道尔道IPO：两年分红4.4亿后拟募资3.5亿补流 拆出资金给大股东发展其他业务

道尔道科技股份有限公司（以下简称道尔道）正在冲击深市主板IPO，公司主营轨道交通减振、建筑减隔震、核电等工业装备减隔振(震)系列产品，拟通过此次IPO募集资金11.90亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金。而在IPO前，道尔道2020年、2021年分别进行现金分红3亿元、1.4亿元，分红主要用于清理关联方资金拆借形成的资金占用以及回报股东等。

《每日经济新闻》记者注意到，2020年、2021年，道尔道与关联方进行了较多资金拆借，关联方从公司拆出资金主要用于日常经营、弥补历史经营亏损、个人消费等，其中控股股东江苏振华工业集团有限公司（以下简称振华集团）拆出金额较大，主要原因之一系振华集团用于旗下水务板块业务发展。

在道尔道2020年、2021年经营活动现金流量净额为负的情况下，大股东还拆借公司资金用于发展其他业务板块，这是否具有合理性呢？

单一产品占主营业务收入超90%

虽然道尔道布局了三大产品系列，但目前已形成规模销售的主要系轨道交通减振产品，存在产品结构单一的情况。2020年-2022年及2023年1-6月（以下简称报告期），道尔道分别实现营业收入5.43亿元、5.55亿元、5.32亿元和1.92亿元，其中钢弹簧浮置板道床系统收入占主营业务收入的比例分别为95.80%、93.37%、93.08%和83.10%。

近几年道尔道明显出现收入滞涨的情形，2022年还出现了一定程度下滑，而核心产品钢弹簧浮置道床减振系统销售收入总体呈现下降趋势。道尔道解释称，主要系随着减振降噪行业市场逐步增大，市场参与者逐步增多，市场竞争激烈，导致项目中标价格较早期偏低，销售单价逐年下降；该产品2022年销售收入小幅增长，主要系销售上升导致的收入增幅大于单价导致的收入降幅。

报告期内，钢弹簧浮置道床减振系统的销售单价分别为387.23万元/公里、353.54万元/公里、325.11万元/公里和279.13万元/公里。 

对于核心产品是否会继续降价的问题，道尔道认为，过去十余年中，由于行业处于发展早期、产品溢价水平较高，产品经历了较大幅度的价格下降；而根据近年产品招标价格情况，产品单价呈现小幅下滑的趋势；结合目前行业竞争格局基本形成的现状，钢弹簧浮置板道床系统的行业发展趋于成熟，未来产品单价下降程度较为有限。

对于收入滞涨及下滑，道尔道10月30日通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访称，公司轨道交通类收入受下游轨道交通线路施工安排影响，一季度受春节放假影响，开工有所减少；公司在手订单充裕，收入进一步下降风险较小。

招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据显示，以收入计，中国轨道交通结构减振行业市场规模自2017年的21.8亿元增长至2020年的29.1亿元，预计至2027年，行业市场规模将达到45.6亿元，2022年至2027年年均复合增长率将达10.8%。

不过道尔道仍然提示了“市场增长不及预期的风险”，称如果因政策调整等因素使得下游应用领域开工延缓，将导致轨道交通、房屋建筑等固定资产投资以及核电等工业装备增速下滑，将使得公司所处行业市场增长不及预期，从而导致公司经营业绩波动。

钢弹簧浮置板道床系统产能利用率高

按照IPO计划，道尔道拟募集资金11.90亿元，其中4.85亿元用于高性能减隔振(震)系列产品智能制造技改项目，是使用募集资金金额最大的项目，以提高公司生产经营效率，降低生产成本，并新增产品生产能力。

图片来源：招股书（申报稿）截图

招股说明书(申报稿)并未披露上述项目的具体产品和产能，记者从项目环境影响报告表（征求意见稿）内看到，该项目改扩建后将增加轨道隔振器10万件/年、橡胶减震垫10万平方米/年、橡胶隔震支座3万套/年、建筑金属减震1.475万套/年，另外还有粘滞阻尼器、核电隔震产品等。 

从项目产品设计产能来看，轨道交通减隔振(震)产品仍是扩产的重点方向，但在钢弹簧浮置道床减振系统收入总体呈现下降趋势的情况下，轨道交通业务能否顺利消化这些产能？对此道尔道回复记者表示，公司产品产销量逐年增加，未来市场空间广阔，可以消化新增产能。

报告期内，道尔道的钢弹簧浮置板道床系统产能分别为135公里、140公里、140公里和70公里，产能利用率分别为95.41%、97.93%、99.38%和98.85%，产能利用率较高；隔离式减振垫（橡胶减振垫）2021年、2022年及2023年上半年产能利用率分别为124.08%、48.18%和68.56%，2022年产能利用率下降系公司外购一台硫化机提升了产品产能。

图片来源：招股书（申报稿）截图

在轨道交通减振领域外，道尔道也在布局建筑减隔震、核电等工业装备减隔振(震)领域，不过收入规模仍然较小。2021年、2022年及2023年上半年，建筑减隔震领域收入占主营业务收入比例分别为0.08%、1.07%和3.59%。

至于核电等工业装备减隔振(震)领域，招股说明书（申报稿）显示，公司研发的汽轮发电机组基础减隔振(震)系统已进入中核集团、中广核集团合格供应商名录，报告期内该领域产品处于市场推广阶段，尚未实现销售。

记者注意到，募投项目“核电汽轮发电机基础等减隔振(震)系统关键技术及其国产化项目”总投资2.69亿元，拟使用募集资金7116.66万元。

道尔道回复记者表示，公司正积极拓展核电减振市场，建设产能具有必要性。招股说明书（申报稿）也显示，轨道交通减振、建筑减隔震和核电等工业装备减隔振(震)不断增长的广阔市场需求为本项目新增产能消化提供保障。

与关联方多次拆借资金

报告期内，道尔道经营活动产生的现金流量净额分别为-5003.06万元、-9346.31万元、6934.08万元和-2453.86万元，除2022年外，其余各期均为负；同时，公司实现的净利润分别为1.55亿元、1.55亿元、1.48亿元和3037.87万元，各期现金流量净额低于净利润。

道尔道表示，主要原因系公司将部分票据贴现取得的现金作为筹资活动现金流量列示；公司于2021年吸收合并北京道尔道振动控制设备有限公司，影响当年销售回款进度；主要客户为大型国有企业，内部付款审批流程较长、回款速度较慢；相关情况与同行业可比公司不存在较大差异。

2020年、2021年，在现金流量净额为负、应收账款持续增长、客户回款进度受到影响的情况下，道尔道却连续进行现金分红，合计4.4亿元，主要实施对象为实控人商文明家族。道尔道回复记者表示，现金分红主要系归还原有大股东资金拆借，实际影响公司现金流较小。

招股说明书（申报稿）显示，2020年度，道尔道向关联方拆出资金3.62亿元、拆入资金2.28亿元，2021年度拆出资金1.32亿元、拆入资金1.15亿元，2022年度拆出资金5006.04万元。记者注意到，2020年、2021年，与道尔道发生资金拆借金额较大的主要系控股股东振华集团，2020年公司向其拆出1.31亿元、拆入2746.73万元，2021年拆出1.32亿元、拆入6455.90万元。

图片来源：招股书（申报稿）截图

道尔道表示，2020年与关联方之间的资金拆出，主要系报告期前期，公司财务内控尚不规范，关联方从公司拆出资金用于日常经营、弥补历史经营亏损、个人消费等；2021年与振华集团之间的资金拆借主要系振华集团用于旗下水务板块业务发展。

此外，道尔道存在通过转贷获取资金拆借给振华集团使用的情况。但是，公司拆出资金用于发展大股东其他业务，是否具有合理性？道尔道并未对此问题直接回复记者。不过，公司在招股说明书（申报稿）内表示，已对资金拆借事项进行清理和规范，截至2022年12月31日，相关资金拆借已清理完毕，公司未再发生新的资金拆借情形，相关内控制度得到有效执行；报告期内的关联方资金拆借未对公司生产经营活动产生重大不利影响。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1172822666