银轮股份：海外定点加速，中期业绩展望乐观（华创证券研报）

每经AI快讯，2024年1月10日，华创证券发布研报点评银轮股份（002126）。

事项：

2023年12月，公司获得美国某电动车厂商、欧洲某汽零厂商定点。

评论：

2023年海外工厂投产，公司处于承接海外项目高速期。2023年，公司墨西哥及波兰工厂于2-3季度相继投产，不仅配套北美客户，还将持续开拓新客户。公司2023年10月、12月分别公告获得国际客户定点：1）10月获得汉格斯特定点，计划24Q3配套奔驰车型，生命周期内预计销售额7,085万元人民币；2）12月获得美国某电动车厂商定点，计划24Q3配套空调箱，生命周期内预计销售额4,176万美元；3）12月获得欧洲某汽零厂商定点，计划26Q2配套空调箱，生命周期内预计销售额8,210万欧元。近些年，国际疫情、地缘冲突致使整车厂青睐“本地化”以确保供应安全，公司正处于承接海外项目高速期。

2023年业绩预告：全年归母5.9-6.4亿元、Q4估计1.5-2.0亿元。公司2023年12月发布年度业绩预告，预计2023年归母净利5.9-6.4亿元，同比+54%至+67%；扣非归母5.6-5.8亿元，同比+84%至+90%。考虑前三季度业绩，Q4归母净利估计1.5-2.0亿元，同比-4%至+29%、环比-7%至+24%。自22Q3以来公司业绩持续同比增长，降本增效成果显著，预计将完成2022年股票激励方案中2023年的业绩考核目标：收入不低于108亿元、归母不低于5.4亿元。

市场对超额年降担忧高，应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力。2023年乘用车价格竞争激烈，2024年预计竞争烈度将延续。投资者担心下游价格压力向中上游过度传导（超额年降）。我们认为应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力：1）下游客户对汽零厂商利润率的负面影响或主要来自：负规模效应、新项目递延、超额年降。当下电动车供给繁荣则对部分汽零厂商有正规模效应、新项目加速的正向影响，能够对冲部分超额年降。年末年初的产业链谈判，不仅包括年降内容，还包括新一年的销量规划和新项目计划，双方均有博弈空间。2）放眼海外，欧洲/北美电动车市场潜力广阔，随着海外客户对国内优质供应商认可提高，海外市场将成为汽零厂商的重要新增点。

银轮是国内行业布局均衡（商用/乘用/民用工业）、客户覆盖广（新能源领域客户广泛）的优质热管理供应商，缓释/对冲客户价格压力的能力更全面。

投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整24-25年盈利预测：1）营收：109/135/163亿元，同比+29%/+23%/+21%，原值109/132/159亿元；2）归母：6.1/8.2/10.9亿元，同比+60%/+34%/+33%，原值6.1/8.0/11.1亿元；3）EPS：0.76/1.02/1.36元，原值0.76/1.00/1.38元。

考虑公司过去PE中枢及各块业务24-25年成长性，进行分部估值及汇总，上修目标市值至184亿元。目标市值对应2024年整体PE约22倍，对应目标价上修至22.82元，对应当前股价空间约32%，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)