银行业“银行资产管理”系列深度之37：回望理财子2023，偏好下移，等待回升（中信建投研报）

每经AI快讯，2024年1月16日，中信建投发布研报点评银行业。

核心观点

2023年客户风险偏好下移是理财产品特征变化最为主要的原因，导致固收类产品大幅增加，混合类产品大幅减少，业绩比较基准大幅降低，产品风险等级继续下移后逐步企稳，产品期限结构在缩短3-6个月产品的占比增加而1-3年期产品占比回升，主题类产品发行数量减少，理财费率降低和固收+较高权益产品增加。2024年需要等待客户风险偏好的回升，从而带来产品结构的优化、风险偏好和基准利率的企稳回升、资产配置结构的调整以及产品期限的拉长和创新产品发行数量的提高。

2023年，理财子发行产品的数量和市场结构。2023年样本理财子发行理财产品共4492只，较2022年增加1337只，提高42.4%。其中，固收类产品平均每月发行367只，较2022年上升53%，比重增加；混合类的产品数量大幅下降，2023年总计发行80只混合类产品，相较于2022年下降了70%；权益类产品发行数量保持稳定，2023年总计发行3支产品，分别是招银理财和光大理财发行，发行数量同2022年。2023年的理财产品市场集中度继续下降，市场结构继续向中（上）集中寡占型过渡。2023年样本理财子CR4为52.13%，较2022年减少5.22pct；CR6为69.77%，较2022年减少7.53pct。

2023年，理财子发行产品的产品特征。2023年产品的平均业绩比较基准较2022年大幅下降，混合类产品降幅更大。2023年平均业绩比较基准为3.45%，较上一年下降66bp；其中固收类产品的平均业绩比较基准为3.43%，较上一年下降57bp；混合类产品的平均业绩比较基准为4.26%，较上一年下降87bp。2023年理财子产品的风险依然主要集中在PR1与PR2，但在结构上低风险的比例显著增加，风险指数触底后开始小幅回升，显著低于2022年，产品的风险偏好在寻底过程中。2023年，理财子PR1+ PR2的产品占比合计达到93%，其他类型产品占比只有7%。2023年的产品期限结构仍以3个月—3年的产品为主，结构变化非常明显，产品的期限结构在缩短，其中：3-6个月产品占比在显著提高，而1-3年期和3年期以上产品占比在显著降低。2023年理财子产品非固收类的资产配置比例有所提高，各大理财子ESG、养老理财、低碳、专精特新等类型的产品发行数量显著减少。各样本理财子创新型主题类产品发行主力为中银理财和农银理财。

理财子发行产品的产品特征。从各样本理财子发行的所有产品来看，工银理财，其主要的产品优势是基准利率略高，且基本费率、风险指数和超额业绩报酬低。农银理财，其主要的产品优势是：基准利率相对较高，基本费率和超额业绩报酬相对较低。建信理财和中银理财，其主要的产品优势都是基准利率更高；交银理财和中邮理财，其主要的产品特征是：风险等级更低、基准利率更低。

2023年样本理财子基本费率在下降，但是销售服务费率在回升。2023年，样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、管理费率分别为：0.398%、0.218%和0.179%；1年时间内三项费率分别下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。显然2023年，理财子的基本费率、管理费率在下降，但是销售服务费率在提高。2023年销售服务费率却在回升，主要原因是：2023年在理财规模下行期，理财子为了确保规模的稳定，在销售相关的服务费方面的支出没有减少而是在增加。中银理财、信银理财2023年销售服务费率同步提高较快，在理财销售上的投入也较多。

“固收+较高权益类”产品的特征。2023年，11家样本理财子均发行了“固收+较高权益类”理财产品，合计1432只，产品数量最多的是信银理财、交银理财、宁银理财，各发行了264、252、202只。“固收+较高权益类”理财产品在全部固收类产品中的占比达33%，占比较高。其中：宁银理财为72%，建信理、交银理财，占比近50%，占比最高。其业绩比较基准高于全部固收类产品，平均高0.10%，这部分最高的为：农银理财和工银理财，超额部分为0.51%、0.47%。其风险等级显著高于全部固收类产品，行业平均超额部分为13%；风险等级超额部分最高为招银理财、中邮理财，超额比例为35%和28%。一般情况下，风险等级超额比例越高，固收+权益类产品业绩比较基准的超额部分越大，比如：招银理财、工银理财、中邮理财。

2024年展望和趋势。（1）产品类型和资产配置。2024年初，混合类产品数量依然将维持低位。只有在客户风险偏好出现显著的回升的情况下，混合类产品的发行数量才会出现一定的回升。权益类产品的发行预计依然零星散布，预计招银理财和光大理财依然会尝试发行权益类产品。固收类产品预计依然是主力，整体产品规模和发行数量也将稳步提高。相对应的，在资产配置方面，各样本理财子仍会以“固收+权益or衍生品”为主，但是预计现金和银行存款占比会小幅下降，而高收益率资产的配置比例会有所提高。（2）基准利率和风险。2024年预计随着存款挂牌利率的继续下调，房地产和平台类贷款风险的稳步化解，预计样本理财子公司产品的业绩比较基准将会继续下降，但是降幅会缩窄，而且预计在上半年逐步触底后开始稳步回升。在风险结构方面，2024年样本理财子的风险水平在继续寻底的过程中将逐步企稳回升。因为2023年PR1+PR2产品的合计占比达到93%，风险等级继续下行的概率在降低。（3）主题类创新型理财产品。2024年，在理财规模上行期，理财子会加大对主题类创新型产品的发行，同时为了贯彻国家金融5大重点支持领域，样本理财子主题类创新产品也将提高，特别是养老理财、普惠金融理财产品、科技创新理财产品、以及ESG低碳等绿色金融产品。摊余成本法计量的产品有助于减轻产品净值的波动，预计发行数量依然会增加。

风险提示

1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。

2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。

3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。

4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)