌，也不排除一些中证1000指数增强策略出现触及止损的情况。近期公司都在忙着安抚投资者的情绪。 

而上海某顶级量化私募告诉记者，中小盘就是出现了踩踏。量化就是一个程序化交易，而程序化交易不只是量化，近期肯定会有人出现这种调仓平仓的情况，如果是卖给客户的DMA产品的话，就很麻烦，因为它会有一个止损的动作，而且高杠杆产品它的止损也特别高。现在就是一把亏大了，相当于这两年的利润都回吐掉了。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄