贵州茅台：成果斐然，美无止境（华创证券研报）

每经AI快讯，2024年1月2日，华创证券发布研报点评贵州茅台（600519）。

事项：

1、公司公告2023年生产经营情况，预计实现总营收/归母净利润1495/735亿元，同增17.2%/ 17.2%；测算单Q4实现总营收/归母净利润441.8/206.2亿元，同增17.0%/12.6%。2、公司近日在三亚召开各项重磅会议（年度市场工作会、国际化市场会、营销数字化一盘棋研讨会以及主题展），集团统筹、体系出击，并推出散花飞天和巽风酒等两款文化新品。我们前往参会，反馈如下：

评论：

全年任务超额完成顺利收官，Q4控制节奏，利润环比略降速。公司23年收入/利润分别同增约17.2%，超额完成年初15%的增长目标顺利收官。节奏上Q4收入/利润同增17.0%/12.6%，利润端环比略降速，判断主要系系列酒高增长、以及年底加码营销等短期税费扰动影响，但对比公司历史报表和生产经营情况看，预计最终年报略高于此次预告数据。具体分产品看，Q4茅台酒同增15.2%，判断主要由精品、生肖等非标继续放量、飞天出厂价提升等贡献。系列酒全年首破200亿元大关，Q4同增41.4%环比加速，判断主要由茅台1935放量冲刺百亿目标贡献（去年前期完成进度较快，Q4主动蓄力、基数较低），渠道端预计i茅台及线下直营店继续贡献核心增量。

不谋一域，而谋全局：“大集团一盘棋”成效斐然。23年为构建大集团一盘棋的生态体系元年，公司各项市场化改革加速切实落地，成果斐然。1）23年集团酒类板块营收/利润预计均超千亿，同增18%/16%，其中文旅板块增长200%，股份亦超额完成年初目标；2）产品端持续完善产品矩阵，成功打造24节气文化产品，主品飞天提价20%，茅台1935全年销售突破110亿；3）营销端渠道覆盖更宽广，业态更丰富，茅台酒新增企业建档客户/经销商8000家/12家，i茅台/巽风建立至今交易额分别约达443/40+亿，注册人次超5300/530万人，酱香酒体验中心/茅台老酒品藏馆达到33/45家，服务营销全面完成三代店更新，产业协同展开联名营销，实现品牌高端化、年轻化，动销转化效果较优。

24年重点规划：终端为王，数字赋能，美无止境。会上公司着重强调终端建设，除产品（核心是品质）、渠道（核心是生态，寻求各类渠道数据的最佳平衡）、品牌（核心是文化）等方面外，公司提出集中所有“炮火弹药”建好终端，一是形态上对终端全面实施数字化改造，力争消除文化馆、体验中心空白省。二是业态上畅通三流，物流/资金流加强集团业务融合，数字流将i茅台打造为一站式系统。三是生态上围绕元旦春节、清明端午、中秋国庆打造三大双节IP，增进与消费者间情感联结。对便利店、酱香酒体验中心、三代专卖店、茅台文化馆、茅台老酒的品藏馆等全面扩编扩容，同时全面部署国际化市场。

投资建议：体系化能力全面彰显，动力充足且路径清晰，维持“强推”评级。公司当前品牌及格局优势凸显，经营及报表均高质超额兑现，24年提价保障下经营从容，报表有望继续保持15%+高质增长。同时公司不断进行自我突破，短期动力充足，长期路径清晰，且引领行业突破。我们维持23-25年EPS预测为59.83/70.82/82.63元。考虑公司经营及业绩较强的确定性，加上近3%的股息率，当前股价对应24年24倍PE，维持目标价2600元和“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、批价下行、部分改革措施不及预期等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)