专访中信证券首席经济学家明明：M2增速下行速率将逐步放缓，下半年不排除有降准的可能

7月11日，央行公布了2023年上半年金融统计数据报告。数据显示，2023年上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。同期，社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。

值得注意的是，今年4月、5月人民币贷款及新增社融持续放缓，而6月两项数据结束放缓趋势，明显上升超市场预期。2023年6月，人民币贷款增加3.05万亿元，相较2023年5月1.36万亿元，环比多1.69万亿元。而6月，社会融资规模增量为4.22万亿元，比上月多2.67万亿元。

中信证券首席经济学家明明在接受《每日经济新闻》记者专访时表示：“6月央行超预期降息推动融资成本进一步下行，同时6月作为季末月，银行为应对季度考核往往也会加大信贷的投放，因此即便存在去年的高基数影响，6月信贷投放仍实现同比多增，且结构较优。”

采访中，明明还对后续信贷投放是否将延续放量态势、后续降准降息是否还有操作空间等多个问题进行详细解答。

中信证券首席经济学家明明 图片来源：受访者供图

企业中长期贷款维持放量仍需增量政策刺激

6月末，M2同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点；M1同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点。值得注意的是，截至目前，M2增速已经连续4个月下滑。2023年2月至6月，M2增速分别为12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%。

对于M2增速连续多月放缓的原因，明明认为，M2增速延续回落，一方面源于央行在目前相对宽松的流动性环境下延续稳健基调，在货币供给上保持定力，流动性投放较为谨慎；另一方面去年5月起M2增速进入上行通道提供的高基数，也对今年读数形成压力。

当记者问及后续M2是否会延续放缓态势，明明称：“M2增速仍有下行压力，但下行速率将会逐步放缓。”

需要关注的是，M1-M2剪刀差是反映企业经营活跃度和未来经济预期的重要指标。6月M1增速降至3.1%，至此，M2、M1剪刀差再度扩大至8.2个百分点。明明表示，M2-M1剪刀差扩大反映存款定期化趋势，一方面源于企业的盈利预期不佳，另一方面则是居民储蓄意愿增高所致。

M2、M1剪刀差扩大至8.2个百分点

为此，明明建议，加快落地稳增长举措，企业基于当前形势对未来经营的判断改善后将扩大生产规模，需要更多的活期存款来提供充足的现金流以应对生产需求，使得M2向M1转换。此外，也可以进一步引导鼓励银行定期存款利率有序下调，从而降低储蓄意愿，提高资金活力。

6月份，人民币贷款和新增社融环比均超预期增长。明明认为，6月央行超预期降息推动融资成本进一步下行，同时6月作为季末月，银行为应对季度考核往往也会加大信贷的投放，因此即便存在去年的高基数影响，6月信贷投放仍实现同比多增，且结构较优。

而对于后续信贷及新增社融是否会延续放量态势，明明表示：“考虑到二季度贷款需求指数再度下滑，企业主动融资扩产意愿不强，后续企业中长期贷款维持放量可能仍需要增量政策刺激；此外，目前居民购房意愿不强，因此信贷超预期的趋势能否延续仍存不确定性。”

下半年不排除央行有降准的可能

6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。这当中，表内人民币贷款仍为新增社融的主要贡献项。而政府及企业债券净融资均比去年同期大幅减少。

明明认为，政府债融资节奏错位，去年6月各地政府在中央加速发行专项债的指导下已基本完成全年限额，对比来看近期地方债发行力度有所减弱，导致上半年政府债净融资同比大幅少增。而企业债融资较弱主要源于上半年赎回潮后利率较高导致发行放缓，以及企业中长贷放量带来的挤出效应。

“预计三季度政府债发行将提速，但是企业债受到监管和基本面影响，预计较去年同期相比不会有明显多增。”明明称。

明明还对记者表示，整体来看，上半年金融数据整体表现较好，信贷增长在总量和结构上均有所改善，证明积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效。然而，上半年金融数据起伏加剧，个别分项依然较弱，也反映出实体经济修复过程并非一帆风顺，后续仍需政策工具“保驾护航”。

此前，央行和国家金融监督管理总局又决定延长“房地产金融16条”有关政策的适用期限，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期。有观点指出，政策加力将驱动下半年信用稳定扩张。

此外，对于是否还有降准降息空间，明明认为：“票据利率以及贷款需求指数等数据仍反映目前信贷投放承压，金融数据改善的可持续性仍存不确定性，因此短期内货币政策并不具备转向的前提，低通胀环境也意味着后续宽松货币政策空间较为充足，或更多向结构性政策工具让位，与扩内需、促消费工具形成稳增长政策组合拳，此外，下半年在MLF到期压力较大或流动性明显收紧的时点，不排除央行有降准的可能。”