华图山鼎：焕新生再启航（天风证券研报）

每经AI快讯，2024年1月14日，天风证券发布研报点评华图山鼎（300492）。

华图教育控股，拟逐步拓展非学历职教培训业务

华图宏阳教育控股子公司华图投资自2019年起，逐步通过受让股权、要约收购控股公司51%股权，上市公司实控人变更为易定宏；23年10月公司全资子公司与关联方华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，公司拟逐步拓展非学历教培业务。我们梳理公司股权变更及业务拓展历程：阶段一：实控人与控股股东变更

2019年9月山鼎设计（上市公司前身）实控人与华图投资签署股份转让协议，转让完成后，华图投资持股30%+表决权30%；

2019年11月股权过户登记手续办理完毕，华图投资成为上市公司控股股东，易定宏、伍景玉成为上市公司实控人；

2020年5月变更简称为“华图山鼎”；

2021年8月上市公司收到控股股东华图投资的要约收购报告书，华图投资拟以48.3元/股收购0.29亿股（占总约21%），耗资约14亿；2021年10月华图投资收购公司股份完成过户，持上市公司股权51%。

阶段二：拓展职教新业务

2023年7月上市公司接控股股东【华图投资】的控股股东【华图教育】通知，华图教育董事会审议通过《关于支持下属上市公司拓展新业务的议案》，提及华图教育将为上市公司开展新业务提供可行的全方位资源支持，并无偿授权使用华图教育及下属企业商标等无形资产；且优先上市公司新业务发展，在上市公司开展新业务后24个月内解决同业竞争问题。

2023年9月，公司成立全资子公司华图教育科技，开展公务员招录/事业单位招录/医疗卫生系统招录及相应资格证考培。

2023年10月上市公司全资子公司【华图教育科技】与关联方【华图教育】签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，该项许可不收取许可费用。

2023年10月深交所发布关注函；

2023年10月上市公司回复关注函；

2023年10月26日，公司召开临时股东大会，通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案。

华图山鼎此前主营建筑工程设计及相关咨询服务；本次授权后，公司拟通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务，包括国家及地方公务员招录、事业单位招录、医疗卫生招录及相应的资格证考试培训业务，形成双主业布局。

公司将分批次设立分公司，开展管理系统的建立，优先招揽华图教育原经营相关业务的重要员工；在公司拓展相关业务的同时，华图教育将停止相关区域同类业务的招生工作，并交付存量课程，逐步退出相关领域。

华图系非学历教培龙头品牌之一，23年以来业绩逐步修复

华图教育成立于2003年，是我国招录培训赛道最大服务商之一，以公务员考试备考为主，截至18年10月共有435家培训中心，2012年-18H1期间累计拥有230万人次参与面授培训及170万人次参与线上付费培训。

23Q1-3华图教育非学历培训业务收入为21亿，已超过22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022年收入分别为17.4、14.9、21亿元，毛利率分别为46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修复。

竞争加剧刺激参培需求，招录赛道持续扩容

我国政府近年推出多个促进职业培训的有利政策及法规，据弗若斯特沙利文报告，中国职业考试培训行业的市场规模以收入计算从2016年的人民币325亿元增至2021年的人民币691亿元，CAGR为16.3%。据弗若斯特沙利文报告，预期截至2026年将达1102亿元；2024年国考共有303.3万人通过招录单位的资格审查，报名人数首次突破300万人；叠加失业压力，考生参培意愿或不断提升，驱动招录类考培市场规模增长。

首次覆盖，给予公司“买入”评级

公司本次拓展教育业务后，相关培训业务有望在未来几年逐步转移至华图山鼎，招录培训赛道或将持续扩容，头部机构兼备品牌、运营等优势。我们预计公司23-25年原有业务收入分别为0.86/0.97/1.12亿，归母净利分别为0.02/0.08/0.13亿，EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。

风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；测算具有主观性等风险。

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 曾健辉)