博威合金：光伏推动全年业绩大增，新材料板块逐季回升（兴业证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，兴业证券发布研报点评博威合金（601137）。

投资要点

事件：公司发布2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现归母净利润10.8至12.3亿元，同比增长101.09%到129.02%；预计实现扣非归母净利润10.5至12亿元，同比增长90.1%到117.25%。

新材料业务：公司2023年下半年以来新材料业务持续得到改善，销量保持稳步回升的势头，我们预计新材料利润2023年全年或在3亿元左右。当前5万吨带材项目产线已经陆续投产，产能尚在爬坡期，因此产线转固短期对成本造成一定压力，叠加2023年上半年棒材销量下滑，产能利用率偏低拖累了单吨净利表现。从下游情况看，随着此前消费电子、半导体等下游需求逐步企稳，2023Q4销量有望继续环比提升。2023年全年我们预计销量或维持在19.8万吨左右。

光伏业务：受益于美国光伏市场需求高景气以及供给紧张等因素的影响，公司光伏业务2023年有望保持高速增长，成为推动整体业绩大增的主要利润来源。根据公司2022年年报指引，2023年公司全年光伏销量为2.2GW，我们预计公司光伏业务2023年全年利润有望保持在8亿元以上。对于光伏业务盈利水平与市场有一定差异的原因我们判断如下：一方面，由于公司组件产品在途存货较大，实际可确认收入的体量与当期发货量可能有一定体量确认上的差异。公司是采用DDP模式，货物必须清关到达客户项目地交付后才能开票确认收入，整个周期或在40-50天，在途库存较大；另一方面，原有光伏产线的部分设备或难以跟上当前新一代光伏技术和市场需求，或存在部分资产减值情况，对整体盈利情况造成一定短期影响。

新材料业务压力测试已过，2024年或将继续改善。2023年国内宏观环境波动较大的背景下，新材料业务作为偏顺周期的链条也受到一定影响，特别是当5万吨板带材项目投产后仍处于爬坡期，产线转固对于单吨净利水平造成较大压力，单吨净利最低或接近盈亏平衡点。但随着产线的逐步爬坡和棒材销量的恢复，盈利能力显著修复，特别是在2023年8月华为5G手机回归后，我们判断消费电子需求改善对带材销量的拉动有立竿见影的效果；同时，汽车电子用铜合金需求或也保持向好增长，2023Q4新材料业绩有望保持环比增长。2023年全年成为新材料的压力测试年，盈利能力底部测试已经完成。展望2024年，在5万吨项目逐步爬坡实现盈利以及新材料整体销量趋势向好的情况下，2024年新材料业务表现或将迎来触底回升。

2024年光伏业绩增速不必过分悲观。我们认为对于光伏业绩预期的过分博弈可能会错失对公司中长期配置的窗口期，光伏组件公司PE估值也大多下探到10X以下，悲观预期交易也形成一定共识。对于明年的业绩增速的担忧核心是美国市场环境和政策放松造成的供给冲击。（1）业绩：我们判断明年新建3GW电池片或在年末投产，或将贡献一定新增销量，同时公司采取锁价模式，单价上或不必过分担忧。（2）市场：对于美国光伏政策博弈，结合美国制造业回流国策以及未来当地装机需求量，我们认为美国光伏进口政策出现大幅调整概率偏低。

盈利预测与投资建议：新材料业绩持续改善趋势明确，重视量变到质变的窗口期。需要明确的是新材料业务戴维斯双击将是未来市值空间提升的关键，光伏业务贡献利润但中短期估值承压。估值角度看，当前公司估值处于近几年底部区间，若后期新材料业绩得以兑现，估值或将持续修复，建议逢低积极配置。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.45/13.45/13.96亿元，对应EPS分别为1.46/1.72/1.79元，1月10日股价对应PE分别为10.5/9.0/8.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：新材料订单偏弱、项目建设进度低于预期、美国光伏政策调整等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)