中航西飞：2023业绩不及市场预期，看好公司长期成长空间（申万宏源研报）

每经AI快讯，2024年1月18日，申万宏源发布研报点评中航西飞（000768）。

事件：

公司发布2023年业绩预告。根据公司公告，预计2023年归母净利润为8.4-9.4亿元，同比增速为61%-80%；预计扣非净利润为7.7-9.0亿元，同比增速为84%-115%，业绩低于市场预期。

点评：

2023业绩低于市场预期，预计随着产品放量有望实现高增。根据公司公告，预计2023年归母净利润为8.4~9.4亿元，同比增速为61%~80%，2023Q4预计实现归母净利润0.4-1.4亿元。我们分析认为公司业绩不及预期或受产品结构调整及交付节奏影响，但预计后续随着主力机型快速上量叠加交付节奏加快，公司业绩有望实现快速增长。

关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。根据公司关联交易公告，预计2024年公司关联交易总金额达281.60亿元，同比增长21.7%，其中向关联人采购商品达247.85亿元，同比增长22.09%，向关联人销售商品达7.46亿元，同比增长10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。

军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于2022年11月27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。

下调2023-2025年盈利预测并维持“买入”评级：考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司2023-25年归母净利润预测为9.00/13.63/19.84亿元（前值为11.48/16.51/24.68亿元），当前股价对应PE为60/39/27倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)