许继电气：换流阀核心设备厂商，深度受益柔直推广（方正证券研报）

每经AI快讯，2024年1月15日，方正证券发布研报点评许继电气（000400）。

费用率有效管控，盈利能力持续提升。费用率方面，公司2018-2022年各项费用得到有效管控，费用率呈下降趋势，公司期间费用率自2018年的13.76%下降至2022年的11.15%，下降了2.61pcts；2023Q3公司费用率得到进一步管控，下行至9.04%。盈利能力方面，公司净利率自2018年的3.33%上升至2022年的6.50%，上升3.17pcts，实现较大提升；2023Q3公司盈利能力持续提升至8.50%。

持续加大研发投入，多领域实现新突破，技术实力业内领先。研发投入方面：公司研发费用自2018年的3.35亿元增加至2022年的7.35亿元，CAGR达21.71%。多领域实现突破：1）公司掌握海上风电IGBT换流阀轻型化等多项关键技术；2）变电站自主可控成套保护装置等2项产品通过国家能源局首台套认定；3）国内首个基于物联感知的示范工程正式投运；4）世界首套交流440千伏可控自恢复消能装置在扎鲁特换流站成功投运；5）源网荷储协同控制系统在湖北广水100%新能源示范工程顺利投运；6）换流阀及阀控设备以“零缺陷”顺利完成白鹤滩-浙江特高压输电工程调试投运任务；7）换流阀通过国家工信部单项冠军产品复核；8）单相智能电表被河南省列为单项冠军培育产品；9）建成国内首个基于云边协同配电网故障主动防御系统；10）国内首个基于物联感知的“点亮一张网”示范工程正式投运。

积极拓展海外市场，特高压推进、柔直推广助推国内业务发展。海外：公司产品中标智利AMI智能电表I期、沙特智能配电环网柜等项目，实现配用电产品在海外电网批量供货。完成首个欧标交流充电桩项目交付，智能变电站保自设备在泰国挂网运行。23H1公司海外业绩为7999万元超22年全年海外收入，同比增长达76.3%。国内：1）未来业务有望受益于特高压建设持续推进、持续高水平投资。2）甘肃-浙江特高压线路有望采用全柔直输电技术，加之深远海风电建设对柔直需求持续提升，柔直推广对公司利润弹性增厚可期。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收169.23/191.99/217.68亿元，归母净利润分别为9.49/11.88/14.18亿元，EPS分别为0.93/1.17/1.39元，PE为22/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)