威迈斯：车载电源龙头，高功率+出海带来新动能（中信证券研报）

每经AI快讯，2023年12月20日，中信证券发布研报点评威迈斯（688612）。

公司是国内车载电源龙头企业，重点进军电驱领域，核心技术体系完备，顺应行业趋势持续拓展品类，业绩成长迅速，800V高压电源平台与“电源+电驱”六合一集成产品均已量产出货。公司客户资源稳定，资质与定制壁垒较高；技术优势厚积薄发，电驱领域业务增长亮眼，研发成果转化效果显著。我们看好公司长期成长性，给予公司2024年PE为30x，对应目标价49元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍新能源车载电源龙头，技术优势驱动营收增长。公司主要从事电力电子与电力传动产品的研发、生产和销售，是国家级高新技术企业。公司深耕车载电源业务，市场份额领先，并在原有技术积累的基础上，积极研发高压高功率平台与多合一集成等产品，并积极开拓包括液冷模块、电驱等新品类。公司采取定制化同步开发的生产模式，客户稳定性得到保障，成本优势逐渐显露。近年来，随着下游新能源汽车产销量提升，公司营收与净利快速增长。

▍行业分析：高压集成化驱动产品升级，高行业集中度头部企业强者恒强。公司主要产品车载电源、电驱系统位于新能源汽车产业链中游，目前我们看到行业集成化、高压化已成大势所趋：1）集成化：集成化的主要目的是提升功率密度、降低成本。根据NETimes，2023H1电驱系统集成度达64.1%，我们预计多合一产品比例将进一步提升；2）高压化：高压快充是电动车发展的主要趋势，我们预计到2025年高压快充车型在新能源乘用车中渗透率有望达34%，对应车载电源、电驱系统提出了相应升级，包括增加DCDC组件（电源）、功率器件升级为SiC（电源、电驱）等。此外，车载电源行业集中度高、第三方供应比例高，行业除比亚迪、特斯拉外主要为第三方供应，根据NETimes，2023H1国内CR5达79%。

▍公司优势：核心技术赋能产品升级，“规模+客户+技术”打造稳固护城河。公司以车载电源类产品为核心，电驱系统、液冷模块产品等为未来重点，我们认为公司具备规模、客户、出海三大优势：1）规模排名第一：根据NETimes数据，2020-2021年期间公司连续两年在中国乘用车OBC市场出货量排名第一，2022-2023H1公司在第三方供货市场出货量排名第一，龙头优势明显；2）客户结构多元：公司客户多元、稳定，具有资质认证与产品定制双重壁垒。公司与上汽集团、上汽通用、吉利、北汽、小鹏、理想、Stellantis、雷诺、通用等国内外车企保持紧密合作，客户粘性佳。3）高压集成技术优势强：公司核心技术体系完备，技术积累成果转化卓有成效：公司800V高压平台、800V电驱多合一总成已获得定点，公司通过磁集成产品实现功率级整合。公司积极推进SiCMOS功率器件，2023年1-9月，公司直接出口产品均应用了SiC材料。

▍第二曲线：液冷模块量产出货，电驱系统产品崭露头角。公司液冷充电桩模块采用三代半导体材料，使用液冷散热方案，目前已取得了极氪汽车、理想汽车等定点并实现量产。公司在原有电源业务的基础上，2019年开始电驱业务，在集成化趋势中扩大优势地位。公司电驱系统产品2022年出货量达到6.25万台，2023年，公司“电源+电驱”六合一总成、双电机控制器均实现量产出货。

▍风险因素：新能源车销量不及预期；市场竞争加剧风险；技术升级迭代不及预期风险；公司新客户开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；。

▍盈利预测、估值与评级：考虑到行业将持续向高功率演进，公司三大优势持续打造护城河，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.18/6.81亿/8.55亿元，估值方面，我们选择欣锐科技、英搏尔、汇川技术作为可比公司，3家可比公司2024年平均PE估值（Wind一致预期）为25x，平均PEG（Wind一致预期）平均值为0.7x，我们综合给予公司2024年PE为30x，对应目标价49元，首次覆盖，给予“买入”评级。

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(来源：慧博投研)

(编辑 赵桥)