直播嘉宾：黄岳 国泰量化投资部基金经理
直播时间：10月30日15:30
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A股最大的问题就是没信心，但是这些政策已经出台了之后，值得期待，所以今年沪深300的估值应该是要提升的。哪怕不提升估值，它利润是正数，那么沪深300指数年线应该是一个小阳线，或者再不济，可能是个十字星。到目前为止，沪深300指数年内跌幅大概是7%～8%的样子，所以我觉得四季度是有比较大的修复空间的。
PPI低点出现在6-7月份左右，三季度PPI以及制造业PMI都是往上走的，所以我们有理由相信沪深300指数三季度的净利润情况比二季度会好一些。此外，沪深300指数已经连续跌了两年，估值水平在年初的时候就不高。从7月底中央政治局会议以来，政策层出不穷，包括像“国家队”入市、万亿国债，相对来说还是比较能够提振信心的。
消费电子上一轮上行的周期是在2019年底，一直到2021年的年中左右，后面就进入到一个逐渐下行的周期之中。目前下降的时间已经比较长了，大概是持续了两年多的时间。根据历史经验，它下降的周期已经接近尾声了。可以关注芯片ETF（512760）。
半导体制造方面，主要的差距在于设备和材料全都依赖进口。由于美国等的制裁，导致我们被“卡脖子”，这也给设备和材料的国产替代带来了巨大机遇。芯片处于消费电子产业链的上游，半导体设备材料又是处于芯片的上游，本身上游的弹性就会比较大，属于弹性之中的弹性。可以关注半导体设备ETF（159516）。
政策端来看，今年医保谈判、带量采购价格相对还是比较符合市场预期的。七月份医保局起草了《谈判药品续约规则》，包括《非独家药品竞价规则》，对于未来药品续约之后的降价幅度也有了更合理、更温和的展望。反腐问题上，可能会对创新药和医疗器械有一个直接的影响，但是从中长期角度，其实对头部公司是利好的，短空长多。
今年医药板块有望出现业绩向上修复的情况，因为它本身是疫情受损的板块，疫情过去之后，自然而然业绩会得到修复。在医药板块经历了连续2-3年的下跌之后，我们认为目前已经达到了医药板块的中长期底部，在这个阶段，感兴趣的投资者可以进行相对积极的配置。关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）、医疗ETF（159828）以及疫苗ETF（159643）。
科创板100的行业分布相对科创50会更均匀一些，此外它的市值更小。目前市场在底部区域，从弹性的角度来讲，一般是小市值的公司比大市值的公司弹性会更大。在当下这个时点，可以关注科创板100ETF（588120）。
直播全文：
主持人：最近市场在“国家队”再次入市以及万亿国债等系列利好的刺激下，出现了一波反弹，当然这种反弹也呈现出一个结构性的特征。在这种情况下，后续四季度股市到底会如何表现呢？今天我们邀请到国泰基金量化投资部基金经理黄岳老师，来给我们展望一下四季度剩余时间的市场表现，以及后续有哪些市场投资机会值得把握。
首先，请黄总给大家聊聊您对后续市场的总体看法，您觉得在剩下来的这段时间里，市场会是什么样的状况？
黄岳：好的，我们对于四季度整体还是比较乐观的。
化繁为简，我们就看具体的一些数据。首先，我们看沪深300指数，沪深300指数是由我们国内市值流动性比较大的300只股票组成的，是大盘股指数的主要代表。我们看这个指数，它二季度的净利润同比增速大概是不到负的1%。一季度是正的，大概6、7个点的样子。三季报因为目前还有一些没有披露完，三季度应该比二季度会好一些。为什么这么说？因为沪深300里面大量是工业制造业企业，当然金融地产也有一些，它的经营情况和我们的PPI是高度相关的。我们看PPI低点是在6月份、7月份左右，三季度PPI以及制造业PMI都是往上走的，所以我们有理由相信沪深300指数三季度的净利润情况比二季度会好一些。
因为三季度政府债又大面积发行，在今年有很多项目要形成工作量，所以四季度无论环比三季度情况如何，整体也可能比二季度会好一些。
我们如果看今年经济，包括沪深300指数净利润的增速低点应该是在二季度。如果这样假设的话，今年沪深300指数全年的净利润增速是正的。
我们再看它的估值，沪深300指数已经连续跌了两年了，今年估值水平在年初的时候就不高。我们再看今年又发生了什么事情，从7月底中央政治局会议以来，政策层出不穷，包括像刚才提到的“国家队”入市、万亿国债，相对来说还是比较能够提振信心的。
当然现在A股最大的问题就是没信心，但是这些政策已经出台了之后，后续又有别的一些东西值得期待，所以今年沪深300我觉得估值应该是要提升的。哪怕不提升估值，它利润又是正数，那么沪深300指数年线应该是一个小阳线，或者再不济，是个十字星。
到目前为止，沪深300指数年内跌幅大概是7%～8%的样子，我觉得四季度是有比较大的修复空间的，这个是我们大概从定量的角度来和大家交流的内容。
其他的，包括基本面在持续改善、中美关系也有望改善、政策的力度相对来说也比较大，这些也是一些比较好的点，而且都是边际变好的。因为股市主要就看边际要怎么变化，再往后看我觉得未来可能还是会越来越好。所以整体来讲，我们对四季度还是比较乐观的。
主持人：好的，感谢黄总刚才对四季度剩余时间的展望。我们现在看到市场，大家都看到政策底态势是非常的清晰。从一些定量的数据来看，目前像沪深300的情况，包括目前市场整体的超跌技术结构，以及中美关系其实也有一个戏剧化的转变。我个人其实对四季度的投资也不是很悲观。在剩下来的时间，主要是看一些大的板块的修复。当然近期的政策在不断出台，经济基本面也有所好转，后续我们总体的基调是看好的。
另外，近期三季报也到了披露的尾声，我们从这些披露的三季报中也能看到，可能上市公司的总体业绩表现没有大家想象的那么差，新兴成长板块的业绩释放还是能给市场注入一些信心。
现在请黄老师来给大家分析一下，在后续的市场中，重点有哪些行业比较有机会？
黄岳：目前绝大多数的行业都已经跌出价值了，所以大多数行业我觉得可能都有机会。
在这些行业板块里边去找。我个人的思路是，第一，找一些跌了比较长时间的板块。人工智能相关板块今年其实已经表现过一波了，我个人四季度可能不会太关注，我可能更关注那些下跌时间很长的板块。
第二，就是累计下跌的幅度比较大。第三，大概8月底、9月、10月这两个月，相对来说又比较抗跌没有创新低的。因为8月的时候印花税减半征收，市场开始反弹过一段时间，所以大概从那个时点开始算。
从这几个维度去选板块的话，我们最后选出来大概是汽车、医药，还有芯片。其中，汽车去年又表现过一大波，把它排除掉，主要就是医药和半导体相关的板块，我个人认为可能机会比较大。
大家可以看到这两个板块基本面都有一些边际的变化，今年医药基本面是向好的，但是今年可能因为有一些新的因素，比如说反腐等，所以本来今年年中医药应该有很多次比较大的反弹，但是后面又被按下去了。
在9月和10月这两个月里边，包括像沪深300、创业板等很多指数都已经创下新低了，上证指数也跌破3000点，但是医药的指数相对来说还比较坚挺。它哪怕是创新低，但是离8月底的低点也没有太深的跌幅，也就说明这两个月，其实有大量的资金还是在关注这个板块的。
芯片从走势的角度来说，也具有这样的特征，所以我个人四季度会更关注这两个方面的机会。
在宽基指数里边，像科创板100，相对来说，医药的市值占比比较高，我个人可能四季度也会更关注一些。
主持人：刚才黄老师大概的意思是说，因为之前市场已经有一些结构性的板块在上涨，包括人工智能部分个股的累计涨幅比较大，它完成了一个初期的大波上涨之后，现在处于回调态势。但是确实因为有部分这种龙头公司，其实它的业绩暂时是无法释放的，更多的是事件催化的投资主题。所以说这一块，短期来看投资性价比可能会变低。
另外，像汽车板块，当然有个别爆款产品的催化，但是我们的市场毕竟处于一个大的结构性的转折和调整中，市场本身也在消化目前的估值，暂时看不到一个持续性的指数性的大行情。所以在结构性的过程中，对这种前期暴涨、估值有所透支的板块，大家还是要相对谨慎。
相反，像医药板块前期经过反腐、疫情后估值泡沫的出清等，从各方面来看，其实医药板以及创新药有望迎来一定催化。
此外，还有像半导体，要从整体的位置、行业的估值等各种情况去看。我们未来选主线，要把这些性价比高的、大的主线综合进去。
另外，像科创板里边的这些宽基指数，比如科创板100等，我们都可以关注。如说在这个位置上去看市场反弹的话，科创板100ETF（588120）都是值得关注的。
主持人：下面请黄总重点把看好的这几个行业，来给大家做一个详细的解析。首先，我们来看一下半导体行业，我们知道过去几年芯片处于一个需求周期的下行阶段。目前市场上有很多声音认为周期拐点有望来临，尤其是在华为技术突破，还有苹果新款手机发布之后。关于产业的需求周期，黄老师您是怎么看？您觉得需求周期拐点什么时候能够到来？
黄岳：好的，半导体的产业链很长，它下游主要是消费电子的产品。消费电子它有几个周期，首先，它跟着全球的经济周期在波动，本身它作为一个消费级的产品，肯定会受到经济周期的影响和作用。一般是4到5年左右一个库存周期，其实和我们中国包括美国的货币政策周期，也是比较匹配的。
消费电子上一轮上行的周期是在2019年底，一直到2021年的年中左右，后面就进入到一个逐渐下行的周期之中。目前下降的时间已经比较长了，大概是持续了两年多的时间。所以根据历史的经验，其实它下降的周期已经接近尾声了。
包括我们看美联储的货币政策周期，它今年还是处于加息周期之中，到明年其实很有可能要逐渐转入到一个相对宽松的周期了。从这个角度来讲，消费电子产品逐渐接近下降周期的尾声了。什么时候能够到达它真正的最低点？客观来讲现在是没有办法去判断的。
我们再去看它的产业链的内部，比如说细分的一些板块，像面板在今年差不多就已经触底回升了，今年的面板价格已经有所上浮，面板的一些企业今年整体的表现相对来说还可以。像存储的话，国庆期间有一些存储产品也已经开始涨价了，所以存储可能也差不多走出了周期性的拐点。
现在相对来说差一点的是汽车电子，因为它上行的周期一直持续到大概2022年左右。新能源汽车带来了大量的增量需求，主要是由于智能驾驶带来的。新能源汽车普遍搭载了这种智能驾驶技术，包括辅助驾驶的一些系统。原来对于汽车可能也就有一些倒车影像等等的雷达，基本它的传感器没有很多。但是如果要做辅助驾驶、智能驾驶的话，它传感器的数量就大幅增加了，带来了对于功率、半导体、汽车电子等等的大面积需求。
因为汽车电子上行的周期持续时间更长，所以它这轮下行的周期出清也会更长。目前它们的库存水平相对来说还比较高，其他的像面板、存储等，相对来说，目前整体的库存已经比较低了，当然需求相对来说也比较弱，属于一个库存和需求都比较弱的情况。但是在这种情况下，一旦它需求出现反转，它向上的这种弹性也会比较大。
所以，目前处于接近周期性尾声的阶段，但是还不好去判断什么时候能够到达周期的低点。
股价历史上来看，一般是领先一个季度左右。另外它还有一些驱动因素，比如说像国产替代、科技进步。在人工智能方面，当然人工智能比较遗憾的就是，它的芯片和国内的上市公司关系不大，所以大家也可以看到涨得更多的是通信，或者它下游的一些应用，比如说传媒、游戏。反而是最核心的芯片，国内没怎么涨，是因为和国内的关系不太大。
目前半导体主要的核心矛盾，还是它的周期什么时候见底，应该已经非常接近它的周期尾声了，从历史上规律来讲，差不多是这样的。可以关注半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）。
主持人：刚才黄老师讲了产业的周期是在一个尾声的阶段，但是具体的回升，涉及到里边各个细分行业的节奏可能有所不同。整体来讲，它处在一个库存周期的尾声，后边我们可以密切在关注。
除了短期的需求周期之外，我们也知道自从中美贸易争端以来，国产替代成了半导体行业坚不可摧的一个投资逻辑。我们的半导体芯片落后于人，其实就跟我们的设备和材料短缺有很大的关系。
像我们国内的设备不断被以美国领衔的、一系列全球科技巨头围剿，这里边涉及到系列的产业链环节、各种设备材料。我们想请教一下黄总，目前国内半导体设备和材料，我们的发展现状到底是一个怎么样的水平？
黄岳：半导体设备材料处于半导体的产业链里边偏上游的位置。半导体从它的生产的过程来看，首先要有相应的设计人员，他会使用一定的软件，就有点类似于码农在上面去编码，当然它更多是做一些集成电路的设计，类似于华为主要做的。设计之后，它要让产业链里面的代工厂，去进行代工，不论是以前交付到台积电来为它代工，还是我们国内的像中芯等等其他的这些厂商，总之是设计后要有人制造出来。
制造环节，最核心的是晶圆厂，也就是说有厂商，比如像台积电，会把芯片的原材料，也就是硅去提纯，然后去形成硅棒，之后进行切片，形成硅片。硅片之后，再在上面通过一系列的，比如说刻蚀等等这些技术清洗，把它的集成电路在硅片上完成，完成之后，再进行封装测试。然后就形成了我们大家能够看得到的芯片。
在这个过程中，半导体制造就会需要用到半导体的设备以及相关的一些材料，这个设备其实和它制造的工序有关，比如说比较核心的像光刻、刻饰这里边，都需要用到非常复杂和精密的设备，比如说光刻机。全球先进制程光刻机主要的供应商就是在荷兰的阿斯麦公司，它会提供光源，把光源照射到芯片上，再来进行刻蚀，在上面去把所谓的芯片给刻出来。
这里面涉及到了很多的零部件，有一些零部件也都是由全球的供应链来提供的，比如设备，以及它相关的一些材料，比如光刻胶等这些。清洗的时候又需要用到一些洗剂。这些东西的话，国内原本的市场占有率是很低的。
国内半导体的设计可能大概在全球能够做到第一梯队了，像国内的一些存储，比如功率半导体，大概能够做到全球的第二梯队、第三梯队左右。但是，我们主要的短板是在制造这一块，比如说国内的上市公司，它可能大概能够做到全球的第二梯队、第三梯队这样的一个水平，也就是说位置是不差的，但是它的设备和材料主要以进口为主，美国的制裁就涉及到了制造这个环节，就不让台积电给你做代工了，你的设计能力再强，没有人能够给你造出来，对你来说也没用了。所以现在就变成国内的半导体制造要打一个翻身仗，摆脱这个“卡脖子”的命运。
半导体制造，本来我们的水平是不差的，主要就差在这个设备和材料全都依赖进口。这个时候就给国产的设备和材料企业带来了巨大的国产替代机遇。当然就目前整体的水平来看，我们的设备材料在全球其实是排不上号的，就别说梯队了，可能第四梯队、第五梯队，甚至第六梯队，后面也都没意义了。因为这是一个高度自由竞争、市场化竞争的产业链。
本来应该是各国去做好自己在产业链分工里边最擅长的事情，通过国际合作，这样显然大家的成本都是最低的。但是美国非要去搞制裁，其实是变相把这个全球产业链的成本给推升上去了。没有产业的分工，大家都要搞自己的事情，其实从经济上来说是非常不经济的一个行为。但是我们现在已经没有办法考虑经济了，我们首先要考虑安全、考虑自主率。我们的设备和材料从国际上不大入流的地位，要往上提升，客观来讲难度是很大的。
目前我们在设备等一些细分的领域，大概能够做到全球第三梯队左右的水平，材料相对来说可能落后更多一些，目前的现状大概是这样的。
但是国内目前在国产替代的大逻辑下，大家可以看到今年其实没怎么跌下去，包括2022年其实半导体制造企业的需求还是不少的。因为国内的几大晶圆厂商一直在尽可能摆脱海外的依赖，目前设备材料正常来讲，它主要的定价逻辑就是国产替代。想要替代，绝对不是说1年、2年的事情，可能是5年、10年，甚至更长的时间才能有很长足的技术进步。
它是一个市场化程度很高的产业，不是说你在实验室里边能够生产出来了就可以了，还要能够量产，量产之外，还要能够达到一个良率。如果制造企业是50%的良率，和台积电比，台积电有可能90%甚至更高的良率，你的市场化程度还是相差甚远，你的成本显然就要比人家高很多。
在手机这样一个高度竞争的消费电子市场里边，你的成本比人家贵一倍或者贵20%、30%，其实你就没有市场了，所以它就没意义。整体来讲，短期其实替代反而不是一个主要的逻辑，其实最核心的逻辑还是国内的资源企业的扩产。
这几年，其实扩产的力度是比较大的，即使是在下行周期里边，我们国内的资源企业反而是在逆势去扩大产能，去尽可能地抢占更多的市场份额。
这些制造企业的大幅扩产，带来了设备和材料大量的订单，当然里边你说有没有国产替代？肯定有，而且有很大的一部分份额是由于国产替代造成的，但是你说国内的技术在最近两年有没有可能突飞猛进？当然也有进步，但是你说达到质变，我觉得难度是比较大的。
主持人：半导体产业链上游的设备、材料，从良率以及产品成本的角度来看，各方面我们都有努力的空间。从最近的走势来看，半导体设备板块的表现相对来讲，弹性都是非常不错的。在几次的板块反弹中，都是排头兵。请问一下黄老师，半导体设备板块它的弹性主要来自于什么地方？。
黄岳：半导体设备板块，是芯片里面弹性最大的一个环节，我们今年也是在这个领域部署了市场首只ETF产品——半导体设备ETF（159516）。因为它属于产业链的最上游，当消费电子周期开始触底向上的时候，这个时候反映的就是产业的下游，也就是所谓的这些手机制造商，比如说像苹果、IBM等等这种手机和电脑等等消费级产品的这些制造企业，它的库存水平比较低。
这时候需求起来了，它把库存快速消耗掉之后，就要去购买更多的芯片。但是这些芯片的生产需要时间，可能之前制造企业的产能利用率不高，因为在下行周期里边，产能利用率可能在80%左右，这时候首先是把制造企业的产能利用率先给抬上去，抬上去之后发现还供不应求，这时候就要扩产。
但是扩产的话，设备企业、制造企业的扩产周期也比较长，不是说今天投了钱之后，明天工厂就能生产了。首先要建厂、拿地盖房子，建造完厂房之后，要购置设备，购置完了设备，之后要调试。周期至少在半年以上，通常情况下是半年到一年左右。所以就会造成供不应求，它就只能以价格上涨，去响应下游供不应求的需求，大概是这样的一个情况。
在这个过程中，设备和材料它是弹性最大的，因为制造企业要扩产，它要去购买设备，正常原来你的设备可能就是更新换代的需求，现在突然增加出来新增的需求，这个时候显然它的业绩弹性就比较大。
整体来讲，芯片处于消费电子产业链里面的上游，半导体设备、材料又是处于芯片产品链的上游，所以本身上游的弹性就会比较大，属于弹性之中的弹性。可以关注半导体设备ETF（159516）。
主持人：好的，刚才黄老师提到了历次半导体设备板块的涨幅，确实都是比较领先的。我们看到背后的一些逻辑，比如说扩产带来的设备、材料的需求，势必它会反映在相关上市公司业绩中，这一块后续相关ETF的弹性表现还是值得关注的。
当然我们也相信，随着国家扶持政策的推进，像大基金的持续布局，这个板块后续反弹的弹性以及成长空间都是值得关注的。
主持人：接下来，我们再讲一下刚才黄老师提到的另外一个方向，就是医药板块。大家看到近期医药板块的表现非常亮眼，除了最早启动的像减肥药这种大的热点，近期像 CXO等等主流的医药板块，经过长期回调以后，也在逐步修复，甚至逆势走出波段的高点。
无论是一些利空政策的落地，包括外围关系的改善，还有自身行业估值的调整，目前来讲，医药板块的性价比还是比较高的。有投资者也比较关心医药的行情，但是又比较担心刚才我们提到的一个细节，比如医疗反腐的持续推进是不是会对医药企业带来一些冲击？下面我们就请黄总给大家讲解一下，我们国内医药产业政策的变化，以及医疗反腐对于这个板块的长期影响。
黄岳：医药产业政策，今年相对来说是比较积极的。我们主要从几点来看：
第一，支付端。其实过去两年支付端给医药板块造成很大压力的，一个是集采，包括带量采购、医保谈判的这些降价，出现了一些灵魂砍价。另外就是，原本觉得可能不会纳入到集采里边的一些品种，比如说像检测，因为试剂是和仪器是完全匹配的，不同的仪器的试剂显然也不一样，但是这种东西它也出现了集采。这样的话，市场的信心就被打垮了。
其实对于股市来说，股市不是怕利空，因为利空的话无非就是下跌，它真正回归到基本面的情况就结束了。股市最怕的是，你不知道后边还有多少利空。所以过去两年，市场最担心的就是医保，尤其是创新药的降价幅度，到底降多少才能够达到底线。真正去维持利润水平，是50%、还是30%、还是20%，市场找不到降价的底线。
第二，集采的范围也找不到底线，原来市场觉得不可能纳入集采的，你都纳入集采了，未来是不是更多东西，包括像现在的自费药全都要纳入集采？这个显然对行业的利润会产生巨大的冲击。
我们看到今年的集中采购，整体来讲，降价的幅度是比较温和的，要么是符合市场的预期，要么是比市场的预期要稍微乐观一点。从这个角度来讲，市场在今年差不多找到了一个降价范围的边界，这样市场的估值就会回归到一个相对来说比较合理的水平，而不是它的估值还趴在历史比较极端的低位上。
今年7月份医保局起草的谈判药品续约规则，包括非独家药品的竞价规则，对于未来药品续约之后的降价的幅度，有了更温和、更合理的展望，也留了一些未来的口子，是比较超出市场预期的。它也进一步增强了市场认为目前的坏消息已经到头的这样的想法。
所以整体来讲，支付政策端，今年相对来说是比较温和的，甚至是偏暖的，有助于估值体系的重塑。医药板块今年正式从原来的不可投资，回到了可投资的范围。
反腐的话，毫无疑问是一个利空，我个人觉得今年如果没有反腐的话，其实医药板块早就已经涨起来，今年因为反腐又带来了不确定性。
反腐方面，第一，它在医药行业里边不是一个新东西，其实反腐过去几年已经搞过很多轮了，今年最大的就是下达反腐决策的层级很高，所以大家就会关联到像教培、互联网、地产这些行业，担心会步这些产业的后尘。
我觉得完全不必要担心，因为它不是一个可选的东西，它是必须存在的东西。不能说是因为反腐，医院都不搞了，医生都不要治病救人了，这不可能的。所以我觉得它和教培等等这些产业，是有本质的区别。
第二，反腐其实反而是有利于存量供给的出清，我们的上市公司相对来说都是偏大的公司，哪怕它有不合规的地方，但是它至少比那些还未上市的中小医药企业做的要好。中长期来说，对于产业集中度的提升是有利的。上市公司恰好又是集中度提升的受益企业，所以中长期反而不是坏事。
但是，短期毫无疑问是利空。具体反映在两点，第一点，创新药相关的医疗会议被搁置了。正常来讲，创新药如果要获得现有医生、医院的认可，是需要外界的推动的。每一个科室都是有一个带头大哥，带头大哥带着一堆小弟，再去做这些科室的疾病诊疗工作，每一个大哥都有自己心目中比较舒服的、比较熟悉的、非常成熟的诊疗体系，要在现有的诊疗体系里边，把比较新的这些研究成果、比较新的这些药品加入进去。除了带头大哥要有不断更新自己的精神之外，势必也需要外界的这些推动。内外共同起作用，才能够把现有的这些药品器械，包括诊疗方案，融入到医院已经成熟的治疗方案之中。所以在这个过程中，医疗的会议，包括医药代表的推介，起了一个非常大的作用。短期这些的搁置，显然是不利于创新在医院现有的诊疗体系里边的推广。
第二，一些手术的台数开始下降了。有一些医生虽然自己没有犯任何错误，但是他担心风气可能会扩大化，所以他为了自证清白，可能原来一些可做可不做的手术，今年就不做了。所以这个会势必对医疗器械板块构成直接的业绩压力，包括我们从三季报里边也能够看出来，有一些器械的龙头三季报是有一定压力的，或者说是不及市场预期的。
所以反腐短期是会有直接的负面冲击，但是这个冲击，我个人觉得可能在三季报、四季报左右，差不多就会体现。之前也有海外媒体报道，有可能明年反腐会进行一个总结，把阶段性的总结工作梳理一下，让工作常态化下去。这样的话，这个事情对市场的冲击就会差不多告一段落了，市场找到边界了。
主持人：好的，感谢黄老师。刚才黄老师的观点中重点提到了，大家其实之前最关注的板块的利空，就像大家提到的集采，包括反腐等等、疫情高基数的出清等，其实大家看到的这些因素，在目前板块的下跌、利空出清来看，其实已经到了一个尾声。利空本身它并不可怕，可怕的是我们无法预期利空延续到什么时候，它的这种利空的终点在哪里。
从底层逻辑来看，医药板块毕竟涉及到14亿人的生命健康问题，它是一个巨大的消费市场，企业是要盈利，行业要健康发展。我们还是要在行业出清之后，就是行业估值杀到合理的位置之后，积极捕捉里边的结构性机会去做投资。
虽然医药板块过去两、三年在连续下跌，但是也有结构性反弹，投资者更关注的是医药板块整体的情况，现在是否到了一个能直接投资入场的时机，请黄总给我们大概解答一下。
黄岳：好的，我个人认为已经可以投资入场了，而且在这个位置，我觉得医药是非常乐观的，甚至都没有必要去定投了，我觉得这个位置去做一些比较积极的配置就可以了。
第一，这个板块在8月到10月这几个月里面是非常抗跌的，当然这里边有减肥药一些偏情绪、偏主题的驱动，但是驱动是正向的，把板块的积极性调动起来了。
而且我们看到三季度公募基金在医药板块里边是有增配的，说实话是比较出乎我的意料。因为我交流下来，很多基金经理他都很担心反腐，他们会觉得降价什么的差不多是到头了，但是反腐现在感觉还看不到头，所以二季度我交流下来，普遍觉得机构对于医药板块是比较谨慎的。
但是我们看到三季度，虽然大家的这些担忧都还在，但是医药板块相比其他板块的吸引力已经提升到了一个很高的位置，已经能够让大家去忽视反腐巨大的不确定性，从而去加仓。我觉得它可能真的是已经跌不动了，已经跌到大家觉得这个位置哪怕有很多的不确定的因素，我还愿意去买的状态。
我们从走势上来讲，有一些细分板块可能是2020年年终的时候开始下跌，像CXO，下跌的时间哪怕是从2021年开始算，也已经连续两年多的时间。如果从2020年开始算的话，尤其我们看很多估值差不多都是在2020年年终左右见底，已经跌了三年多的时间。像医药这种已经属于A股常青树的板块，给你跌了三年，累计的跌幅已经超过50%。
所以，我觉得这个位置医药板块的配置价值是非常高的，尤其是今年是医药板块业绩复苏的一年。因为医药它其实是一个疫情受损的行业，除了少数的一些器械、疫苗、新冠药是受益标的之外，其他的都是受损标的。
因为疫情三年，大家可以看到全国医院的手术台数、就诊人数出现了断崖式的下降，目前一线城市的三甲医院，包括省会城市的医院，其实绝大多数都是周边的省市区县的人来看病的，本地人就医的比例并不高。所以我们可以看到疫情的三年把人流切断之后，医院的就诊人数和手术台数应该相比2019年都是断崖式的下降。但是今年人流恢复之后，全国医院的就诊诊疗情况已经基本上回到了2019年的水平。
今年正常来讲，是医药板块逆境反转、业绩恢复的年头，所以它有业绩。今年其实说实话能真正有业绩的板块不多，所以在这种横向的对比之下，医药板块就格外的亮眼。再加上它短期的走势，已经表现出了很强的抗跌性，所以我觉得医药板块目前很有可能已经到了过去三年熊市的终点。站在当下这个时点，我个人对医药板块是非常积极的。
主持人：刚才黄老师提到他个人对医药板块的看法，整体处在三年熊市周期的尾声。
医药行业从估值、政策面、基本面等等各个维度，确实也都是底部的特征，当前是一个比较好的布局时点。但是医药板块涉及的产业链比较多，比如说生物医药、疫苗、CXO等等，我们该如布局这些细分的医药板块呢，因为涉及反弹弹性和成长空间的问题。黄老师您这方面有没有什么好的建议？
黄岳：好的，医药板块我们公司也布局了很多细分的行业ETF，因为这个赛道涉及到的个股差异性非常大，哪怕是它的细分赛道，比如说化学药、生物药，然后中药、流通器械、医疗服务、医药零售等这些，各个子行业之间的差异也很大的。整体来讲，我们布局了几个我们认为相对来说成长性弹性比较大的子行业。
第一个是生物医药，它里边绝大多数都是生物创新药，创新药也分成化学创新药和生物创新药。生物创新药，相对来说是属于大分子药，它的研发费用和研发难度都比化药要高很多。目前有一个创新药主要的应用领域，抗癌药里边有很多是以生物药为主，所以我们认为这个方向是医药里边创新性和弹性比较大的一个领域，包括像CXO、生物创新药、检测试剂、诊断、血制品、疫苗等，都是在生物医药的范畴里边。我们比较熟悉的核酸检测，其实本身使用到的也是生物医药里边的细分检测技术，大概都在这个里边，可以关注生物医药ETF（512290）。
医疗方面，主要是分成医疗器械和医疗服务。器械里边有很强的国产替代属性，我们在低端的器械上国产化率很高。但是偏高端比如检测的一些器械、影像CT或者核磁影像设备，国产化率目前还是比较低的，也是我们未来国产替代的一个主战场。服务方面，像CXO其实也可以属于服务，它是外包服务。另外还有对我们患者的服务，包括眼科、牙科、医美、体检，这种都是属于服务的范畴。感兴趣的投资者可以关注医疗ETF（159828）。
还有疫苗板块，是一个消费升级的品类。大家都知道，国际上比较赚钱的一些疫苗，比如说像13价肺炎、流感疫苗、HPV，这些国内目前基本上也都能做了，只不过是性能上还有一些差别。但是基本也是原来没有的，现在我们已经有了。整体来讲渗透率是很低的，比如说肺炎，美国的老年人的渗透率可能已经能够到60%、70%左右，国内可能最好的城市渗透率刚刚过10%左右，未来渗透率提升的空间是很大的。所以，疫苗是一个比较典型的消费升级的赛道，它有点类似于医药里边的消费股。
另外从疫苗相关的成分股构成上来讲，它的CXO的含量是很低的，大家都知道目前不论是任何品类的ETF，其实CXO在指数里边的权重都是比较高的。但是疫苗是比较少的，它是属于创新消费的赛道，但是CXO的占比又比较低，可以关注疫苗ETF（159643）。
还有港股，大家都知道很多创新药很好的企业都是在港股上市的，包括这回减肥药，它其实真正的龙头是港股的一个上市公司，已经完成三期临床了，A股好多是临床实验都还没做完，甚至有的是刚刚上报产品，距离真正上市还很远。所以港股有很多好的公司，这里边港股也是弹性最大的。所以这里边我们也布局了创新药沪深港相关的一些标的，同时覆盖了A股和H股相关的创新药企业，比较喜欢博弹性的投资者可以关注创新药沪深港ETF（517100）。
主持人：刚才我们也聊完了半导体、医药。我们也看到像科创板100也涉及到较高比例的医药生物、半导体等等。
大家知道中小盘成长股，每次行情起来的时候，通常涨幅会领先两市。我们也看到了市场最近新上了科创板100指数，同时也有科创板50指数。因为科创板的发展历程也就几年的时间，大家可能对这一块研究的还不够深入。我们请黄总给大家讲解一下，目前科创板100指数和科创50指数，到底有什么不同？
黄岳：好的，科创板100是今年新推出的一个指数。从它的编制方法上，科创板50是科创板大的板块里边市值流动性排在前50的指数。科创板100是从50之后再往数后数100个，也就市值流动性大约排在51到150这个区间里面。
科创50的市值平均大概在500亿左右，比中证500的市值（介于300亿元和500亿之间）要更高一些，而科创板100的平均市值大概是100多亿，不到200亿元。这是他们市值区间的一个特征。
具体从行业的角度来说，科创50和半导体指数是高度相关的，大家可以把科创50的走势和半导体指数的走势叠加一下，这两个走势基本上是一模一样的。因为科创50里边，半导体股票的占比是非常高的，所以导致科创50反而有点像一个行业指数。
科创100的行业分布相对来说会平均一些，从行业的角度来说，医药的占比会高一些。除此以外，在科创板100里面，芯片、电子、计算机相对来说占比也比较高。它的行业分布要比科创50会更加均衡一些，不像科创50和半导体基本上一模一样。科创板100和医药指数的走势还是有一定区别的，虽然它里边第一大行业是医药股。
目前市场在底部区域的话，从弹性的角度来讲，一般是小市值的公司比大市值的公司弹性会更大一点，所以在当下这个时点，我个人可能会更偏好科创板100多一些。
主持人：好的，我们大家都看到最近几天像科创50ETF、科创板100ETF的反弹，确实幅度还都是非常理想的，站在当前的时点，科创板100是适合中长期价值投资的底部区域吗？请黄总再给我们详细介绍一下。
黄岳：好的，我个人认为科创板100，毕竟它的第一大权重股是医药，医药在这个位置已经是一个比较明显的底部了。我们看一下科创板100的走势，相对来说最近比医药会稍微弱一些，因为它里边除了医药之外，也有其他的一些板块。
创业板、沪深300、上证指数基本都大幅跌破了8月底的低点，而科创板100的10月底低点相比8月份的低点也没有太大差异，所以也比较符合我最开始提到的几点。我四季度主要关注的是连续跌了好几年、跌了很大幅度，同时从8月底以来又比较抗跌的板块，科创板100是比较符合这个特征的。
所以说站在当下这个时点，我个人觉得科创板100对于风险偏好比较高的投资者来说，也是很好的配置时点，而且我觉得也是比较适合一次性配置，没必要去做定投了。可以关注科创板100ETF（588120）。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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