申万宏源证券首席市场专家桂浩明：中美利差趋势有变 大类资产走势渐明朗

近期，人民币对美元汇率止跌，且呈强力反弹态势。11月29日盘中行至7.1162，粗算起来，本月相对月初7.3201已升值超2000点，尽管美联储何时结束加息尚存分歧，但市场预期似乎愈渐明朗。

美国10年期国债到期收益率已从近5%高点回落至11月29日的4.27%，中美高利差有所收窄。

岁末临近，全球金融市场风向开始起变化，对此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了申万宏源证券首席市场专家桂浩明，请他深度解析当前市场逻辑及未来走势。

桂浩明指出，当前，随着美元利率、汇率自高峰开始下滑，大类资产的走势日渐明朗。

汇率稳是经济稳的重要方面

NBD：我们看到，近期10年期美债到期收益率最高时接近5%，目前有掉头回落势头。请问您对美债后期表现有哪些判断？

桂浩明：美债利率尽管有所回落，但目前依然处于高位，不过下行态势较为明朗，只是一个时间问题。从加息周期来看，利率上升已近乎告一段落。

根据美国近期陆续披露的经济数据，我们评估，实际上美国经济一定程度上已出现放缓，特别是工资增速明显走低，消费增幅也开始放缓。刚刚过去的“黑色星期五”，美国零售业统计的消费增幅在3%~4%，低于去年同期的5%以上，表明美国消费劲头有所降温。

再看美联储政策动向，目前评估，其终止加息周期甚至明年转而调降利率的可能性加大。在此情形下，美债收益率对应面临下行压力。

NBD：今年以来，中美利差持续处于宽区间，近期开始出现缩窄迹象。请问在此背景下，人民币后期汇率会有何种表现？

桂浩明：中美利差目前仍处于较高水平，但看趋势，已开始发生变化，以前是不断拉大，现在看进一步走扩的概率已很小。这对人民币汇率的稳定有积极作用。

实际上，人民币汇率波动，对整个市场会有较大影响。汇率企稳，是经济企稳的一个重要方面。

从近期表现看，人民币汇率已逐步稳住并且出现较为强劲的反弹，后期，延续回温态势的概率依然较大，毕竟我们的外贸顺差继续保持较高水平，整体向好。有整体趋好的贸易支撑，我们将看到，临近年底，人民币汇率在摆脱前期较低水平后，可能还会稳中有所上行，逐步回到相对更为合理的运行区间。

大类资产走势会日渐明朗

NBD：在您看来，美债高收益率会如何影响大类资产配置？

桂浩明：美债高收益会导致资金向美国回流，对新兴市场、发展中市场而言，实际就是资金外流。

这种资金外流，会影响到本国经济。美元相对短缺，本国货币对应贬值，购买力随之下降，尤其是对大量依靠进口的行业来说，风险更大。

与此同时，由于美元利率上升，美元汇率走强，使得利用外资相对更为困难，因为外资成本升高。特别是通过贷款等债权形式融入外部资金，面临的压力尤其明显。

所以不管是经常账户的进口还是资本金融账户的融入债权外资，成本都会增加。如果这个局面能够得到改善，自然对经济有利。

NBD：在当前市场背景下，对于接下来的大类资产配置，请问您可否给出相应建议？

桂浩明：随着美元利率冲高回落，并逐渐下行，美元汇率也步入下行通道。

从大类资产配置角度看，第一，美元利率下行，以及汇率下行，一些大宗产品的投资价值开始明显起来。

前期，受制于美元高位运行，大宗商品表现较弱，眼下随着美元趋弱，大宗商品则会相对走强。因此，大宗商品可以开始考虑。

第二，对于黄金，存在一点分歧。从以往情况看，黄金和美元属跷跷板关系。不过当下，若美国利率下调，美元汇率下行，这会使得股票市场投资价值显现，一定程度上，这又会影响到黄金，因此，黄金在这场配置中的地位，可能对应有所下降。

第三，对于运用杠杆较多的领域，比如住房等负债消费，美国利率、汇率波动下行，对此也构成利好。特别是如今消费金融愈加发达，利率下行对其起到正向作用。

总而言之，大类资产配置总会围绕着利率、汇率等重要价格变动作相应调整。

当前，随着美元利率、汇率自高峰开始下滑，大类资产的走势也会日渐明朗。