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    每经热评|估值从130亿降到41亿元 格力对格力钛是信念还是执念?

    每日经济新闻 2023-12-20 20:42

    每经评论员 杜恒峰

    12月19日晚间,格力电器(SZ000651,股价30.80元,市值1734亿元)公告,公司与12名交易对方分别签署了《股份转让协议》,受让其持有的格力钛24.54%的股份,交易作价10.15亿元,董事长董明珠所持格力钛股份不参与上述交易,受让上述股份后,公司将合计控制格力钛72.47%的投票权。

    10亿元出头的交易金额,只相当于格力电器总资产的一个零头,但其实际影响可能远超格力电器董事会的预料,20日格力电器股价收跌7.09%,市值蒸发超过130亿元。值得注意的是,北向资金当日净卖出格力电器4.52亿元,位居沪深股通净卖出榜第一名。

    格力钛的前身即为珠海银隆,而董明珠与珠海银隆(为叙事方便,以下统称格力钛)的纠葛是资本市场众人皆知的故事。从2016年到如今,这场以收购为主线的故事仍在上演之中,不过剧本的主角格力钛早已物是人非。2016年时,董明珠主导收购格力钛的估值高达130亿元,但被格力的小股东们否决;2016年底,董明珠自己投钱并拉上朋友圈一起入股格力钛;但在2018和2019年,格力钛创始人魏银仓因“涉嫌侵占公司利益案”被清除出局,加之国家的新能源补贴逐渐退坡,格力钛的经营状况急转直下;到2021年8月,格力以18.28亿元的起拍价,拍下了格力钛30.47%的股权,对应100%股权估值只有60亿元;3年多后,格力电器公布上述交易,格力钛整体估值就只剩下41亿元。值得注意的是,这可能还不是结束,因为格力电器还打算继续收购格力钛27.53%的股权,若成功,其最终将掌握格力钛100%投票权。

    对于收购格力钛,董明珠一直坚持了自己的信念,那就是新能源转型是格力电器必须要走的多元化之路,即便是没有上市公司支持,董明珠也用“真金白银”表达了对这一信念的坚定支持。但上市公司是数万名股东共同的上市公司,外部股东们看重的是收购能否给格力创造价值,若收购的好处不大坏处却不小,那信念就可能变成不利于公司价值的执念。从目前格力钛的经营状况来看,投资者的担忧是完全可以理解的。一直以来,格力钛就是高负债率运转,2020年末资产负债率超过78%,净资产只有61.7亿元;此后格力钛负债率持续走高,到今年6月底负债率更是攀升至99.7%,净资产只剩下6600万元。净资产大幅降低源于连年的巨额亏损,2020~2023年上半年,格力钛累计亏损已超过35亿元。通常情况下,负债率极高、经营连续大额亏损的企业很难获得融资以维持运营。

    格力的公告在尽力阐述格力钛经营情况的改善,比如:2022年度,格力钛实现毛利润4.13亿元,同比增长230%;今年上半年,格力钛的经营情况呈现持续向好态势,营收同比增长23.31%,亏损额也大幅收窄至1.71亿元。但毛利跟净利相去甚远,亏损收窄是否具有可持续性也有待观察;此外,截至今年6月30日,格力钛还有高达27亿元的应收账款,相当于上半年营收的近2倍,其经营成色有待明确。

    在格力电器对格力钛加码投入甚至可能100%掌握话语权的同时,格力钛的问题也将变成格力电器的问题,格力电器投入更多人力财力支持格力钛发展是必选项,但这一投入能否换来足够的回报,仍缺乏证据支持。格力钛不能没有格力,但格力是可以没有格力钛的,格力的经营状况稳健,利润仍十分可观,远未到不得不多元化的阶段;即便是要坚定发展新能源业务,目前已经掌握格力钛超过50%投票权的格力电器,是否有必要加码到100%,独自承担风险?对公众股东来说,答案应该是明确的。

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