下半年资本市场如何走？国信证券策略会：A股将回归景气投资，债市估值过高或存回调风险

5月26日，国信证券2023年中期策略会在四川成都举办。对于2023年下半年的宏观经济与A股市场，国信证券研究所给出了相对乐观的研判。

预期2023年经济重回内生性增长，GDP增速超过5.5%

国信证券宏观固收首席分析师董德志在复盘2023年开局以来的宏观经济形势时认为，从目前已经公布的经济数据来看，一季度经济增速达到4.5%，超越市场预期；从月度GDP来看，3月份单月GDP增速已经超过5%，4月份超过7%，实现了2023年开门红。

董德志认为，从二季度开始，宏观经济增长由恢复性需求驱动向内生性需求增长曙光已现，而二季度是两种增长需求因素切换的关键时期。

做出这一判断是由于两大基石支撑：一是政策导向始终支持民营资本。4月28日政治局经济工作会议进一步强调，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。二是2023年一季度宏观经济的向好，导致企业家宏观经济热度指数开始拐头上行，暗示着企业家信心指数也同步回升。“从历史上若干次经典的转折领先经验来看，企业家信心领先民间投资1-2个季度，预计最快在第二季度可以见到民间投资增速的回升，特别是第二产业的民间投资回升。”

综上，董德志认为，2023年内生性需求回暖将助推经济强势复苏，预计2023年GDP增速超过5.5%；CPI开始进入回升通道，全年增速在1.0%；但PPI增速全年保持在负值区域，预计全年增速为-2%。

对于资本市场投资方面，董德志认为，未来股市走势将优于债市。预期A股市场将在“经济复苏确认+主题投资短期熄火”背景下重建复苏交易、回归景气投资。建议关注上调盈利个股比例较高的子领域，如细分赛道中的饮料乳品、风电零部件、化妆品等赛道存在挖掘机遇。但债市利率水平重新逼近2022年疫情期低位，且当前的估值偏贵，存在较大的回调风险。

预期2023年A股净利润增速持续回暖

而对于A股市场具体操作策略，国信证券经济研究所首席策略分析师王开也谈了自己的看法。

王开认为，2023年以来，围绕AIGC和中特估的双主线，行业出现高速轮动，2023年2月、3月，技术奇点叠加产业政策呵护，头部厂商陆续宣布大力布局大语言模型等共同带动AIGC指数持续上行，大幅跑赢指数；4月，交易走向拥挤、短期情绪转弱，AIGC板块热度下降，小幅跑输全A。此外，2月、3月、4月，万得中特估主题指数分别上涨4.27%、7.63%、8.69%。5月上中旬，“中特估”面临内部分化与调整，表现小幅跑输全A。从轮动速度来看，年初以来行业间快速切换的情况超出往年经验，加大了投资的难度。

展望下半年，王开认为，A股市场胜率预计会超过债券和商品市场，但是弹性可能有限。回顾历史，在中长贷企稳、通胀触底回暖的过程，TMT(2013)、地产(2016)、新消费+新基建（2020-2021初），都成为当年结构性的主线行情。

王开基于自上而下和自下而上两类方法测算：2023年A股盈利水平预期向好，全年全A、全A非金融归母净利润累计同比增速预计将分别达到11.75%、6.30%。

结合宏观景气预测和投资风格匹配，从配置节奏来看，王开认为，二季度经济周期的定位适合快速增长风格，建议关注军工、计算机、食品饮料、社会服务、通信等行业；三季度前半段，宜采取困境反转策略，关注钢铁、有色金属、计算机、建筑材料、电子；三季度后半阶段宜采取景气投资策略，关注社会服务、非银金融、农林牧渔、房地产、公用事业。

从主题投资来看，王开建议投资者关注TMT的硬件类和“AI+行业”等细分领域。“TMT方面，半导体产业链景气反转是2019-2021年超额行情的核心驱动力。TMT拥挤度较低的半导体具备基本面好转预期，硬件类可以在TMT细分领域中重点布局。”

而关于“中特估”投资，王开认为，2022年10月至今，传媒和数字经济中特估等权指数涨幅大幅领先于其他行业，“中特估+消费”与“中特估+高端制造”、“中特估+建筑”整体回报接近的同时，拥有更小的回撤幅度。相关主题短期虽然承压但中长期看法仍保持乐观。后续建议淡化“中特估+行业”轮动投资策略，寻找“中特估”语境下产业链延链补链强链、扩大内需等相关领域的结构机会。

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