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    菜百股份:区域龙头,直营模式释放业绩弹性(招商证券研报)

    每日经济新闻 2023-12-29 00:25

    每经AI快讯,2023年12月28日,招商证券发布研报点评菜百股份(605599)。

    基于美联储降息预期及地缘政治冲突风险的警惕,预计2024年黄金价格仍有望稳健上行。菜百股份全直营渠道经营、贵金属投资产品收入占比过半(2022年年报),在金价上行阶段有望释放利润弹性。预计2023-2024年归母净利润分别为7.66亿、9.34亿元,同比+66%、+22%,对应23PE14X、24PE12X,维持“强烈推荐”评级。

    2024年金价或延续震荡上行,黄金珠宝行业景气度稳中有升。市场普遍预期美联储即将进入降息周期,同时仍需警惕地缘政治突发状况。综合黄金的货币属性、避险属性,我们预计2024年黄金价格或将继续稳健上行,黄金终端消费需求相较2023年维持稳定、投资需求有望持续释放。

    菜百股份:贵金属投资产品收入占比高+全直营模式,金价上行受益标的。

    (1)产品结构:贵金属投资占比高,金价上行利好该品类收入扩张+毛利率提升。由于贵金属投资产品原材料成本占比更高、工费占比更低,金价的波动对于其成本端影响更大,其单位成本变动对毛利率的影响也更为明显,因此预计金价上行对该品类毛利率提升更大。但由于投资需求将带来该品类收入增加(2022年营收占比已达52%),产品结构中低毛利率产品占比提升,公司综合毛利率或稳中有降。

    (2)渠道模式:全直营稳步扩张,利润弹性较加盟模式更明显。公司坚持全直营,将“一站式”购物体验、精细化门店管理等经验复制至连锁门店,截至23H1末拥有74家门店,京外门店数量增速加快且店效持续提升,23H1华北/其他地区营收分别+22%/+210%。全直营模式下,金价上行推动店效提升,考虑到费用支出相对固定,单店利润弹性释放。2021年2023Q1-Q3来看,公司扣非归母净利润率分别为3.40%、3.69%、4.38%。

    (3)股权架构:员工持股激发积极性。2019年12月,职工持股会将代持的13.25%股份还原至全体752名自然人,同时对核心管理人员进行额外激励,如截至23年三季度末董事长赵志良、总经理王春利分别持股3.21%、2.06%,有助于充分激发员工的积极性,推动业务可持续发展。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.66亿、9.34亿、10.29亿元,同比分别+66%、+22%、+10%,对应23PE14X、24PE12X、25PE11X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经营区域集中的风险,金价波动的风险,宏观环境波动及金价高企致需求下滑的风险,渠道拓展不及预期的风险,头部企业竞争加剧的风险。

    (来源:慧博投研)

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    (编辑 曾健辉)

     

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