凌雄科技业绩复合增长保持韧性 股东代表发声：是价值股也是成长股

作为国内DaaS行业第一股，小熊U租母公司凌雄科技近年来在IT设备全生命周期管理行业持续保持领先地位。上市后，公司于今年7月交出首份成绩单，不仅在2022年创下16.64亿元的营收新高，实现利润近亿元。2023年上半年，公司保持强劲的发展韧性，实现经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长约5.2%至1.34亿元。

对此，凌雄科技前十大股东之二的达晨财智与东方富海的项目负责人在接受采访时表示，IT设备租赁的商业价值是帮助企业更好管控现金流抵御周期风险，随着国内企业轻资产运营需求的快速增长，凌雄科技长期复合增长趋势不变，业绩符合预期。

重资产模式筑起行业护城河

陪伴凌雄科技6年成长的机构投资人黄跃卫面对媒体时显得胸有成竹，他说，2017年，在路演上初遇凌雄科技起，达晨财智连续4轮加码投资，是因为公司营收持续保持快速增长，符合投资预期。六年过去，凌雄科技的客户群体越来越成熟，从中小微企业发展至国企、世界500强等中大型企业与政府机构，验证了其商业模式的可行性。

据招股书显示，小熊U租问世后，京东、腾讯、联想等巨头纷纷下注其母公司凌雄科技，2019~2021年，公司营收的复合年增长率为63.1%。2022年，公司营收继续保持行业首位。

重资产运营的商业模式构建起IT设备从回收、整备到租赁、运维、资产管理的一站式全链条服务，三年内，凌雄科技的整备设备数目增长近176%，以重运营、重服务、重资金垒起业务护城河。

无独有偶，2019年，正在To B赛道寻找投资标的东方富海合作人陈利伟，经朋友介绍找到了凌雄科技。

经过对整个赛道不同玩家基本面的深入分析，陈利伟认为，凌雄科技注重长短租和回收业务的商业模式具有独特性，同时以行业老炮胡祚雄与华宝城为首的公司高管团队，不仅拥有专业洞察、熟识行业规律，而且为人务实、执行力强。

在陈利伟看来，目前国内IT设备租赁行业的渗透度不高，头部企业市占率还处于个位数水平，而欧美市场渗透度为60%、头部经营性租赁企业市占率高达40%，可见国内IT租赁市场空间巨大，市场集中度将稳步提升。

黄跃卫则认为，据测算，未来10~15年中国市场的渗透率将达到欧美市场一半的水平，尤其在三年疫情的催化下，企业轻资产化运营的需求高于预期。

“三年疫情帮助IT设备租赁行业教育了整个市场，客户价值不仅反映于把有限的现金流用在主营业务发展而非固定资产投入上，更能帮助企业在资产处置时实现更高的价值变现。”陈利伟补充道，一个行业市场集中度的提升会有一些标志性的事件，从去年到今年，行业的两家龙头公司的上市就是一个非常重要的里程碑。

秉持长期复合增长投资逻辑

在IT设备租赁这一细分赛道上，凌雄科技与易点云的先后上市，点燃了外界关于“谁是第一”的热烈讨论。

“行业尚存大量空白市场，只要自身能力夯实，都可享受到市场发展的红利。”陈利伟表示，“不同的商业模式取决于对当下市场环境的理解不同，本质都是为满足客户需求，为客户提供价值。”

从不同商业模式的盈利能力来看，黄跃卫坚信，长短租相结合是设备租赁市场的优势选择，短租不仅有利于盘活仓库里的存量设备，大幅提升设备的周转率与毛利率，也为长租业务提供更多优质客户，满足多样化需求。

根据招股书，凌雄科技的收入主要源自设备回收收入、设备订阅服务及IT技术订阅服务。其中，回收业务贡献约七成收入。

站在投资人的角度，陈利伟进一步表示：“最初我们对回收业务的资本价值和商业价值的理解不深，以为该业务偏传统且拖累整体毛利率，但后来发现凌雄科技团队其实看得更远更深。事实证明，回收业务是整个商业板块中非常重要的一环。”

可以看到，凌雄科技在最初构建商业模式时，就把回收业务放到公司的商业蓝图中，陈利伟将回收业务视为整个商业的起点，可降低中大客户的拓客成本与周期，降低设备租赁的购置成本，立足于该群体庞大的设备回收需求建立高端客户黏性，在此基础上为中大客户提供更多品类的增值服务。

“如果说长短租支撑着公司的毛利率，那么回收业务就是公司的现金奶牛和拓客手段。”陈利伟解释道，回收业务经过自有产能整备设备循环进入租赁环节构成业务闭环，相比新机更具租赁成本优势，最终反哺客户价值，他相信，未来随着回收业务的规模优势显现，其资本价值也会得到市场认可。

在黄跃卫看来，该商业模式是设备租赁效率最大化的最优解，与融资租赁的租新机不同，经营性租赁行业的大部分合理收入来源是通过回收整备的二手设备，从利润角度，实现设备残值最大化就能实现利益的最大化。

“尽管当期财务报表的诸多因素会影响不同阶段投资买卖的决策行为，但可以预见的是该行业一旦进入规模效应，其财务报表将与欧美成熟企业趋同，业务结构会从回收业务为主逐步过渡到长短期租赁业务为主，毛利率将经历一个爬坡的过程。”陈利伟分析道。

未来，经济环境变化与大数据风控、物联网等领域的技术迭代将有望进一步推动IT设备租赁行业的蓬勃发展。站在股东层面，陈利伟提出，下一步，凌雄科技还需推出更多产品满足不同场景下的客户需求，加强精细化的服务能力以提高客户的响应度，扩充智能化办公设备品类顺应技术发展潮流，并在网点颗粒度上投入更多资源，通过销售下沉实现规模效应。 文/林奈