中国银河给予食品饮料行业推荐评级：大众品C端线下跟踪（4月）-边际结构性改善，软饮料景气突出

每经AI快讯，中国银河05月16日发布研报称：给予食品饮料推荐（维持）评级。

动销边际结构性改善，软饮料景气突出，百润与千禾景气延续：整体来看，4月C端动销边际弱改善，与宏观层面的经济复苏节奏相吻合，同时亦归因于C端高基数叠加部分客流被B端渠道分流；内部动销旺盛度分化，软饮料＞预制菜＞酒类＞零食~速冻~复调＞乳制品~基础调味品；剔除基数效应扰动后（即21.4-23.4期间CAGR），预制菜＞软饮料~酒类＞复调＞零食＞速冻~基础调味品＞乳制品，软饮料与酒类景气度突出，主要系低基数+旺季+户外场景修复。个股层面，1）景气延续，百润、千禾、东鹏；2）稳健增长，天味、农夫、安井；3）边际改善，伊利、卫龙；4）持续调整，海天、颐海。

酒类：4月整体环比改善，预调酒延续高景气：4月收入环比改善，主要得益于行业逐渐步入旺季以及预调酒在头部品牌大单品放量推动下维持较高景气度。百润，4月延续高景气，网点加速渗透，主要得益于强爽大单品持续放量，食杂店与小超市渠道加速下沉，单店收入亦维持较快增长。

调味品：4月整体持续承压，复调表现相对突出：4月收入同比与环比均承压，主要归因于C端基数偏高，同时餐饮场景修复导致部分客流被分流。分品类，复调维持较快增长，基础调料相对承压。海天，4月持续承压，主要归因于高基数+添加剂事件持续发酵。千禾，4月延续高景气，主要得益于零添加事件持续发酵，加快招商与渠道下沉速度。颐海，4月淡季动销平淡，复调业务底部边际改善。天味，4月淡季动销稳健，好人家快速增长。

速冻与预制菜：4月整体同比承压，环比结构性改善：4月收入同比下降，环比结构性略有改善，主要归因于：1）22年疫情管控致C端基数偏高；2）23年餐饮场景修复与下游渠道业态结构性变革。分品类，预制菜与速冻点心增长更快。安井，4月动销环比改善，铺市率快速提升。

乳制品：4月底部边际修复，常温表现相对稳健：4月动销同比仍承压，环比略有改善。分品类，常温表现相对稳健，尤其是白奶韧性凸显，主要得益于在消费者信心逐渐恢复的过程中，常温白奶的需求刚性较低温产品与酸奶产品更加明显。伊利，4月底部边际改善，常温表现相对稳健，金典动销恢复斜率更高。

软饮料：4月渐入旺季，动销明显改善：4月收入同比与环比均明显改善，主要归因于低基数效应+户外即饮场景修复+行业渐入旺季，共同推动铺市率与单店收入提升。分品类，包装水、即饮茶、运动饮料动销旺盛。农夫，4月渐入旺季，动销明显改善；东鹏，4月动销旺盛，网点加速渗透。

零食：4月整体仍承压，魔芋爽表现突出：4月收入同比与环比均承压，主要归因于疫情管控致22年同期C端基数偏高，同时零食折扣店兴起导致KA、BC等渠道被分流，共同导致铺市率明显下降，但单店收入已出现环比改善的迹象。卫龙，4月底部边际改善，卤蛋新品快速铺市。

投资建议：重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期，白酒关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；关注啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（宝立食品、海天味业）。

风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。

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(记者 王晓波)

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