每经热评｜热门产业龙头纷纷预亏 顺周期扩张应有边际

每经评论员 胥帅

1月份，不少上市公司披露了2023年度业绩预告。此次业绩预告的一个特点是，养猪、光伏、锂矿等过去火热的产业，2023年业绩都较为疲软。比如，市值接近2000亿元的养猪龙头牧原股份预计将出现上市以来首次年度亏损，锂矿龙头赣锋锂业预计2023年净利润下滑约7成，硅片龙头TCL中环2023年第四季度亏损可能高达20亿元。这些公司业绩转坏并非匀速下行，比如，2022年牧原股份的归属净利润尚有132.66亿元；赣锋锂业净利润为205.04亿元，同比增速高达292.16%。

尽管养猪和光伏的产业特征截然不同，但经济规律却呈现出明显共性。在顺周期经营会特别顺，在逆周期经营又会特别难。龙头企业与产业相互影响，“大起大落”之间形成共振，呈现出产业周期短期大幅波动等特点。

笔者认为，造成这类产业周期大幅波动的一个重要原因是“融资加速器”效应。

美联储前主席伯南克提出“金融加速器”模型，即在信息不对称的情况下，企业融资依赖于企业的资产负债表状况，信贷市场与实体经济之间存在很强的同向性。大致特点是经济繁荣时，银行会增加对企业的放贷供给，造成经济过热；经济衰退时，银行减少对企业的放贷供给，加剧经济萧条。

“融资加速器”和伯南克“金融加速器”的运作机制有很多类似的地方。在猪周期、光伏周期和锂矿周期高点，上市公司在资本市场进行数十亿、上百亿的募资扩产，大大缩短了资本进入企业生产结构的时间。如果没有“融资加速器”效应，传统企业需要经过销售回流、存钱（借钱）再到投入生产的过程。即便是产业各个环节出现了供需错配，但资本筹措必要的时间约束会延缓供给不足到供需均衡，再到供给过剩的过程。

在“融资加速器”机制下，经营管控更加合理的企业，会更有机会主义冲动，价低扩张市场占有率。但“融资加速器”效应仅增加预算约束的边际值，当扩张超出承受能力，依然要面临“出清”的惩罚。

笔者认为，“融资加速器”效应既伤害产业，也对高位认购股本的投资者造成损害。上市公司应该理性认识“融资加速器”机制，在顺周期要保持冷静，抑制盲目扩张的冲动；倾听更多股东、机构投资者的声音，做到理性决策。此外，上市公司要平衡把握投融资和分红关系，顺周期给投资者多分红，逆周期减少资本开支。