每经热评｜中钢国际“股债双杀” 转债提前赎回不该背锅

每经评论员杜恒峰 可转债提前转股，对上市公司股价形成剧烈冲击。10月10日，中钢国际（SZ000928，股价6.90元，市值91.30亿元）遭遇“股债双杀”，正股跌停，可转债大跌14.04%；11日，中钢转债收盘上涨0.35%保持平稳，但正股再度下跌3.90%。无独有偶，10月11日午后，紫光国微也遭遇“股债双杀”，正股收盘跌超8%，可转债跌5.83%，为此公司回应称“目前没有提前赎回国微转债的打算”。 10月9日晚间，中钢国际公告，公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格（5.29元/股）的130%（即6.88元/股），为此公司决定执行提前赎回。也就是说，可转债持有者要么转股，要么以100.37元的价格将债券回售给公司，目前中钢转债的价格在129元之上，转股是投资者的必然选择。但7.33亿元的可转债转股，意味着短期内将新增1.38亿股股份，即中钢国际总股本的10.7%，这些可转债投资者没有限售限制，本身也不是为了中钢国际的股票而来，其减持动力较强，正股价格短期受到冲击并不让人意外。 对上市公司而言，提前赎回可转债有其合理性。企业发行可转债，最终目的就是为了股权融资，提前赎回可转债可以尽早锁定股权融资，避免未来股价下跌触发可转债价格下修、原股东权益被摊薄的风险，中钢国际或许就有这样的考量。今年8月以来，公司股价步入下跌通道，此时提前赎回就不用再担心转债价格下修，这对上市公司整体价值是有利的。对可转债投资者来说，如果可转债溢价过高，提前赎回将抹平这种溢价，其账面资产必然缩水；但溢价率较低的可转债与正股价值接近，即便被提前赎回，投资者仍可以通过转股后卖出股票获利（转股价低于正股价），提前赎回也不应该是利空，中钢国际便属于此类，截至10月9日收盘，其可转债相对正股还略有折价。 可转债提前赎回条件在发行文件中就已详细列明，其本该是中性的，但最终导致中钢国际股价连续大跌，各方利益受损。或许正是由于担心这样的情况发生，许多上市公司在可转债达到提前赎回条件时，也选择不行使这一权利。笔者统计发现，2021年12月底至2023年9月上旬，有112家上市公司在可以提前赎回可转债的情况下选择不赎回。上市公司不敢提前赎回可转债，导致的结果是一些可转债的价格过高，严重偏离正股价格，投机氛围浓厚。 要避免可转债强赎带来的冲击，上市公司和投资者都应当注意其中的风险，提早应对。上市公司应当尽早披露是否会提前赎回，而不是条件达成后才予以公告，这样可以让市场有更充分的时间消化这一信息。也可以在正股价格连续多日高于转股价格130%，比如连续第10天的时候，上市公司可以提前予以公告，让投资者提前知晓风险。此外，在未转股余额仍较高的时候，谨慎执行强制赎回，等到余额下降到可承受的范围时再执行，也能减少对市场的冲击。对投资者来说，转股一旦开启就应当随时考虑是否转股，而不是被动等到提前赎回时才踩踏式出逃。笔者留意到，10月10日，有1.4亿元的中钢转债集中转股，而在2021年9月28日至2023年10月9日，转股金额合计才1.1亿元，更早转股的投资者显然有更充裕的空间套现，尤其对转股价相对正股溢价率较低的转债，提早转股是值得考虑的选项。