中国中免：盈利能力提升，2024年关注消费力动态变化及政策催化（方正证券研报）

每经AI快讯，2024年1月9日，方正证券发布研报点评中国中免（601888）。

公司发布业绩快报，2023年全年实现营收675.76亿元，同比增长24.15%，与21年同期基本持平，实现归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%，为21年同期的70%。其中，单Q4实现营收167.39亿元，同比增长11.09%，为21年同期的92%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%，为21年同期的130%，实现归母净利率9.0%，同比+6.4pct。

23年全年，公司主营业务毛利率为31.44%，同比22年+3.42pct，同比21年-2.26pct，19年同期为49.4%；测算得公司23Q4毛利率为30.51%（23Q1-Q3分别为28.75%/32.47%/34.27%），同比22Q4+9.5pct，同比21Q4+4.1pct，19Q4公司主营业务毛利率为44.33%。整体看23Q4盈利能力同比提升显著，毛利率环比23Q3有轻微下滑或系“双11”促销力度加大影响。

24年元旦假期（2023.12.30-2024.1.1），海南实现离岛免税收入4.75亿元、同比+13%，免税购物人数6.57万人次，同比+53%，人均消费7228元，同比-26%，整体看离岛免税销售持续增长，客单价有所承压。

2023年12月28日，三亚国际免税城C区开业，其建筑面积7.8万平米，是全球唯一一家以美妆和香化为主体的独栋商业综合体，共引进132个香化品牌，总运营品牌达176个，C区开业实现了三亚国际免税城3区的有机连接，丰富产品供给的同时提升购物体验。同月，中免子公司与上海机场/首都机场签署新补充协议，调整机场免税销售收入的提成收取方法，预计将带来成本的进一步压降、毛利率有望继续回升。

我们看好长期消费回流趋势及消费分层下头部免税运营商的价格优势，看好公司作为免税龙头具备的显著规模优势及较强运营能力，按照公司业绩快报，预计公司23-25年收入分别为676/883/1069亿元，yoy+24%/+31%/+21%，归母净利润分别为67/81/100亿元，yoy+34%/21%/23%，当前股价对应PE为25/20/17X，维持“推荐”评级。

风险提升：消费需求恢复不及预期风险；政策落地进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)