中国中免：中免与北上机场签订补充协议，看好三方共赢（国泰君安研报）

每经AI快讯，2023年12月27日，国泰君安发布研报点评中国中免（601888）。

投资要点：

投资建议：补充协议基本符合预期，维持公司2023年/2024年/2025年EPS分别为3.22元/4.10元/5.20元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024年略高于行业平均的25倍PE，维持公司目标价为102.6元，维持增持评级。

事件：中国中免分别与上海浦东机场、上海虹桥机场、北京首都机场签订补充协议，保底与销售提成均下降。上海机场和首都机场租金均为保底和实际销售提成取其高：①上海机场：2023年12月1日起，月国际客流大于2023Q3月均80%时，月保底销售提成约为浦东5245万元、虹桥647万元，月销售提成比例在18%-36%之间取值。原有模式绑定客流而非销售额，短期实际扣点较高。②首都机场：2024年1月1日起，年国际客流超过960万人次时，年保底销售提成约5.58亿元，提成计算方式同上海机场。原合同保底租金30.3亿元，T2提成47.5%，T3提成43.5%。

上海机场持有多家免税店股权，合作共赢。上海机场间接持股日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，机场免税店利润提升后多方共赢。本次签订补充协议双方有望进一步合作，包括优化升级免税场地资源、开展机场免税线上预定业务、实现机场免税与市内免税等业务的联动、增设灵活销售形式、做好宣传推广、积极争取资源支持等。

期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长，离岛免税购物需求有望进一步回暖。市内免税政策落地在即，有望提供增长动力。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)