赛力斯：旗舰车型问界M9上市，静待盈利转正（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，中信证券发布研报点评赛力斯（601127）。

旗舰车型问界M9上市，主打智能化和豪华感，定价46.98-56.98万元，上市7天累计大定超3万台，我们预计稳态月销1万台左右。问界新M7在2023年9月开启交付以来垂直上量，稳定爬产，车型周期上行趋势清晰。小幅调整目标价至107元，维持“买入”评级。

▍问界M9正式发售，定价46.98-56.98万元，我们预计稳态月销1万台左右。问界M9定位全尺寸D级SUV，增程、纯电两套动力系统，定价46.98-56.98万元。作为旗舰车型，问界M9配置超预期：（1）尺寸空间与外观设计：长宽高分别为5230*1999*1800，轴距3110mm（库里南等同级别车型2977-3295mm），风阻系数低至0.264Cd。（2）续航里程与性能表现：纯电版与增程版0-100km/h加速分别为4.3s与4.9s。增程版本搭载第四代增程平台，热效率41%，油电转化率3.44kWh/L；纯电版搭载“巨鲸”800V高压电池平台，充电5分钟可续航150km。（3）车身安全：车身结构采用9000吨一体化压铸工艺，2000兆帕热成型钢防护，配备了9个安全气囊和16个安全点位，获评C-NCAP五星碰撞安全等级。（4）智能辅助驾驶：全系标配ADS 2.0系统，拥有ESA紧急转向辅助，可以辅助驾驶员转向避免碰撞，增强了后向主动安全能力。

▍华为顶尖的智能化配置齐上车，豪华感凸显。（1）智慧大灯：采用HUAWEIxPILEX百万像素智能投射大灯，车灯本身还可以作为100英寸户外巨幕投影，用户可自定义车灯互动图案；（2）智能座舱：搭载业界首个车规级投影巨幕（32英寸），配备隐私声盾技术等行业独创功能，全车满配10块屏幕多设备互联；（3）智能驾驶：智驾方面采用HUAWEIADS 2.0技术，配备1个激光雷达、3个毫米波雷达、4个开门防撞毫米波雷达、12个超声波雷达和11个高清摄像头组全行程感知。同时M9还搭载泊车代驾功能。（4）智能底盘：搭载全新智能底盘“途灵”，通过ADS智能路面感知、iVSE智能车辆感知、全新HUAWEIDATS动态自适应扭矩系统与HUAWEIxMotion智能车身协同控制系统技术，实现四大技术全维感知，3D控制智能协同。

▍问界新M7垂直上量，稳健爬产。问界新M7于2023年9月12日正式发布并开启交付，在性价比+智能化卖点+华为手机流量加持下，根据赛力斯官方微信公众号，新M7上市60天累计大定10万台，10万大定中智驾版本占比60%、城区智驾包选装率75%。根据赛力斯官方微信公众号，在订单超预期后，赛力斯联合供应链企业新增投入超10亿元资金、2万余员工全力保障交付，新款M7稳定爬产，9月份销量为5,248台，10月和11月达到1.16万/1.75万台，环比+120%/+51.3%。根据M9发布会，余承东表示2024年1月实现交付能力3万台以上。

▍风险因素：与华为的合作关系松动；公司新车型交付时间延后；公司新车型销量不达预期；芯片供应紧张影响整车供给能力；终端市场爆发价格战。

▍盈利预测、估值与评级：公司与华为此前签订长期战略合作协议，是率先开启合作的智选主机厂，问界M7、M9组成的车型周期正在上行期。考虑到问界M7爬产超预期，M9顺利发售大定转化良好，我们维持2023-2024年公司销量预测10万/39万辆，上调2025年销量预测至55万辆（原为52万辆），小幅调整2023-2025年收入预测调整至347亿/1245亿/1819亿元（原为343亿/1234亿/1707亿元），小幅调整问界品牌收入预测至242亿/1175亿/1759亿元（原为238亿/1164亿/1647亿元），考虑到M9售价较高有望带来较大的盈利弹性，调整归母净利润预测至-32.2亿/16.9亿/39.9亿元（原为-31.9亿/7.1亿/32.2亿元）。估值层面，参考理想、小鹏2024EPS分别为1.7x/1.8x（Wind一致预期），我们给予问界品牌2024年PS估值1.7x（原为1.8x）。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车（原名金康赛力斯）体内，公司目前对子公司的持股比例为81%，因此，测算公司2024年合理市值折合1618亿元（1175亿元*1.7倍*81%，原为1602亿元），小幅调整目标价至107元（原为106元），维持“买入”评级。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)