东阿阿胶：激励落地，奠定长期信心（浙商证券研报）

每经AI快讯，2024年1月2日，浙商证券发布研报点评东阿阿胶（000423）。

事件：第一期股权激励计划草案落地

2024年1月2日，公司发布第一期限制性股票激励计划草案：

1.激励对象：本计划拟授予对象185人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等；

2.授予数量：本激励计划拟授予不超过151.23万股限制性股票，占公司股本总额的0.2348%；其中首次授予134.27万股，占公司总股本的0.2085%，占本次授予权益总额的88.7845%；预留16.96万股，占公司总股本的0.0263%，占本次授予权益总额的11.2155%；

3.考核目标：在2024-2026三个会计年度中：（1）2024-2026年公司净资产收益率不分别不低于10%/10.5%/11%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；（2）以2022年归母净利润为基数，2024-2026年公司归母净利润CAGR不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；（3）2024-2026年公司营业利润率不低于23%/23.5%/24%。

核心观点：本次计划绑定核心人才，彰显公司对远期业绩的信心

本次股权激励计划是公司发布的第一期股权激励。从激励对象看，激励对象包括总裁、副总裁以及其余178位中层管理人员和核心业务（技术）骨干等，绑定核心人才；从激励目标看，本次计划奠定2024-2026年归母净利润最低值分别为11.23/13.48/16.17亿元，体现公司对远期业绩的信心，同时除成长性指标外，公司对2024-2026年的ROE水平也进行了规定，重视经营质量的考核，我们认为这体现出公司对自身渠道优化、管理提效后的增长具有强烈信心。

摊销费用：激励费用对公司业绩影响有限

按照首次授予134.27万股进行预测算，测算得出首次限制性股票总摊销费用为3359.48万元；假设授予日为2024年3月初，2024-2028年每年的费用摊销分别预估为1007.8/1209.4/747.5/347.2/47.6万元。

战略分析：管理提效、渠道优化，“品牌焕新”战略下我们看好公司长期增长

2023年公司持续推进阿胶系列产品增长，同时不断深化“阿胶+”和“+阿胶”产品系列，在传统阿胶系列产品方面，核心阿胶块系列产品实行精准营销促进终端纯销增量，复方阿胶浆在深耕OTC渠道的同时加快院端学术推广步伐，桃花姬通过快消品思路不断从区域性品牌向全国性品牌迈进；在新品牌系列方面，公司也于2023年6月发布新男科系列品牌。我们认为公司在经历了渠道变革、管理焕新等变化后已经开启新一轮成长，本次股权激励计划也彰显了公司对于中远期经营的信心和决心，我们坚定看好公司成长的持续性。

盈利预测与投资建议

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为48.09/56.80/66.94亿元，同比增速分别为18.99%/18.10%/17.86%；归母净利润分别为11.01/13.28/16.01亿元，同比增速分别为41.18%/20.59%/20.57%；对应当前PE分别为29.24x/24.25x/20.11x，上调为“买入”评级。

风险提示

渠道改革不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)