荣盛石化：一次极具战略构想的“跨国”炼化合作（东方证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，东方证券发布研报点评荣盛石化（002493）。

荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。荣盛石化还发布公告，预计总投资675亿元建设金塘新材料项目，新建300万吨/年催化裂化装置以及下游EVA、POE、PCTG等多套新材料装置。

荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂，竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂，将SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合，既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应，又完成了对原油价值的充分挖掘，形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离，既把握了海外成品油市场盈利机遇，又填补了国内新材料产品的空缺，运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资计划的关键就在于SASREF和中金石化互换的股权价值基本对等，所处行业的景气度也相近。

荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对SASREF股权的收购，荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的，也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高，但国内成品油有出口配额限制。通过收购SASREF股权，荣盛石化有望突破成品油出口配额限制，从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果，收购SASREF有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.15、0.50、1.11元。我们采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，按23年每股净资产预测值4.65元对应目标价为13.14元，维持买入评级。

风险提示

联合投资计划推进不及预期；新材料项目推进不及预期；海外成品油价差收缩；假设条件变化影响测算结果。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)