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    每经热评|中钢国际“股债双杀” 转债提前赎回不该背锅

    每日经济新闻 2023-10-11 19:54

    每经评论员 杜恒峰

    可转债提前转股,对上市公司股价形成剧烈冲击。10月10日,中钢国际(SZ000928,股价6.90元,市值91.30亿元)遭遇“股债双杀”,正股跌停,可转债大跌14.04%;11日,中钢转债收盘上涨0.35%保持平稳,但正股再度下跌3.90%。无独有偶,10月11日午后,紫光国微也遭遇“股债双杀”,正股收盘跌超8%,可转债跌5.83%,为此公司回应称“目前没有提前赎回国微转债的打算”。

    10月9日晚间,中钢国际公告,公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格(5.29元/股)的130%(即6.88元/股),为此公司决定执行提前赎回。也就是说,可转债持有者要么转股,要么以100.37元的价格将债券回售给公司,目前中钢转债的价格在129元之上,转股是投资者的必然选择。但7.33亿元的可转债转股,意味着短期内将新增1.38亿股股份,即中钢国际总股本的10.7%,这些可转债投资者没有限售限制,本身也不是为了中钢国际的股票而来,其减持动力较强,正股价格短期受到冲击并不让人意外。

    对上市公司而言,提前赎回可转债有其合理性。企业发行可转债,最终目的就是为了股权融资,提前赎回可转债可以尽早锁定股权融资,避免未来股价下跌触发可转债价格下修、原股东权益被摊薄的风险,中钢国际或许就有这样的考量。今年8月以来,公司股价步入下跌通道,此时提前赎回就不用再担心转债价格下修,这对上市公司整体价值是有利的。对可转债投资者来说,如果可转债溢价过高,提前赎回将抹平这种溢价,其账面资产必然缩水;但溢价率较低的可转债与正股价值接近,即便被提前赎回,投资者仍可以通过转股后卖出股票获利(转股价低于正股价),提前赎回也不应该是利空,中钢国际便属于此类,截至10月9日收盘,其可转债相对正股还略有折价。

    可转债提前赎回条件在发行文件中就已详细列明,其本该是中性的,但最终导致中钢国际股价连续大跌,各方利益受损。或许正是由于担心这样的情况发生,许多上市公司在可转债达到提前赎回条件时,也选择不行使这一权利。笔者统计发现,2021年12月底至2023年9月上旬,有112家上市公司在可以提前赎回可转债的情况下选择不赎回。上市公司不敢提前赎回可转债,导致的结果是一些可转债的价格过高,严重偏离正股价格,投机氛围浓厚。

    要避免可转债强赎带来的冲击,上市公司和投资者都应当注意其中的风险,提早应对。上市公司应当尽早披露是否会提前赎回,而不是条件达成后才予以公告,这样可以让市场有更充分的时间消化这一信息。也可以在正股价格连续多日高于转股价格130%,比如连续第10天的时候,上市公司可以提前予以公告,让投资者提前知晓风险。此外,在未转股余额仍较高的时候,谨慎执行强制赎回,等到余额下降到可承受的范围时再执行,也能减少对市场的冲击。对投资者来说,转股一旦开启就应当随时考虑是否转股,而不是被动等到提前赎回时才踩踏式出逃。笔者留意到,10月10日,有1.4亿元的中钢转债集中转股,而在2021年9月28日至2023年10月9日,转股金额合计才1.1亿元,更早转股的投资者显然有更充裕的空间套现,尤其对转股价相对正股溢价率较低的转债,提早转股是值得考虑的选项。

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