甘源食品：新品逐步起量，23年业绩超预期（国金证券研报）

每经AI快讯，2024年1月18日，国金证券发布研报点评甘源食品（002991）。

业绩简评

1月18日，公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利润2.95-3.35亿元，同比+86%-112%；实现扣非净利润2.56-2.98亿元，同比+74%-101%。单Q4预计实现归母净利润0.81-1.21亿元，同比+18%-76%（中值为46.6%）；实现扣非净利润0.68-1.10亿元，同比-5%-53%（中值为24.4%），业绩表现超预期。

经营分析

坚持全渠道发展战略，不断丰富产品矩阵，23Q4收入有望延续高增态势。1）线下基本盘传统商超体量保持稳定，拆分事业部后，散装表现亮眼。2）零食量贩店、商超会员店等系统合作门店数及进驻SKU数量增加，月销环比持续改善，其中零食量贩店/高端会员店月销分别保持4kw/2kw以上。3）加大与线上电商直播、达播等新业态合作力度。临近春节旺季推广性价比坚果礼盒，电商月销有望快速爬坡上量。4）加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。23H2冻干坚果逐步铺市，同时加大调味坚果和休闲膨化产品投放力度。核心品类老三样维持双位数增长，综合豆果及果仁、花生、薯片增速快于大盘。

成本下行叠加产能利用率提升，预计23Q4净利率同比持续改善。23Q4归母净利润增速中位数为46.6%，我们预计收入增速在春节错位高基数影响下低于利润增速。1）23年核心原材料棕榈油、夏威夷果仁价格回落，其中棕榈油采购价同比下降约30%。2）薯片销售渠道拓宽至商超散称柜台，产能利用率提升，安阳工厂顺利扭亏为盈。3）非经常性损益同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益。

产品核心竞争力稳固，渠道短板逐步补齐，看好内部改革成效。公司积极拥抱新兴渠道、提升品类丰富度，在保持核心品类竞争优势的同时，新品销量表现亮眼。在组织架构方面，根据渠道细分八大事业部，并针对渠道设计适配规格的产品，商超渠道变革初具成效，看好后续渠道力、品牌力进一步提升。

盈利预测、估值与评级

预计23-25年公司归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿元，分别同比增长100%/28%/26%，对应PE分别为24x/19x/15x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)