深访·巅峰十问｜李沐阳：龙年看好新兴市场，光伏有望强势归来！

【编者按】

《巅峰十问》——对话顶流基金经理，揭示投资智慧

在金融的海洋里，顶流基金经理并非遥不可及。《每日经济新闻》重磅推出深度访谈栏目《巅峰十问》，为投资者分享有温度、有深度、有锐度的投资智慧。

《巅峰十问》，致力于深度挖掘基金经理的智慧之源，通过他们的独特视角，为投资者提供最有价值的投资参考。

在这个栏目中，我们将通过一系列具有深度和洞察力的问题，与基金经理一起分享他们的投资理念、策略以及市场观察。我们相信，基金经理们的见解和经验，不仅可以帮助投资者更好地理解市场，还能为投资者的决策提供有力的支持。

从宏观的市场趋势分析，到微观的个股研究，再到投资组合的配置策略，《巅峰十问》都将进行深入探讨。我们希望通过这些访谈，投资者可以更全面、更深入地理解投资，从而做出更明智的投资决策。

此外，《巅峰十问》也将关注基金经理的投资哲学和职业理念。我们希望通过这些访谈，投资者可以更全面地了解基金经理，包括他们的价值观、投资理念以及对风险和收益的看法。

无论您是初入投资领域的菜鸟，还是已经有一定投资经验的老手，《巅峰十问》都将成为您投资道路上的忠实伙伴。让我们一起走进基金经理的世界，聆听他们的故事，领悟他们的智慧，为自己的投资之路增添一份力量和信心。

“巅峰十问”第一期

嘉宾：华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理李沐阳

曲折的2023年即将落幕，崭新的2024年已在向我们招手。过去的一年，相信每一位投资者都有不同的经历。在极度割裂的市场格局下，有人赚得盆满钵满，也有不少人在忍受调整带来的困扰。

悲观者往往正确，乐观者永远前行。我们究竟该以怎样的心态，去迎接新年的到来？今天，作为《巅峰十问》的首期重磅嘉宾，《每日经济新闻》和平安证券邀请到了华泰柏瑞的基金经理李沐阳先生。大家不妨来听听李沐阳对明年的市场怎么看。

李沐阳先生，美国哥伦比亚大学应用统计学硕士。2017年8月加入华泰柏瑞基金管理有限公司。目前，李沐阳管理产品包括华泰柏瑞光伏ETF、华泰柏瑞动漫游戏ETF、华泰柏瑞互联网50ETF等多只产品，管理资产总规模超过160亿元。

【关于成长经历】

永远保持一份“少年气”

“巅峰十问”：从研究员，到基金经理助理，再到管理上百亿规模产品，每一位顶流基金经理，几乎都要完成一个既类似又各有不同精彩的“升级”过程。

因此，首先请李总简单介绍一下自己的成长历程。您认为什么样的经历，是对自己投资生涯最重要的事情。能否分享一个入行的小故事，总结一个性格关键词，什么样的性格，最有助于在投资中保持良好的心态？

李沐阳：感谢《每日经济新闻》和平安证券的邀请。其实，我研究生毕业就来到了华泰柏瑞基金。而我刚入行的时候，刚好是行业最低谷的时候，这或许也算是运气很好吧。这几年ETF迎来大发展，我主要是跟随着整个行业的大BETA一起成长起来。其实回过头来看，说实话也走了不少弯路，而且很多东西有很强的偶然性，真的能借鉴的东西并不多。

不过如果说性格，我倒是觉得作为年轻人，有一个性格特征最近很少有了，就是少年气。但是我觉得这很重要。我自认为自己是一个挺有少年气的人，尽管被现实不断地教育，我也尽可能地去坚持。

那么，少年气怎么在工作或者投资中体现呢？就比如，一直保持着刨根问底的精神，始终抱有好奇心和探索欲。或者，工作的时候有很强的自驱性，有竞争精神（跟卷不一样，更是一种内在的）且愿意坚持真理；如果投资中你看错了或者你做错了，有承认错误重新再来的勇气，且有吸取教训及时修正的能力。这些，都是少年气的具体体现。

“巅峰十问”：最近两三年时间，整个市场处于一个相对艰难的阶段，究竟该如何去应对类似的困境，请李总给资管行业年轻人提一点建议？

李沐阳：首先还是要调低预期。行业发展具有周期性，资管行业降费的大背景下，日子肯定没有以前那么好过。其次，在行业景气度下行的大背景下，还是要找到自己合适的赛道，找到自己适合做的事情，人尽其用，发挥主观能动性。最后，不断地学习积累，在下一轮周期到来之前尽可能地武装自己。

【关于投资理念】

与高景气度品种做时间的朋友

“巅峰十问”：今年，李总曾经在一次演讲中分享过，长期投资最重要的因素是ROE，也就是净资产收益率。而这在很多投资大师眼中，比如巴菲特、芒格等大师来说，也都是很重要的一环。请李总用一句话阐述自己的核心投资理念。另外，什么是对影响最大的，比如美国投资大师芒格，对你有什么影响？

李沐阳：我现在管的产品主要是行业主题型的ETF，所以基于这个背景，我觉得合适的总结应该是——与高景气度的品种做时间段的朋友。一些投资大师的书籍确实能够对我们投资生涯能起到很好的启发作用，但是说实话，如果你想要直接套用在A股并且还期望能取得比较好的成果是很难的。如果非要说对我影响最大的，我觉得还是学生时代的教材——约翰·赫尔（John Hull）和他的《期权期货与其他衍生品》最让我印象深刻。

“巅峰十问”：您是否认同价值投资。中国目前还没有出现真正类似于巴菲特一样的大师，你认为原因是什么？

李沐阳：中国之所以没有出现巴菲特一样的大师，背后的原因太多了，一句总结就是南橘北枳。但是我更愿意用时间不够长来解释，中国资本市场发展才30多年，请多给我们一些时间。

“巅峰十问”：另外，您认为投资中最重要的几件事是什么？

李沐阳：控制风险，控制风险，控制风险，重要的事情说三遍。

永远记住一点，投资不是赌博，股市不是赌场。

【关于市场】

扪心自问：这样的市场合理吗？

“巅峰十问”：2023年，A股市场在压力中坚韧前行，如今即将画上句号。近期，A股市场持续调整，沪指再度跌破3000点整数关，同时也跌破10月下旬创下的年内低点。那么，李沐阳对今年的行情，又有怎样的观点？

前不久，当沪指跌破3000点之后，李沐阳曾经提出了这样一个话题——“扪心自问，大家觉得这样的市场合理吗”？

李沐阳认为，在经济层面企稳的当下，此前把弱复苏简单线性外推到“衰退”的定式已经越来越被证伪。如果按照朴实的“盈利－股价”逻辑，那么在进入被动去库存段后，企业的盈利压力缓解在即，盈利预期的改善将在很大程度上对应到市场表现的上行。

对于A股来说，三季度以后的经济数据是整体持续改善的过程，多数行业基本能够确认二季度盈利底，之后的修复进程应当更为顺利。李沐阳认为，市场已经跌出了“空间感”，很难说未来不存在回补的机会。

【关于机会】

万物皆周期

“巅峰十问”：在李总的投资版图中，港股、光伏，还有AI，都占据非常重要的地位。而今年的行情，我们都看到了，港股表现总体不尽理想，恒生指数不断创出新低，而且已经连续四年下跌，对于明年港股你怎么看，港股要想走牛，需要满足哪些条件？

李沐阳：大家都知道，港股基本面跟随内地，流动性跟随全球。所以我们之前一直在说，叠加美元指数和恒生指数就会发现两者明显的负相关性，但同时，再把恒生指数和A股的白酒指数叠加，你又会发现两者相关性也很高。

所以你看最近在美债开始下行的时候，港股表现是要比A股好的。但是想要走牛，我觉得更得看企业盈利什么时候能走好（基本面相关）。此外，还要看外资对于港股的信心什么时候能修复。

“巅峰十问”：关于光伏板块以及整个新能源赛道，现在来看压力重重。这究竟出了什么问题？估值杀到位了吗？对于明年的光伏板块，您怎么看？

李沐阳：万物皆周期。对于任何一个制造业，他的景气周期就是从供不应求开始，然后在供过于求中结束。今年光伏整体表现比较弱，一方面是因为需求整体上比较弱，大家对板块未来增长的看法有一些分化。另一方面，过去连续三年新能源处于产能扩张周期，当扩张的产能面临需求的边际减弱，这段供需的不平衡直接反映的就是价格的下滑。

正常来说，成长性行业转周期性行业逻辑是先杀估值再杀业绩，今年已经杀了一年的估值了，现在板块整体不足十倍的估值，其实隐含了一部分杀业绩的逻辑。那明年就是演绎杀业绩的过程，这个现在大家都拍不清楚，竞争格局恶化以后单瓦盈利多少很难说。不过，出清的过程应该比较快，毕竟现在筹码结构很健康。另外就是关注一下需求吧，现在预期很低，万一超预期呢。

“巅峰十问”：相对而言，李总管理的动漫游戏ETF，今年取得了非常不错的业绩。就港股、光伏和AI这三方面，请李总分别谈一下对未来的看法。

李沐阳：其实我觉得明年的光伏一定情况下可以借鉴一下今年游戏的表现。

游戏板块在今年之前连跌了三年的时间，在去年年底启动之前，市场上很少有机构持有游戏，估值低且筹码干净。随着去年11月版号重新发放，相当于游戏的供给回来了，相当于之前游戏看空的逻辑破了。那再借着今年年初AI的发酵，游戏板块能够通过AI降本增效（其实是伪命题），市场很喜欢AI这个故事，所以股价继续上行。回调以后其实估值也在比较合理的范围了，明年就看业绩兑现吧。

“巅峰十问”：对于未来的机会，您最看重哪个领域？核心逻辑是什么，有贝塔吗？

李沐阳：我们最近发行和上报了几个海外相关的产品，比如我们刚上市的东南亚科技ETF还有沙特阿拉伯ETF等。我其实对于这些产品比较看好，核心逻辑就是新兴市场在弱美元时代有比较强的确定性，对于全球投资者来说，弱美元大家肯定要去找新兴市场投资（因为弹性大），那像东南亚这种资本流入更加便捷的新兴市场有资金流入的确定性就很强，再叠加强劲的基本面，整体上逻辑比较通顺。

【给投资者的建议】

专注本职，闲钱投资

“巅峰十问”：您身边的家人或者朋友，是否会问您关于投资的问题，他们一般问什么，您又是怎么回答的呢？对于广大投资者，您有什么建议。普通人要参与投资吗，应该如何学习和成长？

李沐阳：会问。不过他们总是问我个股，我就说我也不懂，久而久之他们也不问了。

对于广大投资者，我觉得还是那句话，专注本职工作，闲钱投资。

“巅峰十问”：您认为2024年，股民和基民能否盈利甚至获得超额收益呢？您对投资者实现盈利有什么建议吗？

李沐阳：能。定投，逆向加仓，及时止盈。

“巅峰十问”：最后，请李总总结和提炼一下您自己认为的几大投资信条。

李沐阳：简单总结，两条就够用了。

第一条：风险控制永远是对的，

第二条，当你觉得没必要控制风险的时候，参照第一条。

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封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄