降准预期再度走强，当下债市震荡偏弱，后市或有机会？

上周，债市仍处在震荡偏弱的格局当中，但中长期纯债基金部分业绩出众，总的来看，受资金面紧张的影响，当下债市依然受到市场对于宽货币博弈的影响反复修整。值得注意的是，本周五还有6500亿MLF到期，央行此后是持续续作还是降准备受关注，但在重要会议支持经济发展的背景下，业界对降准的预期较强。

降准预期走强，债市仍有走强可能？

上周（12.04-12.10），债市走势再度分化，一到三年期国债现券收益率小幅上行，四年期及以上期限国债现券收益率则小幅下行，尤其是交易盘最集中的10Y期限下行幅度最大，达到2BP左右，同时国债期货跨期价差的持续倒挂也反映出了当前市场投机多头情绪浓厚。

但需指出的是，由于近期央行公开市场操作相对收敛，市场对于后期流动性愈加谨慎，机构交易热情下降，债券市场呈现震荡偏弱格局。

在这种背景下，市场其实也在根据货币宽松的博弈调整投资策略。毕竟从本周五开始，6500亿MLF将到期，央行此后是持续续作还是降准备受关注，但在重要会议支持经济发展的背景下，业界对降准的预期较强。

上海东证期货的研报分析指出，预计中央经济工作会议宽财政方面的表述超出市场预期的概率不高，叠加市场博弈宽货币，债市走强的概率比较大。民生证券的研报也指出，短期内货币政策仍不具备收紧流动性的前提，预估明年初的降准窗口仍在。

其实，类似的推演在过去已经发生过数次，当央行降准落地后，债市呈现短期的强势特征，但目前临近年末，社会各界对于资金的回款需求较大，故而从实际释放流动性的效果去推测，债市能否如愿走强仍存在一定变数。

中欧基金分析指出，对于债券市场，当前基本面整体偏利多，政策面虽有扰动但难以明显超预期，当前最值得关注的还是资金面。当前基本面平稳的情况下，资金利率有可能会继续维持高位，届时或将传导至各期限、各品种利率，建议继续观望为主。

部分中长期债基周收益强劲

上周，各类型债券基金指数收涨，虽然二级债基指数有所回调，但纯债基金指数依然稳健向上。其中，中长期纯债基金当中部分产品周涨幅超1%，大幅领先中长期纯债基金指数的周收益0.01%。

具体到基金方面，南方颐元周净值涨幅1.5526%、鑫元广利定开涨0.3645%，申万菱信稳鑫90天涨0.4118%，均是上周表现不错的债券基金。

分析当前债市，诺安基金表示，近期部分经济数据再度走弱，政治局会议提出以进促稳、先立后破，更进一步政策方向需等中央经济工作会议明确。

有分析指出，本次会议将“立”列于更重要的位置，在新旧动能转换下要优先建立新的动能，再去改造旧动能，在改革过程中仍需注重平稳过渡。

但就当下来看，货币调控机制下短债收益率回落的节奏和幅度可能不及资金利率，故而有分析指出，仍要防止资金空转的风险。

浙商证券的研报分析指出，短期市场对资金面的关注重点或许需要从大行转向中小行。中期需要关注汇率压力缓释下货币政策边际宽松的可能，但当前货币调控机制下短债收益率回落的节奏和幅度可能不及资金利率。

说明：上周各类债券型基金头部产品业绩 来源：Wind

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