中国中免：全年利润率超预期，关注新项目落地及机场租金优化后表现（兴业证券研报）

每经AI快讯，2024年1月9日，兴业证券发布研报点评中国中免（601888）。

事件：1）2023年，公司实现营业收入675.76亿元/同比+24.15%，归母净利润67.17亿元/同比+33.52%，扣非归母净利润66.55亿元/同比+35.78%；2）2023Q4，公司实现营业收入167.39亿元/同比+11.09%/环比+11.76%，归母净利润15.10亿元/同比+275.44%/环比+12.66%，扣非归母净利润14.64亿元/同比+359.99%/环比+9.55%。

多因素推动公司盈利能力持续提升，2023年利润率超预期。1）毛利率：2023年，公司实现毛利率31.44%，同比上升3.42pct，预计主要由于：①2023年以来公司折扣、积分政策均有收窄，②货品结构持续优化，精品比例有所上升，③机场线下销售恢复，④2023年5月起，海南省对套代购进行了严厉打击，代购消费有所出清；2）归母净利率：2023年，公司实现归母净利率9.94%，同比上升0.70pct；2023Q4，公司实现归母净利率9.02%，同比上升6.35pct，环比上升0.07pct，预计主要由于①公司与上海机场签订补充协议，自2023年12月起机场租金有所下调，②精细化管理带动经营效率提升，③库存结构优化后带动资产减值损失减少。

新项目、品牌落地开业，叠加机场租金优化，有望助推业绩上行。1）新项目开业爬坡：2023年12月28日，三亚海棠湾一期二号地开业，共引进132个香化品牌，是全球唯一一家以美妆和香化作为主体的独栋商业综合体。此外，迪奥、LV分别于2023年11月1日、2023年10月27日入驻三亚海棠湾，二者均以有税形式入驻，为免税引流的同时将带来新增量，助力公司提前布局封关竞争。随着凤凰机场和博鳌机场改扩建项目开工，机场保障容量提升，有望进一步提振公司业绩；2）机场租金优化：2023年12月26日，中免子公司日上上海、日上北京分别与上海机场、首都机场签订机场免税补充协议，采取保底、销售取其高的模式，各品类扣点提成由原来的42.5%/47.5%/43.5%（上海机场/首都T2/首都T3）下调至18-36%。随着出行客流进一步回暖，预计实际销售模式将成为机场租金的主流模式，此次租金系数的下调有望缓解租金压力，提振公司业绩。此外，免税协议的优化有望加强机场免税与市内免税的业务联动，发挥中免在市内免税领域的先发优势。

盈利预测与评级：中国中免是我们从2016年底至今重点跟踪的标的，我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为67.17、82.15、100.24亿元，EPS分别为3.25/3.97/4.85元，对应2024年1月9日股价的PE为24.7、20.2、16.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)