隧道股份：从基建建造走向存量运营，数字要素助力公司转型升级（中信建投研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，中信建投发布研报点评隧道股份（600820）。

核心观点：

公司系上海城建集团核心上市平台，具备基础设施设计、建造、投资、运营全产业链环节，长期以来盈利能力稳健，过去五年业绩增速为12.9%，股息率位居行业前列。公司旗下城市运营集团已建立城市智慧运管平台，负责上海市95%市管道路运营，2023年8月首个数据产品成功于上海数据交易所成交，数据要素发展将成为新增长点，助力公司商业模式转型升级。

摘要：

上海城建集团核心上市平台，业绩稳股息高。公司已接管上海城建集团全部资产（含代管），具备基础设施设计、建造、投资、运营全产业链环节，在地下工程方面经验丰富。从新签订单来看，公司上海市内业务占比超过50%，区域经济保障较好，长期以来业绩表现稳健，过去五年收入增速为15.7%，归母净利润增速为12.9%。公司分红率常年保持在30%以上，按当前市值算公司2022年股息率为4.55%，在同业中处于前列，仅考虑公司业绩稳健增长，股息率有望进一步提高。

业务模式从基建建设走向存量运营。公司正逐步从基建设计、建造等传统领域向存量基建运营商转型，运营集团在全国范围内的运营养护总里程已经超过2000公里，且承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，实现上海地区17条越江隧道100%全覆盖。

首个数据产品完成交易，数字要素或成新增长点。公司已建立城市智慧运管平台在内的一整套全生命周期的智慧管养体系，积累海量数据资产。2023年8月公司完成首个数据产品交易，随着数据资产入表、相关政策体系完善，公司积累的海量数据或成为新增长点。

首次覆盖给予买入评级，目标价7.33元。公司业务布局集中在以上海为中心的长三角地区，基建设计、建造、投资等传统业务经营稳健，智慧运营、数据要素等业务将带来新增长点，分红比率高于行业平均水平。我们根据行业可比公司2023年的PE估值，给予公司7.7xPE的估值水平，目标价7.33元，给予买入评级。

风险分析

1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2022年我国商品住宅成交金额13.33万亿元，较2021年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；

2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。

3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。

4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比接近80%，假设2023年该板块毛利率下降0.1%个百分点至8.4%，公司归母净利润将下降至29.8亿元，受影响较大。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)