周末重点速递 | 招商证券：风格切换“一月冲刺”行情或演绎？关注年报超预期行业；东吴证券：核心资产估值修复的三个方向

（一）重磅消息 1月11日至12日，国务院国资委在京召开地方国资委负责人会议，总结2023年国资国企工作，研究部署2024年重点任务。会议明确了2024年七大重点任务，包括强化价值创造、强化落地见效、强化创新驱动、强化转型升级、强化国资监管、强化风险防控和强化政治引领。 （二）券商最新研判 东吴证券：核心资产估值修复的三个方向 1、核心资产将迎来估值修复 美元利率和全球基本面互为因果，构成了2021年7月以后核心资产下行的分母和分子，表面上来看，部分领域的产能过剩问题是供需不匹配的后果，底层原因是，当产业趋势遇到低利率环境，企业决策的博弈均衡一定是快速超前建设产能。 在经历了长时间调整后，部分行业已经看到了基本面拐点信号/拐点预期一致的出现，预期已经处于底部，但是核心资产走势的拐点并未明显出现，这是中美利差走阔后海外资金套利导致资金面形成负反馈，进而使得股价跌幅超出市场对基本面理解。 当行情演绎到极致后，股价容错空间也趋于极致，因此市场会对增量边际信息更为敏感。联储进入降息周期后，利率、资金面以及后续全球需求等因素将持续改善，股价对于基本面的偏离将调整，核心资产估值将会迎来修复。　　 2、寻找修复确定性较高的方向 当前核心资产在资金面负反馈螺旋影响下，下跌幅度超出了市场对基本面的理解，表现为估值大幅回撤，部分核心资产的估值甚至低于2019年行情启动之初时的估值水平。因此，寻找2021年下半年至今跌幅较大，且跌幅主要是由于估值贡献的板块，其中存在基本面预期改善信号的方向，修复确定性较高。 跌幅较大且主要是估值贡献的板块主要是大消费、新能源、消费电子。结合基本面情况，我们认为修复确定性较高的方向是：1）新能源：储能、锂电；2）大消费：创新药、中药、医药零售、白色家电、小家电；3）电子：存储、面板等周期品种，半导体设备。 3、估值确定性修复方向的基本面概况　　 新能源： 储能：大储持续高增、户储迎来反弹驱动需求回暖。 锂电：2024H1行业盈利见底，加速产能出清，2025年供需格局改善，板块重拾成长性。　　 大消费： 家电板块：受益于海外补库，需求回暖。 中药：国企改革持续推进，银发经济趋势下中药消费或将受益。 创新药：政策规范创新环境，呵护创新药高效健康发展。 医药零售：连锁药店门诊统筹逐步推广落地，院内处方外流提速。　　 电子：　　 存储方面，三大原厂延续减产挺价，供需格局优化下，价格修复有望改善厂商盈利。 面板方面，2024年出货恢复增长、价格筑底。 半导体设备：全球半导体设备资本支出回暖成共识，国内自主可控诉求加速国产渗透。　　 招商证券：那些年演绎过的风格切换“一月冲刺”行情 1、A股往往会出现比较显著的2-3年维度的风格切换，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。政策重点扶持、有产业趋势催化以及年报业绩可能超越预期的方向将成为后续布局的重要线索。 2、A股一般是2-3年更换一个主导风格 A股是一个股票数量众多，投资者结构比较复杂的市场。根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换。对于A股来说，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。 2013年2月~2015年12月，主导风格是2013年经济温和复苏和新兴产业快速发展下的小盘行情。 2016年9月~2019年1月，主导风格是供给侧结构性/棚改货币化/外资流入背景下的大盘价值行情。 2019年2月~2021年1月，主导风格是2019年经济复苏、疫情后流动性宽松、新产业蓬勃发展下大盘成长行情。 2021年2月至今，主导风格是防范房地产、地方政府隐形债务以及全球货币政策紧缩背景下的价值红利行情。 3、这种风格切换有以下几个重要特征： 每一轮最强的风格，一般出现在上一轮周期中后两位中的一个；反过来说不成立，一轮周期中的后两位在下一个周期中未必一定能够占优。大多数情况下，每一轮的最强风格，在下一个周期中大概率会走得偏弱，一种风格无法连续两个周期占优，也就是同一个风格占优很难超过三年； 最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后；其中有三次，都发生了1月的“风格冲刺”，即在一个风格占优两年后，第三年开年后超额收益出现加速的情况。而未出现的一次，是2013~2015年小盘占优后，1月发生了熔断，机制不允许市场继续加速冲刺小盘风格。 4、哪些行业年报业绩有望超预期 三季度工业企业盈利迎来拐点，考虑到工业企业盈利和上市公司盈利较强的相关性，预计四季度全部A股业绩也有望加速改善。我们梳理2023年年报有望超预期的行业，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域。 随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。行业层面，关注年报业绩有望超预期的领域，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域的投资机会。 （三）券商行业掘金 华金证券：最大固体火箭海发成功，卫星互联网产能与能力将同步爆发 1、2024年1月11日13时30分，我国太原卫星发射中心在山东海阳附近海域使用引力一号（遥一）海澜之家号运载火箭，将搭载的云遥一号18星-20星共3颗卫星顺利送入预定轨道，飞行试验任务获得圆满成功。标志着我国商业运载火箭自主创新取得重大进展，进一步丰富了我国运载火箭型谱，助力我国卫星星座组网大规模建设。 2、东方航天港是国内首艘专业化卫星海发工程船，支持年产20发固体火箭保障能力，可满足当前在役及在研大中型固体火箭、中小型液体运载火箭的发射需求，同时可用于重大件运输的需求，将为构建中国海上发射能力提供战略级的支持。2024年预计会有更多的商业火箭陆续发射，火箭、卫星等将迎来一个高速发展期。　　 3、目前我国发射能力、火箭可回收、卫星制造等与美国SpaceX还有较大差距，但都在逐个攻克。一是商业发射场加速交付，2023年12月29日，海南国际商业航天发射中心的一号发射工位正式竣工，标志着我国首个商业航天发射场在形成发射能力过程中取得关键进展。二是海上发射、固/液火箭突破，2024年1月全球最大固体火箭引力一号海上发射成功。三是国内可回收验证火箭百米高测试成功，双曲二号验证火箭于2023年12月10日复飞成功，实现一级助推器百米高可回收测试，有望降低低轨卫星发射成本。 4、由于轨道和频段稀缺，各国出于国家安全战略考虑纷纷开启卫星互联网抢位赛。美国太空探索公司SpaceX以96次发射占全世界火箭成功发射数量的45%，年度发射超过中国。当前，国内发射场、火箭生产、卫星制造等物理条件逐步成熟，海发、可回收等先进技术加速商业化验证，在外压与内促共同作用下，国内火箭、卫星等产业链加速成熟。　　 5、SpaceX在快速扩展“手机直连卫星”网络方面具有得天独厚的优势，公司预计2024年上半年SpaceX将发射800多颗具备手机直连卫星能力的卫星。按规划，SpaceX和运营商将于2024年提供卫星短信服务，并在2025年将卫星通信服务扩大至语音通话和网络数据。　　 6、建议关注标的： ①天线及芯片组件：航天环宇、铖昌科技、雷电微力、振芯科技、航宇微、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、国博电子； ②通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子； ③通信安全：佳缘科技、电科网安； ④通信数据链：新劲刚、七一二； ⑤卫星制造及关键部件：天银机电、银河电子、中国卫星、天奥电子、上海沪工、乾照光电、航天智装、长光卫星（待上市）； ⑥仿真测试：坤恒顺维、霍莱沃、思科瑞、西测测试、苏试试验； ⑦地面及用户设备：航天环宇、盟升电子、海格通信、震有科技、华力创通、盛路通信、信维通信、普天科技； ⑧卫星运营：中国卫通、中国电信、三维通信； ⑨火箭配套：九丰能源。 国金证券：工信部部长强调AI+新型工业化应用，关注AI+工业软件投资机会 1、工信部部长强callAI+制造业深度融合，高水平赋能新型工业化。1月10日人民日报消息，工信部部长金壮龙在近期接受采访时表示，将推进人工智能赋能新型工业化。金部长强调，AI已在研发设计、生产制造等领域崭露头角，成为新型工业化的重要推动力。大模型技术的一个侧重点是在生产领域的应用，要以人工智能和制造业深度融合为主线，智能制造为主攻方向，场景应用为牵引，统筹布局通用大模型和垂直领域专用模型，从供需两端发力营造创新生态，高水平赋能新型工业化。深入实施智能制造工程，大力发展智能产品和装备、智能工厂、智慧供应链。　　 2、AI+研发设计工业软件，交互模式变革+打破二维与三维壁垒+商业模式变革。1）交互模式变革：“所说及所得”交互模式的人性化或带动高门槛研发设计工作的大众化普及，甚或促使个性化、定制化产品的工业级生产。2）打破二维与三维壁垒：基于2D图纸的精细化翻模、还是基于语言+图片/2D图纸的正向设计构件智能化生成。3）商业模式变革：服务增值化-功能延伸提升软件单品价值，AI接入有望催化国内订阅制进程；软件正版化-AI接入倒逼软件正版化提速，有效市场扩容引发“量价齐升”。 3、AI+生产控制工业软件，提升工艺优化方案+强化工业场景质量管理+赋能物流与供应链管理。1）提升工艺优化方案：AI大模型有望辅助提升工艺优化方案。2）强化工业场景质量管理：AI赋能质量管理向预测性、主动性和可视性方向发展。3）赋能物流与供应链管理：AI推动供应链预测、库存管理调拨、供应链网络规划。　　 4、投资建议，推荐关注中望软件（CAD正向设计/2D翻模等有望受益）；赛意信息（携手华为盘古打造制造业大模型/AIGC中台）；汉得信息（AIGC总台/百度文心一言大模型）；能科科技（乐仓生产力中台）；鼎捷软件（雅典娜中台接入OpenAI）等。