金山办公：2C+2B订阅收入双双增长，AI商业化或加速（华泰证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，华泰证券发布研报点评金山办公（688111）。

收入有望持续快速增长，维持“买入”评级

公司发布业绩预告，预计2023年度收入43.69-47.95亿元，同增12.4%-23.4%，归母净利12.35-13.66亿元，同增10.6%-22.2%，扣非净利11.78-13.02亿元，同增25.5%-38.7%；23Q4单季度预计收入10.98-15.24亿元，同增0.8%-39.9%，归母净利3.42-4.72亿元，同增12.4%-55.1%，扣非净利3.18-4.42亿元，同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025年EPS为2.93/3.85/5.14元，收入47.94/62.17/83.28亿元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM商业化，给予24年30xPS，目标价403.94元，维持“买入”评级。

23年2C+2B订阅收入双双增长，提供重要收入增长动力

2B+2C订阅双双增长。1）2B方面：针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能办公平台WPS 365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响；2）2C方面：公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富，结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。

具备良好用户基础，AI产品化推进顺利

公司具备良好用户基础，AI产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头，公司具备良好的用户基础。在C端用户方面，截至23Q3末主要产品月活设备数5.89亿，同增1.9%，其中PC版月活设备2.59亿，同增8.8%，活跃用户持续增长。2023年会员体系升级完成，付费空间进一步打开。在B端用户方面，公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，B端订阅快速推广。在产品化方面，据2023金山办公技术开放日，23Q3基于LLM的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，WPSAI已于第四季度正式开启公测，AI产品化推进顺利。

全面拥抱AI技术变革，关注WPSAI商业化有望加速

公司积极把握AI产业变革，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。据公司公告，未来公司将推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI商业化进程有望加速，进一步改善用户体验，为公司收入持续快速增长提供动力。

风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。

(来源：慧博投研)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(编辑 曾健辉)