食品饮料行业：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧（国投证券研报）

每经AI快讯，2024年1月15日，国投证券发布研报点评食品饮料行业。

消费仍有韧性，节日效应明显。三只松鼠等企业旺季备货火爆的消息催化零食板块股价上涨，从投资者交流情况来看，市场对于消费的关注度也有所提升。前期市场基于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，进入回款备货阶段，企业回款进度较慢进一步强化悲观情绪。以旅游、零食、饮料及宴席备货情况来看，我们认为以居民自主消费为主体的消费需求具备韧性。商务需求受阻后，需求呈现出更强的节日效应，目前离春节尚早节日氛围较弱，此时表现出来整体需求弱、渠道信心不足，而随着旺季逐渐临近，需求有望逐渐抬升。从持续的渠道跟踪反馈来看，经销商出货和回款逐步在加快。

较长的打款周期以及渠道和企业间的博弈是回款进度慢的主要原因，我们认为企业的回款任务达成无忧，名优企业仍有不错的增长。2024年春节较为靠后，在旺季没有来临之前企业打款和备货意愿普遍较低，原因在于较强的节日效应导致经销商对当下需求判断较为谨慎，目前已有库存的前提下无需加紧备货。同时，得益于2023年费用投放带来的“以价换量”效果，厂商形成了路径依赖，或在较为平淡的春节再次启用费用政策促进经销商打款和出货。基于此，渠道和企业之间存在博弈的心理，渠道在等待较为有利的价格政策而延缓打款。我们认为在需求仍有韧性的前提下，重点上市公司企业回款任务达成无忧，一方面是需求基础仍在，另一方面是中小品牌的退出为名优品牌提供了宽松的市场。我们维持前期周观点中对于春节的判断，即“结构好、氛围差、有增长”，名优企业仍会有不错的增长。

针对渠道的博弈，我们认为今年的费用策略效果会减弱，企业要严格管控费用投放节奏和方向。从近期市场调研情况来看，企业加大费用投放争夺市场，市场竞争变得更“卷”，我们认为在2024年费用过多投放或效果较差。在2023年企业以“以价换量”的方式实现宴席市场争夺和库存去化，普遍取得较好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回补成为主要消费场景，而该场景对价格较为敏感；就供给端而言，社会库存偏高的企业仍有部分周转较慢的货，导致现金流较为紧张，此时降库存回笼资金成为主要矛盾，促销效果较好。进入2024年，我们认为需求端矛盾变化有限，而供给端矛盾变化较大，经销商和终端的矛盾从现金流紧张转变为赚钱诉求难以满足。目前经销商资金相对变得宽裕，而名优品牌也具备较高流动性，因此经销商不会担心现金流问题，所以库存不再是主要矛盾。在整个社会投资意愿较低或赚钱效应太难的背景下，经销商考虑的是选择这个名优品牌能不能持续稳定赚钱，此时贸然增加费用会导致价盘走低，而经销商赚钱更难。基于此，我们认为厂商应该谨慎对待费用投放并严格管控市场。

投资策略：旺季临近有望催化板块，估值和预期的低点，积极配置。

白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)