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    专访光大证券策略首席分析师张宇生:双重因素叠加,2024年A股市场有望迎来峰回路转

    每日经济新闻 2023-12-28 09:53

    “临近年末,市场对2024年的经济增长也有着较高的预期,叠加政策积极发力的背景下,投资者景气回升的预期或将持续升温。此外,当前美联储加息终点临近,海外流动性边际改善。这两方面原因叠加或将助推A股市场演绎‘跨年行情’。也许这轮‘跨年行情’会是2024年市场峰回路转的开始。”——光大证券研究所首席策略分析师 张宇生

    每经记者 王海慜    每经编辑 肖芮冬    

    回顾即将过去的2023年,A股的表现低于不少投资者年初的预期,在经历了跌宕起伏的一年后,明年市场是否会“否极泰来”?8月以来各项活跃资本市场政策频出,未来“政策工具箱”中还有哪些利好值得期待?市场的走强离不开基本面的支撑,A股企业盈利在面临下行压力后,何时将出现改善?美联储激进加息或接近尾声,海外流动性将何时迎来拐点?今年ETF规模的逆势扩张,又反映了一种怎样的趋势?

    带着这一系列目前市场最为关注的问题,最近《每日经济新闻》记者对光大证券策略首席分析师张宇生进行了独家专访。

    在张宇生看来,尽管2023年市场表现低迷,不过导致市场震荡的诸多因素有望在未来出现修复。展望2024年,A股有希望在基本面和流动性的双重改善之下迎来峰回路转。

    光大证券策略首席分析师 张宇生
    图片来源:受访者供图

    预计明年A股具有较好投资机会

    每日经济新闻(以下简称NBD):2023年A股市场整体表现低于预期,您对明年市场的整体展望是什么样的?

    张宇生:对于2023年的市场,我认为可以用“跌宕起伏”四个字来形容,经济与盈利修复得低于预期是市场表现低迷的核心原因。不过对于2024年的市场,我觉得有希望迎来峰回路转。

    首先,从基本面来看,经济和盈利将会稳步修复,预计明年名义GDP增速有望迅速回升助力企业盈利修复,全部A股盈利有望重回两位数增长水平,这将夯实市场上行的基础。流动性方面,今年以来,美联储持续加息在一定程度上压制A股市场整体流动性与估值。随着美国通胀持续回落,美联储加息周期或进入尾声,有望逐步开启降息周期,同时国内流动性或将保持稳中偏松,有助于国内流动性环境整体改善,A股估值有望显著抬升。二者叠加之下,预计A股市场将峰回路转,具有较好的投资机会。

    NBD:今年8月以来资本市场各类政策利好频繁释放,您预计接下来还有哪些相关政策利好值得期待?

    张宇生:7月高层会议强调“要活跃资本市场,提振投资者信心”后,各项活跃资本市场政策陆续推出,包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持等。展望2024年,在建设“金融强国”的背景下,活跃资本市场是其中必不可少的环节之一。我们预计,融资端、投资端、交易端等方面将有更多的活跃资本市场相关增量政策逐步推出。

    投资端,最核心的应该是继续引导社保、保险、企业年金等各类中长期资金加大入市力度,进一步扩大金融开放,引导更多的外资流入市场等。融资端,预计会在IPO、再融资等方面进一步优化。交易端,大概率会进一步降低市场交易成本,引入更多有助于市场表现更活跃的工具、机制等。另外,随着新一轮提高上市公司质量三年行动方案落地,预计将在优化并购重组、股权激励、分红等方面出台更多的细则。整体来看,中国特色现代资本市场政策框架将会不断完善,更多利好政策值得期待。

    除了市场层面的政策,与宏观经济相关的政策也值得关注。从历史上看,经济的好转往往离不开政策支持,预计明年无论在财政端还是货币端,仍然会有较大的发力空间,这将共同促进明年市场的基本面出现好转。

    全A净利润有望重回两位数增长

    NBD:在2024年策略报告中指出,“2024年宏观经济环境或将与2016年类似”,请问为何有这样的判断?

    张宇生:我们主要是从经济修复动能与价格因素等方面综合考虑作出的判断。2016年宏观经济的一大特点是,名义增长的修复要显著快于实际增长的修复,而企业基本面本质上反映的是名义变化,这点可能会在2024年重演。

    展望2024年,我们认为实际经济增长将会稳步修复,同时需求好转与补库存等原因带来的价格回升,将会给名义增长带来额外的弹性,名义GDP增速向上的弹性或将高于实际GDP增速,这与2016年情况相似。对于企业收入与盈利而言,短期名义增长往往更加重要,因此名义GDP的弹性也将直接成为企业盈利的动力,带来2024年市场基本面向好。

    NBD:虽然“政策底”已经反复确认,但现在市场的心态似乎还没有转向乐观。有观点认为近期行情仍然比较低迷是因为基本面的支撑不强。您预计,2024年经济增长的主要动力来自哪里?

    张宇生:我同意近期行情的低迷与基本面支撑因素偏弱有关,不过展望2024年,这一情况将会逐步缓解。明年经济增长的动能或将来自于出口、地产以及消费的逐步修复。

    出口方面,随着通胀回落,海外政策的重点或将逐步由抗通胀转向稳定经济增长,叠加海外去库逐步进入尾声,明年美国有望逐步开启补库进程,海外需求有望持续修复推动我国出口改善。

    地产方面,本轮地产调控政策逐步放松,“三大工程”建设推动构建房地产发展新模式,地产或将持续修复对经济形成拉动。

    而消费方面,随着居民收入预期的稳定,居民消费倾向有望进一步改善推动修复。因此,整体来看,明年出口、地产以及消费等方面均有望出现改善,推动经济增长。

    NBD:您预计,2024年A股企业盈利增速将如何表现?

    张宇生:预计明年全A企业盈利将重回两位数增长水平,去除金融、石化板块以外的A股企业,盈利增长可能会更高一些,逐步开启新一轮盈利修复周期。今年以来,受需求不振叠加价格因素拖累,企业盈利面临一定的压力。而展望2024年,在政策积极发力的背景下,需求有望持续回暖,企业扩产意愿或将增强,叠加价格因素持续改善,企业盈利有望持续修复。此外,2022年以来我国工业企业逐步开启去库进程,当前企业库存增速已经处于历史相对低位,预计2024年有望逐步开启主动补库进程,这或将为企业盈利修复提供额外的动力。

    我们预计,A股企业盈利增速中枢将逐季抬升,全部A股全年归母净利润累计同比增速将达到10%,重回两位数增长。今年前三季度,全A企业盈利增速略低于0,所以明年企业盈利增速恢复的边际变化值得期待。

     

     

    海外流动性拐点或已出现

    NBD:之前美债收益率的持续攀升对市场产生了较大扰动,但近期美债收益率也开始有所下行。展望2024年,您预计海外流动性拐点是否已经出现?

    张宇生:我们认为海外流动性拐点或已出现,不过美联储具体降息时点仍需等待。今年以来,美联储持续加息导致美债收益率攀升,十年期美债收益率盘中一度突破5%重要关口,这也对权益市场造成了扰动。

    回顾2023年,推高美债收益率主要有三方面因素:一是,美国经济的韧性;二是,美国通胀的韧性;三是,美国联邦政府短期密集发债的行为。这三个因素在今年8—10月有集中的体现,也使得美债收益率从4%迅速攀升至5%左右。

    展望2024年,这三方面的压力都将减小。首先,从各方预期来看,明年美国经济增速将出现边际下降;其次,美国通胀压力逐步回落;另外,在美国大选年,美国国债发行量有望边际收缩。在这些因素共同作用下,美债收益率缺乏上行动力,未来美债收益率下行是大方向。

    而随着美国通胀逐步回落以及美国就业市场降温,美联储加息周期或接近尾声,从当前情况来看,美国通胀进入下行通道,美联储货币政策中心或将逐步由抗通胀转向实现经济“软着陆”。因此,美联储再度加息的必要性不断降低。因此,海外流动性拐点或已出现,但美联储具体降息时点仍需等待。从历史来看,美联储末次加息到首次降息的时间间隔相对较长,且美联储开启降息周期的条件相对较多。

    机构重仓股有望重新占优

    NBD:我们关注到,今年市场整体虽然低迷,但其实不乏结构性的行情,小微盘股、主题投资还是有机会,表现要明显强于机构重仓股。请问您对这一现象如何看?未来,这样的市场风格是否会发生切换?

    张宇生:整体来看,今年机构面临的压力较大。这或许与机构的风格特点有关,机构所擅长的是对于景气,尤其是趋势性景气的稳定把握。因此在经济整体的好转,或者是某些产业优势的形成时,机构通常会有不错的表现。

    然而,此前几年机构擅长的景气投资,在今年出现了一定程度的失效。因为整体市场中缺乏稳定的景气趋势,在这样的环境下,机构重仓股的表现也乏善可陈。相应的,投资者自然就会更加关注主题这一类出现边际变化的机会。

    综合企业盈利、美债收益率以及微观资金面等因素,我们认为未来市场风格或将会发生切换,机构重仓股有望重新占优。今年以来的小市值风格本质上是,在市场缺乏景气主线情况下,对于事件与主题的追捧,更加偏向于短期的资金行为。当整体盈利修复,新的景气主线逐步出现之后,预计市场风格将再度切换,回到景气投资的主线之中。

    而展望2024年,企业盈利有望开启新一轮上行周期,景气主线将有望再度出现,机构定价能力也将边际改善,这将有利于机构相关个股的表现。此外,在活跃资本市场政策积极发力的背景下,未来以社保、保险为代表的长期资金有望积极流入A股市场,同样将有利于大市值白马股票。

    NBD:从历史上来看,A股出现“跨年行情”的概率是比较大的。您预计,今年“跨年行情”还会有吗?能否作一下展望?

    张宇生:今年还会有“跨年行情”。由于岁末年初流动性相对充裕,而经济数据相对缺乏,景气预期短期内无法证伪,叠加对于政策的乐观预期,投资者乐观情绪相对高涨,多方面因素导致在岁末年初容易出现跨年行情。2010年以来,几乎每年都存在类似的行情。本质上,跨年行情的出现是投资者对来年预期的提前计入,这也是大多数投资者在年末的期待。

    近年来,市场的学习效应也使得“跨年行情”有逐步提前的趋势。从当前来看,A股市场估值处于相对低位,具有较高的性价比,且临近年末,市场对2024年的经济增长也有着较高的预期,叠加政策积极发力的背景下,投资者景气回升的预期或将持续升温。此外,当前美联储加息终点临近,海外流动性边际改善。这两方面的原因叠加或将助推A股市场演绎“跨年行情”。也许这轮“跨年行情”会是2024年市场峰回路转的开始。

    ETF基金或将为A股带来更多增量资金

    NBD:今年主动型公募基金表现低迷。相比之下,截至今年11月中旬,ETF资产净值的规模从2023年初的1.6万亿上升至2万亿。您觉得,ETF今年的逆势扩张反映了市场的一种什么趋势?

    张宇生:ETF的逆势扩张反映了两方面的趋势。

    第一方面,ETF的逆势扩张反映了部分中长期的资金仍然持续抄底国内市场。今年以来,市场跌宕起伏,部分主动型基金表现不佳,主动型基金的赚钱效应减弱导致相关基金发行较为低迷。但当前A股市场估值处于相对低位,具有较高的性价比及安全边际,叠加活跃资本市场的政策背景,部分资金通过ETF基金抄底A股核心资产,例如社保、保险等长期资金,这显著助推ETF基金规模逆势扩张。

    另一方面,这也反映了被动投资策略所受的关注程度在不断提升。从全球视角来看,被动投资也是主流的投资方式之一,ETF基金本身具有相对较多的优势,包括购买门槛较低、具有相对较低的申购费率、多元化投资、流动性较强等。在趋势不明显的市场中,不失为一种高效的投资工具。

    在今年的市场背景下,这两方面的原因共同推动了ETF基金出现逆势扩张。预计未来这两大因素仍将推动ETF基金规模持续上行,吸引更多居民和机构资金配置,为A股市场带来增量资金。

    封面图片来源:受访者供图

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    1本文为《每日经济新闻》原创作品。

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