中国中免：稳中提质，Q4归母净利润15.1亿元略超预期（浙商证券研报）

每经AI快讯，2024年1月8日，浙商证券发布研报点评中国中免（601888）。

中国中免2023年业绩快报：Q4业绩略超预期

根据中国中免2023业绩快报，2023年公司营业收入675.76亿元，同比+24%；归母净利润67.2亿元，同比+33.5%；归母净利率9.9%，同比+0.7pct。其中23Q4，公司营业收入167.39亿元，同比+11%，归母净利润15.10亿元，同比+276%，归母净利率9.0%，同比+6.4pct，环比+0.1pct，四季度业绩略超预期。

Q4海南销售额较为平淡，我们预计上海机场免税租金环比或降低

海南区域方面，四季度为海南旅游旺季，离岛免税销售整体表现较为平淡。根据海口海关数据，2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元，同比+25.4%；免税购物675.6万人次，同比+59.9%；免税购物5130万件，同比+3.8%；对应客单价6477元，同比-22%。其中2023四季度，海南离岛免税销售额89亿元、购物人次151万人次、客单价5878元，同比分别+14%、+74%、-34%，环比三季度分别+3%、-1%、+3%。

机场渠道方面，四季度出入境旅客继续恢复，我们预计核心机场免税店销售额环比小幅增加。根据中免公告，中免与上海机场签署的新版免税补充协议于2023.12.1起实施，新协议重新调整为保底与提成孰高的免税租金模式，我们预计新模式下对应的12月上海机场免税租金相比调整前或小幅下降。因此，我们预计中免四季度应支付的上海机场租金环比小幅下降，预计首都机场/白云机场租金随着销售额环比提升而提升。

旺季离岛免税销售回暖可期，24年国际客流恢复将拉动机场免税销售额恢复

元旦假期平稳收官，春运海南旅游旺季期待销售进一步回暖。根据海口海关数据，元旦假期海南离岛免税销售额日均约1.6亿元，同比+13%；免税购物人数日均约2.2万人次，同比+53%；人均消费约7228元，同比-26%。

海南方面，2023年底cdf三亚国际免税城二期、C区全球美妆广场陆续开业，完善重奢布局、丰富品牌层次，中免海南区域进一步实现免税扩容，增量效应有望显现。机场方面，2023年上海机场、白云机场国际旅客量恢复至19年的4成左右，随着国际航班进一步恢复，2024年国际客流有望同比提升，机场免税销售额亦有望增加。

盈利预测

我们预计中国中免23-25年归母净利润分别为67.24、81.45、95.18亿元，维持“增持”评级。

风险提示

销售不及预期，政策不及预期等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)