直播嘉宾：梁杏 国泰基金量化投资部总监、基金经理
直播时间：2023年9月26日
精彩观点抢先看：
当前市场可能还是处在寻底的过程中，经济基本面会慢慢好转，尤其在政策不断释放的情况下，经济触底反弹的概率还是很大的。政策面，后续有可能还会有各方面的政策持续释放和出台。流动性方面，美联储加息已经是强弩之末。当前大家所欠缺的还是做多的勇气和信心，我不觉得短期信心瞬间就能起来，我觉得十月中下旬，比十一前或者说十一回来开始反弹的概率更大一些。
当前在半导体设备和材料的国产替代率里边，在设备方面，我们按28纳米制程来算的话，国产替代率的水平可能是20%到25%之间，在材料领域也差不多是这个水平。我觉得更重要的是考虑芯片产业的未来，当前在国内它还处在非常早期的阶段，成长性非常强，未来的前景很大。
为什么当前芯片板块表现不理想？首先，大盘这两年都不是很好。其次，整个半导体芯片的产业周期今年算是一个低点，预计随着经济的复苏，可能在今年年底、明年年初能出现产业周期上的拐点。二级市场可能会领先于基本面有所表现，可以关注芯片ETF（512760）、半导体设备ETF（159516）。
今年游戏板块上涨的支持逻辑主要是：1、版号的发放；2、AIGC降本增效的影响；3、政策面对于游戏文化出海和科技含量的肯定。当前游戏板块的最大回撤距离今年上半年高点超过40%，加上电竞引发市场的关注，感兴趣的投资者，可以分批布局游戏ETF（516010）。
养殖板块，由于非洲猪瘟的影响，以及养殖企业的持续亏损，我们倾向于认为产能去化还是会持续下去，有可能猪肉价格在今年年底、明年年初会出现一个高点，也不排除能够超越去年国庆期间26-27块钱每公斤的情况。长期来看，养殖企业集中化效应不断提高，很多的个体户会慢慢被淘汰，也会使得去化进一步加剧。可以关注养殖ETF（159865）。
近期学术会议逐步恢复，后续医药板块关注的方向还是回到基本面和估值上。基本面上，包括从中报的业绩上来看，我们会看到整个医药行业会不断在推进生物医药、创新药的发展。当前医药板块的估值比较低，性价比很高，对医药板块比较感兴趣的小伙伴可以关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）。
主持人：大家好，欢迎大家来到国泰基金直播间，今天特地邀请到了梁老师来给大家做一场科技答疑。最近的市场整体还是呈现缩量调整态势，但是上周五的时候，A股放量上涨，不过昨天好像又是有一些回调了，主要原因是什么呢？我们请梁总给大家回顾一下近期的市场行情。
梁杏：因为我上周在出差，但是我看了一下朋友圈，然后有同行发了一个说最近的市场行情，就属于工伤的程度。上周一好了一点，然后周二、三、四连续几根大阴线，对于信心的重塑还是有比较大的阻碍，但好在周五又捞回了一根比较大的阳线，所以整个市场的人气稍微有所恢复。
但昨天的表现又比较一般，我看了一下26日早上是低开，也没有很好。但是现在看起来，有一些行业或者是说有一些板块还可以，也不能说一定要拿低开高走的剧本，但是就好像还是有这样一个趋势，26日也有一些热点板块。我早上一看，好多资讯都在推工业母机这个板块涨得比较好等等。所以热点还是有，但是整体行情可能暂时还看不到。
大家也非常郁闷，因为我们上一次上证综指的低点是在8月25日，是3053点。最近这两天，上周二、三、四然后持续地下跌，其实还没有跌破3053这个低点。这个是表面的一些现象，如果要去讨论背后的本质，我们觉得主要还是磨底。它需要一些信心或者说需要等待真正反转的契机，反转的契机更多的可能它是信心和资金双重的冲击才能够带来的。
1、基本面、政策面
从基本面的角度，或者说从很多方面来分析，底部的特征已经是非常明显了。
我给大家说几个方面，我们先说基本面，就是经济整体的情况。因为我们都说股市它是经济的晴雨表，经济基本面一季度的经济数据是非常好的，整个一季度GDP的增速是4.5%，但是从二季度开始往下就出现了非常明显的下滑，4月、5月、6月、7月是低于预期的，这几个月的数据其实都不算特别好看。
四月份的数据就更不好看一些，因为还有去年基数的效应，理论上来说，今年4月份的数据应该是要有一个比较大的反弹，这样比较符合预期，但当时反弹的力度是低于市场预期的，就带来了整个二季度后半程的市场低迷。五月份、六月份、七月份、八月份，应该来说数据上都有一些局部微微地好转，有的时候同比数据不一定好看，但是环比数据跟上一个月相比，还是有稍微的好转，这是来自于经济基本面的情况。
如果经济基本面是持续不断地边际好转，那就意味着经济底部很有可能已经在慢慢构建出来了，但资本市场理论上来说，它的底部，应该要快于经济数据的底部出现。
为什么资本市场的底部要早于经济底呢？主要的原因是我们在经济不好的时候，就会希望国家或者说政府出更多的政策去支持经济的成长，政策出来之后，市场就会预期在政策的支持下，经济它会触底反弹，所以资本市场一般就会怀抱着这样的预期提前开始做多。
所以为什么我们在经济数据不好的时候，有的时候重要的政策出来，市场会有一定的预期，或者说所谓的政策底是在前面的，接着就是股市的市场底，接着才是经济底，就是这样的关系。因为这样的原因，我们之前在等待的很多政策，大家也看到慢慢在不断落地，但大家疑惑的点在于为什么已经出了这么多政策，市场还不好？
华福证券研究所做了一个统计，政策底到市场底之间的距离，截取历史上三段时间，一个是2008年，沪指从6124点跌到1664点的那段时间，有一个寻底的过程；还有2012年、2013年，创业板下跌带来的股市整体的行情不好，也是有一个寻底的过程；接着就是2018年10月份，其实那个时候股市寻底的最低点是2019年的一月份出现的，比2018年的最低点还低。如果我们去统计整个数据，我们是能够看得到在政策底之后，可能快的话一两个月，慢的话三四个月能看到市场底。大家会说这个规律是不是一直都有效，从理论上来说，有均值回归这样的一个规律存在，所以正常来说出了底之后，再回归到正常的估值水平，理论上是有效的。
所以我们认为现在的市场可能还是处在寻底的过程中，很有可能8月25日的3053点就是市场底，已经磨出来了也不排除这种可能性。但3053点之后，市场倒是涨了几天，但是后来又掉下来，包括上周的几天往下挫、往下杀，其实对于市场的信心真的是有一个很大的损耗，因为大家就眼睁睁地看着上证综指它又回到了接近8月25号，3053的低点的位置，然后很担心会不会跌破3000点。所以，市场上最近一段时间也存在博弈。
我们刚才已经说了两个原因，一个就是经济基本面，第二个就是政策的问题。经济基本面，我们认为会慢慢好转，尤其在政策不断释放的情况下，经济触底反弹的概率还是很大的。政策我们不认为现在就已经出完了，我们认为后续还会有各方面的政策可能会持续不断释放和出台。
2、内外部流动性
另外，我们考虑一下内外部流动性的问题。之前国内可能还会有减持这样的一些内部流动性缺失的问题，但是我们看到在活跃资本市场的要求下，监管也把这些盲目减持基本给禁止掉了。
海外的流动性压力，我们也看到美联储这个月的议息会议没有要加息的动作，当然它也保留了比较鹰的表态，也不排除后续还有加息，而且不会那么快降息。它这样的表态就使得纳指、标普出现了调整。美联储强势加息，我们认为也是不可持续的，虽然它现在留下了偏鹰的表态，但是很有可能就不会再加，或者是最多再加一次也就结束了，这个是外部流动性给我们带来的压力。
美债现在的总额也非常高了，已经超过32万亿美元，占GDP比例已超120%了。每年光是利息，可能就得有个1.6万亿这样的水平，对他们自己来说本身也是非常大的负担，所以也不太可能持续不断再往下加息。
目前它给中国资本市场在海外带来了压力，因为它一直加息，它的利率高，国内的钱就有可能要跑出去，因为不断加息，美元就会有一个走强的情况，所多多少少会给资本市场、中国A股带来一定资金上的压力。但是我想表达的是，压力已经是强弩之末了，这些你都可以去提前做一些预判和打算。
在这样的情况之下，我们再回头来看A股市场，我们会觉得它现在真的就是底部区域的情况，不管是从经济基本面，还是政策释放的力度和支持的角度。
当然大家好奇的点就是政策放了这么多，为什么一直还没有效果？我觉得可能还有一个量变到质变的过程的积累，那一天我们肯定是能够等得到的。再加上外部的干扰，比如说美联储加息强弩之末，所以当前缺的是什么，当前我觉得缺的最大的就是信心。
大家老是觉得“不涨、老是不涨，什么时候能涨？”、“3000点，可能这个股市不行了”，那这样的话，就不会有一个非常好的长期投资目光了，我觉得这个可能是当下的主要矛盾。我们经常有一句话，叫三根阳线改变信仰，上周的连续三根阴线也是有一点打击大家的信心。
我觉得资本市场当前它所关联或者说所依靠的经济基本面，已经有一个逐步好转的过程，但是大家所欠缺的还是在当前做多的勇气和信心。比如说上周五的时候，伴随着上周五的大涨，出现的是北上资金有一个净流入，然后八、九十亿元，但是昨天又跑出去了，所以也需要有短期资金面上的配合。那这个资金面的进出来自于哪里？有时候就需要多方面的配合。
为什么大家会特别去关注外资的动向，或者说北向资金的动向，主要的原因还是北向资金的数据是最及时的，因为它是日度披露的，公募基金的加减仓的数据都是要等到季报才披露。然后季报里边，比如截止到9月30号的数据，它其实都要到10月底才披露给大家，所以不是那么及时。包括市场上保险的资金，或者说社保的资金、国家队的、其他的资金，实际上它的进出也是不披露的，所以在大家看不到这些资金的动向的情况下，大家就会去更关注短期数据的披露，包括北向资金的情况，所以很多时候情绪也会跟着短期数据跑。
我们也会希望大家能够把这些过于短期的东西稍微放一放，我们去看长的脉络的发展，包括现在的情形。现在基本上来说，我们认为万事俱备，只欠信心和点火的资金。
昨天我参加了一个节目，主持人问我对四季度股市走势的看法。我告诉他，我们大概率认为股市会有反弹向上的走势。然后主持人问，你认为这个反弹会在九月份、十月份还是十一月份开始呢？这个问题有点类似于算命，因为我们刚才已经讲过，经济基本面的数据是月度公布的，而政策驱动有时候取决于政策何时释放。我们真的算不准，如果我能算得准，我也不需要坐在这里了。所以，这个问题多少有点主观性。但是如果我们非要去算这个命，我不觉得短期信心瞬间就起来，我觉得十月中下旬，比十一前，或者说十一回来开始反弹的概率更大一些。我们对于市场最近的观点和看法就是这样的。
主持人：大家有一个非常关注的板块就是芯片，有小伙伴提问，半导体板块当前在设计、封测、制造上，我国哪一方面优势更大？国产芯片良品率高吗？
梁杏：我们真的是对半导体芯片产业板还爱的深沉，我们在2019年的时候做了芯片ETF（512760），在2019年年底发的联接基金（008281、008282）。到了今年，我们最近新出的是半导体设备材料指数的ETF，叫半导体设备ETF（159516）这个产品的联接基金快出来了，大家很快也可以在蚂蚁平台上买到半导体设备ETF相对应的联接基金了。我们现在正在发行的产品叫集成电路ETF，我们对于集成电路或者说半导体芯片这个产业确实很喜欢。
之前有小伙伴问过半导体、芯片、还有集成电路，都有什么区别？半导体是材料，你可以认为它是个素材，集成电路就是电路板，它可以用半导体去组装。芯片是什么？芯片是半导体或者说集成电路最终的产出品，或者说芯片上面会有很多集成电路组装在一起。但本质上来说，虽然描述的东西不一样，但基本上来说半导体产业、芯片产业、集成电路产业，描述的都是同一个东西，只是具体的半导体、集成电路、芯片它们代表的是产业里面不同的东西。
接着我们来回答，半导体产业里边我国最具优势的是哪一块？
半导体产业，我们按照它上中下游产业链来分，上游是设备和材料，中游是设计和制造，下游是封装和测试。
1、封测
如果要论起来，我们国家现在能力最强的、没有什么“卡脖子”障碍的地方，主要在下游的封装和测试。为什么呢？因为封测的技术难度没有那么高，然后我们国家大家又很勤快，人力成本相对于发达国家也比较低，所以我们的封测在世界范围内排名，或者说市场份额的占比，是非常非常高的，最好的企业大约能够排到前五以内。所以在封测这个领域，我们是最强的，它的技术含量也要相对来说比较低。
2、设计
测试之后、封装起来，不是前面最难的环节。那最难的是什么？最难的就是设计和制造。
设计我们都知道，之前资本市场炒过一段时间的芯片设计软件，就是EDA，我们其实不是没有完全自主研发的软件，有的只是国产的EDA软件，没有海外的好用。海外的毕竟人家做了那么长时间，考虑到的环节是方方面面，体验也会比较好。它的生态，除了软件本身之外，还会有很多相应的支持的东西，就会做的更到位。
像之前我们被“卡脖子”的时候，国内的能不能用？能用，但是确实用起来体验没有海外的好。那你一旦用了自己的，只要客户不断提需求，那厂商还是会改进的，所以这个其实我觉得这它只是时间的问题。我们的芯片设计软件好不好用？功能强不强大？通过客户不断提需求，厂商不断改进，也是可以提升的。
3、制造
制造会比较难一些，包括良品率的问题，主要集中在制造里边。制造里边，我们现在有美国知识产权的产线，叫美线，还有非美线。美线因为之前有“卡脖子”的事情，所以不太能够使用。非美线的问题是可能没有那么完美，就只能作为补充，或者说在不能使用美线的时候用非美线，想办法去进行一部分的生产。
我们现在生产最难的环节，还是难在上游设备和材料上面。因为生产，要有各种各样的材料，还要有各种各样的设备。给大家说一说半导体设备和半导体材料里面可能主要用到的东西。
半导体设备里边，当然大家可能都知道了最重要的是光刻机，还有刻蚀机、薄膜沉积设备，当然还有一些清洗设备，但是难度最高的还是光刻机。
材料里边，半导体芯片的生产要用到的材料是成千上万种，非常的多，我们就讲几种比较重要的。芯片是产出品，它是在硅片上面去刻画半导体的集成电路的，所以要有硅片。硅片有8英寸、有12英寸，8英寸我们国家可以切的很好了，我们也有自己的工艺，但是良率没有国外最先进水平那么高，但也还可以。
材料里面第一道就是硅片，还有我们刚才说到的光刻机，就要有光刻胶，光刻胶现在的国产化率程度也不算很高。还有刻蚀机，就会涉及到相应的包括光刻和刻蚀的环节，要有很多特殊气体，就是电子特气，要有CMP,叫做化学机械抛光，它是要有抛光垫、还要有抛光液，然后一起去完成抛光的过程。还有很多很多环节，但是这几个可能是相对来说更重要一些的。
4、半导体设备材料国产化率
在设备和材料的国产替代率里边，如果我们在设备里面，我们按28纳米制程来算的话，我们的国产替代率的水平可能是20%到25%之间，在材料领域也差不多是这样的。因为我们很多关键的材料，我们现在还没有办法完全实现高度的自主可控和国产化，比如说刚才提到的CMP可能80%以上，我们还是要靠进口。所以整个半导体材料里边，我们的国产化率程度大约是20%到25%这样的一个水平。
刚才小伙伴后半截的问题问到了良率的问题，良率这个事情就要分不同的制程了，比如说28纳米以上这些叫成熟制程，既然我们都完全可以自主可控，那这个问题就不是很大，比如说汽车里面用的MCU的这种芯片，就是这种微控制芯片，这种东西非常成熟，基本上就是国产化。你也没有看到说汽车开着开着，然后就出问题的这种情况，所以成熟制程的一些芯片良率是非常高的。
良率的问题其实还是先进制程，那先进制造，现在因为大厂手机发布的信息之后，市场上没有具体的官宣，所以我们没有办法去佐证产出来的芯片，它的良率到底有多少，我只能跟大家说在成熟制程方面，我们的良率是没有任何问题的，都是非常高的良率。因为成熟制程方面，我们完全可以实现自主可控，但是先进制程里边，因为没有官方的数据披露，我们也没有办法了解到真实的情况。但就看他的出货的情况，目前来说还是受限的状态，这款最热门的手机它是多渠道全部售罄的状态。在这样的状态之下，就等最后它的出货量，也可以想办法过来倒推它的良率。
5、芯片有望成为信息化时代的石油
我想反过来来说，为什么我们那么喜欢在半导体芯片或者说集成电路领域，去布局各种各样的新产品？
第一，我觉得它是非常好的方向，未来等待我们的一定是一个信息化的时代，比现在的信息化程度还要高，我们国家为此还成立了数据局，发布了数据20条，以后它就是一个大数据或者说绝对的信息化时代。在信息化的时代里，会可能离得开芯片吗？不可能的。那芯片是什么？就是信息化时代的石油。所以我们为什么这么喜欢在这个领域去做各种各样的布局？我们已经有一个芯片ETF了，我们还会在最紧要、最厉害的上游设备和材料领域，再去布局一个半导体设备ETF，然后还有又在发行集成电路ETF。为什么我们会不断去做这样的布局呢？是因为我们认为这个东西在未来真的很重要，所以我们会在同一个领域、不同的侧重点上，去布局不同的产品。
我觉得更重要的是，我们要去考虑这个产业的未来是什么样的。当前的良率是多少不知道，因为没有官方数据披露，但是目前我们最强大的、最厉害的半导体设备和材料领域，先进制程的国产化率大约也就是20%到25%。我觉得非常好，为什么？20%到25%，第一，有一定的基础，不是完全零基础发展；第二，前面的空间还很大，还有75%到80%的空间可以发展。从20%到80%，是四倍的空间，所以实际上还有一个非常好的前景。
目前，我们在突破的是28纳米，28纳米突破了之后，是不是要想去实现14纳米？14纳米突破了之后，要去实现7纳米、5纳米、3纳米、2纳米，现在国际上最先进的水平就是3纳米、2纳米，3纳米现在已经开始有量产，2纳米有一些报道说是2025年预计可以在美国有量产。所以，我们在不断往前推进的过程中，还是有非常大的空间，包括半导体设备和材料。
我刚才说的是，28纳米制程的情况下，国产化率是20%到25%，如果我们要再往前突破，又要需要更先进的技术，我觉得它的前景要翻的山、要越的岭太多了，当然我们有信心，我们可以翻过去或者说我们有这个能力。
我觉得前景是非常好的，当前二级市场的表现不是很好。首先，大盘这两年都不是很好。其次，整个半导体芯片自己的产业周期今年也算是一个低点，预计随着经济的复苏，可能在今年年底、明年年初能出现产业周期上的拐点。资本市场一般也会打提前的预期量，所以在当前的位置去布局半导体芯片相关的产品，我觉得还是蛮好的时间节点。当然不要all in，你就分批去布局，我觉得这样的话，未来几年的收益，可能性还是不错的。
主持人：接下来，我们来回答下一个问题，国内半导体走势和费城半导体走势的相关性高吗？半导体板块一般是几年周期？
梁杏：走势相关性不能说特别高，有几个原因。全球半导体的产业周期是一致的，我给大家复盘一下，我们芯片ETF（512760）是2019年6月12号上市的，在同年的12月成立了它的联接基金（008281、008282）。我们在2019年的6月12号上市之后，就赶上了芯片的大行情，所以这个产品到现在为止，给大家还是赚了不少的钱，即便是经历了这两三年的调整，它依然还是赚不少的钱。
在2019年6月份这个时间点，我们当时挑的非常好，我们在2018年就已经看上了这个板块，但当时在做指数过程中，遇到了很多波折，所以我们这个产品出来的就慢了一点。其实更早，应该是在2018年年底或者2019年年初能上，才是我们本来正确的时间点。
回到它的产业周期上，2019年的半年度就正好是上一轮半导体芯片产业周期起来的拐点。所以为什么我们的芯片ETF（512760）的业绩那么好，主要就是我们刚好踩在周期拐点的点上。什么时候拐点又掉下来了？是在2021年的四季度，大家回去看芯片ETF（512760）的K线图或者净值走势图就会发现，它开始在2021年四季度拐头。如果你从2019年到2021年算下来的话，大约是2到3年，它就是一个半程就走完了。现在是从2021年的年底，也就是四季度到2022年到2023年，在走下行周期，我们觉得下行周期有可能是今年年底、明年年初走完。这样的话，又差不多两年就出来了。所以，它整个完整的周期差不多是4到5年。
什么叫国内半导体走势跟费城半导体的相关性？实际上全球半导体是一个完整的大的周期，大家的周期是一致的。那为什么二级市场上的表现不一样呢？有几个原因。
1、中美股市差异
中国的半导体芯片，因为我们是2018年遇到了卡脖子之后，才想着自主可控，以前我们全部都是参与到世界的采购大军里边的，因为全世界范围内人家做的好，我们直接买就行了，所以你会看到以前我们每年要出几千亿美元去买半导体的这些基础的芯片，但是后来人家不让你采购了，就只能自己搞了。但整个全球大的周期还是一致的，因为我们也没有完全脱离掉世界，我们现在还是处在比较早期的阶段，所以还是跟整个世界范围内的周期在一起的。
我们刚才说到中美二级市场的相关性没有很高，第一个原因就是两国股市本身它的相关性也不是那么高，你可以看到A股和美股的走势，A股还是要跟大的背景走，因为半导体芯片虽然有阿尔法，但是你拉长看，它还是会跟着大的贝塔走。所以第一个原因就是，中美两国的大的股市它也不尽相同。
2、产品周期差异
第二个原因，就是我们的周期还处于成长阶段，或者说我们的生产成长性非常强。我们是2018年被卡脖子以后，才开始自主可控，进行大量的资本开支的投入，去建厂、采购设备、材料，自己去设计制造，然后去做封装和测试。这个环节成长性是非常强的，因为广阔的市场在等着你。以前我们的市场是送到海外去了，我把钱送去买它，但是后来因为卡脖子，我们回来自己做，这个市场就变成我们自己的了，所以它的成长性很好、很强。
美国或者说成熟国家的芯片情况是什么？它已经成为了非常成熟的芯片产业或者芯片制造行业，它的盈利的空间和弹性，就没有国内的芯片行业这么大。国内的只要造出来合格，只要符合要求，基本上就能买走。而海外的情况是之前是向全世界范围卖，现在不卖给我们了，至少要损失一部分市场。另外它本身就是比较成熟的行业和产业，所以它的成长性或者说空间本身就没有咱们的A股市场这么大。
3、估值差异
第三个，就是估值的问题了，我们刚才也提到了我们现在还是在早期成长的阶段。应该是在2021年的时候，像中华半导体芯片指数（990001）最高的时候的估值，好像是160倍左右，就非常的高，但你看在美国市场，费城半导体这个指数，可能它就没有那么高，可能也就是几十倍了。所以为什么它的估值水平会给的完全不一样？因为在国内，它还是处在非常早期的阶段，它的成长性也非常强，资本市场自然更愿意给予更高的估值。这些其实都是它们的差异的原因。
主持人：讲完芯片的话，我们最近还有一个比较热门的事情，就是亚运会。亚运会上，电竞首次作为一个比赛项目，大家可能会比较关注，有小伙伴问亚运会电竞首发，会利好哪些板块？也请梁老师给大家分析一下。
梁杏：自然就是游戏板块了。我记得之前我们国家有一个EDG团队拿了一个游戏的世界冠军，我记得我当时还挺激动的，虽然我也不知道我在激动什么，就让我的小伙伴们赶紧用我们的游戏ETF（516010），做了一个祝贺的海报。
虽然我自己不怎么玩游戏，但作为一个行业，我大致有一些了解。电竞行业的发展历程，在国内也是曲折蛮艰辛的。因为电竞行业，尤其是在早期，可能就是网瘾少年，他们可能就跟电竞行业进行了无缝的衔接。实际上真的打游戏要打到比赛的环节，就不是普普通通打游戏了，比如说有的人在KTV里边唱歌，觉得自己唱的还挺好的，但真的到舞台上去的时候、去打比赛的时候，又不是一回事儿。
游戏板块早期的发展比较草莽，学业不能兼顾，但是经过这些年的发展，慢慢过了发展的草莽期之后，电竞行业现在也越来越规范了，真的是把孩子们往规范选手的路径上去培养。培养了之后，现在学业加上游戏的技能，也都是要兼顾的。所以现在比十年前、十几年前，要健康很多。
现在电竞的地位也在不断提高，它现在也会纳入到很多赛事里边，尤其是这次的亚运会，它也有电竞，对于整个游戏板块确实是能够得到非常好的关注，或者说算是一个利好支撑了。顺着电竞这个事，我们可以给大家再说一说游戏行业基本的一些逻辑。
游戏板块，在今年上半年是资本市场里边最靓的仔，我们的游戏ETF（516010）在今年上半年一度涨幅突破了百分之百，在四月末，我们就开始疯狂提示游戏ETF的风险。为什么那个时候会疯狂提示呢？我们回顾一下游戏行业的支撑逻辑。
1、版号发放
第一条就是版号的发放，从去年年底开始就已经常态化了，一直到今年每个月，都能批出来就是八、九十个游戏版号，最近九月份我看又批了。因为游戏的生命周期比较短，一个好的游戏可能就很快就腻了，各种的场景、各种技能，解锁了之后，用户就会去找下一个游戏去玩了。当然也有一些长盛不衰的游戏，到现在还有人提的，比如说传奇，这些游戏虽然我不玩，但我也听我周围的同事、朋友会念叨，很经典。这么多年依然有用户不断去追随，不断在玩。
但是新游戏对游戏公司来说，是更重要的生命线，因为绝大多数游戏都是玩了一段时间，再过一段时间，用户就急剧断崖式的减少。所以新的游戏版号的发放，对他们来说是非常的重要的，对于游戏公司的现金流、营收的改善来说，是非常重要的。
今年不断批出来这么多的版号，不光是批了国内的版号，还批了出海的游戏版号。出海的游戏版号可能是一个季度或者两个季度一批，我记得之前是三月底、四月初，好像是批过一次出海的，但是国内的版号发放，正常是每个月八十多个，这是第一条逻辑。分析师们就基于每个月八、九十个新的游戏批文，去做了营收改善的预测，今年、明年、后年游戏的业绩增速都非常好看。
2、降本增效
第二个逻辑是AIGC。今年上半年人工智能非常火，人工智能生成内容就是AIGC，它能够帮游戏行业做什么？它可以帮游戏行业写剧本，可以帮游戏行业画人物，甚至可以帮他做配乐。这样的话，原来的研发成本是不是就可以节约很多？当然反过来，可能有一些开发人员也会有失业的情况。我们上半年也看到有一些游戏公司裁员。在游戏行业里边，AI这件事情主要是在研发环节，能够帮他节约成本。
我之前看有一个研报，假设它能够节约50%的成本，但有一个问题是什么？游戏行业的研发成本，只占到整个游戏公司总成本的大约是15%的水平，也就是说AICG帮大家节约成本，它能节约多少？7%到8%。大家可能就不明白了，为什么它的成本节约只有7%到8%？因为游戏公司还有自己固定的运营成本，为什么你会去玩一个游戏，那一定是你看到了它的推广，游戏公司要花大量的费用在营销宣传推广上，这个才是它真正成本的大头。这个不是说靠AIGC的应用就能解决的，它还涉及到宣发渠道的成本问题，所以为什么我们在今年上半年涨幅到接近百分之百的时候，我们就开始疯狂提示风险了。
我后来回头看了一下，我们在公众号上，从四月底发到五月份，发了十几条提示风险的文章，那个时候担忧主要就是在于市场是靠AI把它炒上去的，然后他的这个盈利预测其实都是基于未来业绩预期，一部分提前透支了，然后再加上AICG帮他去节约成本。这部分其实是蛮有限的，就听起来可以节约很大一部分成本，可是就算能百分之百替代人工研发成本，也就节约15%，但当时资本市场上，给出来的反应，像整个游戏一天涨了百分之百。
大家也可以想一想，里面涨的最好的个股，肯定都已经涨三倍、五倍了，所以我们是觉得这是一个蛮危险的事情，后来果然也迎来了调整。有一段时间是调了30%，现在大约最大回撤可能有40%。实际上我们来算一笔账，就比如游戏ETF从一块钱，然后涨百分之百，涨到了两块钱，然后再从两块钱回调40%，它就会跌回到1.2块，所以到1.2块、1.3块钱这个位置，我们是觉得还可以接受，所以我们最近重新又在做推荐。
加上电竞事情，我觉得还是蛮好的，会引发大家对于游戏板块的关注的提高，不管是二级市场上的关注度，还是因为它纳入到了正式的赛事项目里了，也会提高社会上对于它的投入，比如说就会有更多的家长愿意送孩子，去作为专业的电竞选手去成长，在这样的过程中，游戏行业的关注度、未来的盈利情况，可能也会有不断的改善。
3、政策支持
游戏行业，以前会有一些不太好的影响就是有好多小孩儿会去玩游戏，会影响学业、影响很多方面，但是现在我们也会看到，这几年国家有针对性的整治了以后，小孩可能就不太方便沉迷在游戏里边了，而且我们现在游戏出海，它还承担了很重要的文化价值观的输出作用。
另外，它里面也还是有科技含量的，游戏完成的过程中，它会有很多代码的拼写，很多环节其实都需要使用非常先进的技术水平和手段去实现。比如说虚拟现实这样的一些技术，它可能也会有一部分的应用。在这个里边，实际上游戏慢慢会成为科技的载体。之前相关的一些国家媒体，它的点评认为游戏是有科技含量的，是文化或者说价值输出的载体，所以它的负面影响也在逐渐消退。
在当前这个位置，我们觉得还是不错的，是可以考虑去做一些分批布局。对游戏板块感兴趣的小伙伴，也可以关注一下游戏ETF（516010）以及它的联接基金。
主持人：小伙伴对于梁老师管理的养殖和医药也是比较关注的，猪价近期有点涨幅，猪周期当下是什么情况？
梁杏：给大家说一说猪肉期这个事情，我们之前有过一个判断，猪价可能在今年年底、明年年初涨得还比较高，甚至不排除可能会超过去年国庆期间26、27块钱一公斤的可能性，但是到现在为止，还没兑现，不过时间还早，现在还没到国庆，也还没有到今年年底、明年年初。
我在今年上半年的时候，劝过大家不要在上半年减肥，下半年再减肥。为什么？因为下半年的猪价高于上半年，这也是大概率的事件，这个判断就暂时是兑现了。今年上半年最低的猪价是13、14块钱一公斤，现在是16、17块钱一公斤。
最近挺有意思的，就是八月份披露的能繁母猪存栏量的数据指标，这个指标我之前也给大家讲过好多次，能繁母猪存栏量就是生小猪的猪妈妈的保有数量，它现在的数据，从今年年初都是在去产能的状态。
在六月份的时候，数据特别好，去产能去的特别厉害，大约是环比下降1.68%。当然资本市场就很开心，所以当时七月份的行情走的还是不错的。但是后来新的数据出来了之后，也不太行。大家就觉得说，去产能好像去的也没有那么厉害，然后又跌下来，跌到最近，然后又开始有点微微的上涨。
最近的上涨里边还有一点有意思，为什么？因为我们在观察猪周期，或者说看相关数据的时候，有两个时间点或者说有两个指标，其实是同一个指标，但是是不同机构发布的。能繁母猪存栏量，因为是领先于市场十个月，因为母猪它要用四个月怀孕，然后生小猪、小猪养大，能够出来卖差不多是半年左右时间，半年左右要养到90公斤或者100公斤，然后可以出栏了。为什么大家会更多地关注能繁母猪存栏量指标，就是因为这个。
能繁母猪存量的指标，官方是会披露的，而且它是月度披露的，每个月大概是在中旬的时候披露，农业农村部和国家统计局他们会前后脚披露，他们的数据口径会有点小小的差异，但是大差不差。一般看农村部的数据去哪里找？搜新闻也可以，直接上农业农村部的官方微博也可以，你就自己可以每个月去收集这个数据的。
还有一个数据，外面可能不一定好收集到，就是三方咨询机构拿的数据。在月初披露，比如说差不多每个月5号、6号，就会有上一个月的50%存量的数据了。大家就听出来了，官方数据是中旬的时候披露，但是三方咨询数据是月初就披露了，资本市场也没有耐心，大家都想要更快的数据，等不及农业农村部披露的时候，就会采纳三方数据。
但因为这是不同的数据口径，所以多多少少会有点差异，理论上来说，农业农村部的数据是最准确。为什么？因为农业农村部在全国有十几万个监测点，它的数据的广度和质量它都要更好。从数据的口径来说，理论上来说，它才是最权威的，因为它的监测点是最多的。三方机构也会有自己的监测点，但是它的数据肯定就不会像农业农村部那么准确。
在八月份的数据披露上，就出现了很好玩的一幕，三方机构披露的数据是正的环比增速，大概是0.22%的环比增长，资本市场一看确实产能就不去了，就给你跌。结果到了中旬，农业农村部的数据披露了，大家一看它是环比负增长，所以当时资本市场就很开心，就涨了一涨。这是最近的数据口径上出现的一个情况，之前基本上他们的数据都是同向的，但是会有差异。
六月份的时候，三方机构的数据口径是环比下跌1.68%，所以七月份的时候涨了，六、七两个月大概养殖ETF（159865）涨了10%左右，在资本市场这么弱的情况下，已经算是挺合理的了。
大家可能不太能够理解1.68%，为什么能够涨这么多？环比值绝对值到2%左右，就很大了，因为它是个月度环比，它是不断复利的数据，所以每个月环比加杠杆的时候，一年、两年下来就很恐怖。去产能的时候也是，如果你每个月接往下走，然后每个月环比下降2%左右，那你去产能去的也是很猛的。所以为什么环比跌1.68%去产能的时候，资本市场的反应会比较强烈，就跟比例是有关系的。但是当时农业农村部最后出来的数据只有0.6%、还是0.8%的环比下降。
资本市场就喜欢三方机构的数据，而且它又出来的早，还是很有意思的。但是三方机构的数据，可能大家在外面不一定能够那么方便地收集到，因为三方机构肯定是赚钱为主的，它会向它的客户去进行发布，外面不好找到，所以这个会是一个小小的问题。但有的时候，你在五号、六号的时候去搜，有的时候会有一些媒体会写，还是可以通过这种办法去搞到数据的。
说完数据，我们给大家说一下猪周期大概的情况以及猪周期的价格。去年4月份触底了，从去年4月份开始，去年的5月份到12月份都是在不断加产能的。能繁母猪存栏量这个指标，从去年4月份之后，就一直进入了不断加产能的过程中，从今年1月份开始一直到现在，基本上都是一个去产能的过程。
目前分析师普遍认为还会持续地去产能，理由是什么？一方面，非洲猪瘟这件事情一直都没有完全消失。2019年，非洲猪瘟给整个养殖行业带来了巨大的影响，就使得猪价暴涨，当时最高的时候就到了四、五十块钱一公斤，出栏价都这么贵了，那你在终端买到的价格就更贵了。所以当时国家非常着急，就把大量的冻肉的库存抛出了，就为了压制猪价。所以，非洲猪瘟给养殖行业带来的影响或者说价格波动，是非常大的。
非洲猪瘟在今年年初又出现在北方地区，在今年夏季的时候也出现在南方地区，多多少少也还是会加速产能去化的。尤其是今年的非洲猪瘟，它经过了几年的迭代以后，它的毒性是有所降低的。那反过来，以前的检测的技术反而就不好检查出来了，非洲猪瘟的病毒载体和含量原来比如说可能要到50的浓度，现在才35，那可能你用50的浓度指标去测它，表现出来没有非洲猪瘟，但实际上这个母猪生出来的小猪，也很容易就出现病死的情况。所以，非洲猪瘟也会加剧去化。
刚才前面说的第一点，从去年的5月份到12月份，是不断地在加产能，但是其实加产能的幅度是很弱的，环比数据都很少，环比增长1%，月度的数据是很少的，结果到了今年的1月份开始就疯狂去产能，所以去年触底了之后，加产能就不积极。
第二，就是非洲猪瘟，时不时就出来干扰一下。
第三，养殖企业除了去年四季度是赚钱的，从2021年开始，亏钱亏了这么长时间，其实要能撑住也是蛮不容易的。所以，我们倾向于认为产能去化还是会持续下去。
养猪的成本，本来大约是14、15块钱一公斤，但是有了非洲猪瘟之后，就提到了15、16块钱一公斤，可能有一部分厂商跟猪价出栏价格现在是打平，就只是能够勉勉强强回本，所以也谈不上要多么快速地扩张产能。
大家想去年5月份到12月份触底了之后，伴随着猪价的上涨，猪价去年在国庆期间最高到了26、27块钱一公斤，在这么高的价格、历史第二阶段高的价格影响之下，它加产能的加的非常勉强。那现在16、17块钱一公斤勉勉强强回本的情况下，它会有加产能的动力吗？那显然也不会有。
养殖行业还有一个趋势是什么？就是集约化或者说龙头化。为什么？因为非瘟这个事情，它给猪的影响就是死一大片，养殖个体户就很难能够再进到市场，因为它对于病毒的防范，肯定不会像大厂那么规范、那么工整。非洲猪瘟到现在为止，还没有更好的生物防治手段，国家正式批准的非瘟疫苗到现在为止是没有出来的。那在这样的情况下，要做好隔离防护，就要通过物理手段，把人和猪都圈在一个场子里边，半个月、一个月换一次班。在这样的一个高度防控的要求之下，个体养殖户有时间、有精力、有资金做到这么规整的程度吗？没有的。所以，在非瘟的影响之下，未来养殖行业的门槛会进一步的抬高，这个就会使得去化也会进一步加剧，很多的个体户会慢慢被淘汰。
当前，我们国家前五大养殖大厂的市场占有率还是比较低的，在2019年是7%多，2020年是10%多，2021年是11%多，2022年好像是接近15%。美国市场前五大，合在一起是35%的水平，所以我们离集约化的程度还有很大的距离，这个是养殖行业大概的情况。
我们认为去产能这件事情应该还是会持续发生下去的，有可能猪肉价格还要比现在要更高，今年年底、明年年初可能还是会出现一个高点，也不排除能够超越去年国庆26、27块钱一公斤价格的情况，这个就是对于养殖行业大概的看法。可以关注养殖ETF(159865)。
主持人：最后，我看到有个小伙伴持续在问医药行业，前期受到医药反腐影响的学术会议等医药活动陆续恢复，反腐事件影响是否告一段落了？
梁杏：目前确实就像你说的，像学术会议这些活动有陆陆续续在恢复。所以目前市场上的主流观点普遍认为可能相应的这些，就会告一段落。之前的心理预期时间，可能是一年左右的时间，但是现在可能会集中。因为我看国家也发了一些文出来，要求要精准、要集中，所以就不会说是全面打击。可能这件事情还会继续推进，但是它是有针对性地推进，不会造成这种面上的打击。
现在，我们看到学术会议有逐步恢复。从整体的角度来说，我们认为很有可能这个事情是告一段落了，那后续关注的方向应该还是回到基本面和估值上。
最近还是有集采的一些项目在陆陆续续落地，但是从我们的视角来看，集采的边际影响应该是越来越小的。医保目录它能够采的品种，虽然看上去非常多，几千个，但实际上它的大品种也就是前面的四、五百个。其他剩下就是很小的，虽然数量看着多，但是可能价值或者说影响就没有那么大。
前面大的几百个能集采的都集采地差不多了，之前集采价格降幅达到50%，突然再来一次重新集采，降幅达到90%，这种情况发生的概率应该是不大的，所以集采的影响虽然现在有，但是我们认为边际影响还是越来越收窄的。所以，关注的重点就应该回归到基本面上。
基本面上，我们看这几年发生的变化，我们会看到整个医药行业会不断在推进生物医药、创新药的发展。我看今年医药行业的中报，我觉得有一个点是我很开心的，就是我看到有一些个别的国内的医药企业，虽然大家总是说我们国内做first in class这种创新药非常少，是因为我们还在不断发展的过程中。但是我们会看到即便是做me too，me better，我们现在也有做的不错的，已经可以开始做license out。我们可以把研发的药品授权给别人去生产、去销售。
因为医药行业就是研、产、销、投四个环节，可能我擅长做研发，但是生产和销售我不擅长，那我就不做了，我就把研发出来的成果外包，或者说共享，当然我要收共享的费用，给有能力做生产和销售的企业。我们会看到license out的对象，它不仅仅是国内的企业,它还有海外的一些企业。我们国内的药企输出的研发成果,不仅仅可以得到国内同行的认可,然后也可以得到国际同行的认可。虽然我们现在的能力没有像海外大厂这么厉害，但是星星之火、可以燎原，我们已经开始真正走上了创新这条道路。所以我们是比较建议大家可以多多去关注像生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）这样一些品种。
当前医药板块的估值，经历了2020年年底以后，到2021年2022年，包括今年，除了去年四季度有一波小小的上涨之外，都没有什么太相应的上涨，所以医药行业的估值也是比较低的。虽然不能确定的说，今年四季度可能也会迎来医药的行情，但是目前的点位来说，我们觉得确实还是性价比很高的位置。对医药板块比较感兴趣的小伙伴可以关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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