白酒企业财报背后的冷与热：营收新高，增速下滑；板块未来走势还看这些数据

白酒上市企业再度以近乎全线上涨的“姿态”结束了年报披露季。

去年，20家上市酒企实现营业总收入3576亿元，16家酒企实现增长，相比2021年3093.87亿元的营业总收入同比增长13.74%；19家上市酒企（注：不含顺鑫农业，因其未单独披露酒类业务的净利润）中，14家净利润实现增长，13家呈双位数增长。

今年一季度各大酒企更是增势喜人，18家（此数据指截至5月4日已披露季报的）上市酒企营收同比增长15.77%。

在经历了去年的行业调整期后，白酒行业发生了深刻的变化。《每日经济新闻·将进酒》记者了解到，当前酒企头部格局不断集中，营收前五的门槛升至250亿元。在存量竞争态势下，随着名酒企的渠道下沉，区域酒企生存尤为艰难，且断档严重。

此外，经过前期的高速发展，酒企业绩增速已经开始放缓，2023年一季度18家公司营收总额之增速，较2022年数据已缩水近7个百分点，18家公司的整体净利润则同比上升。

相比不断创下新高的酒企业绩，渠道、资本市场的信心明显不足，糖酒会期间，酒商观望居多。年报披露期间，白酒股持续震荡走低、CPI不及预期……分析认为，当前库存去化、整体消费复苏仍需要时间。

业绩的冷与热：业绩新高不断 但营收增速“缩水”

从20家上市公司营业总收入来看，2020年~2022年三年间，白酒行业整体营收规模以每年500亿元的增长持续扩容。对比2019年，19家上市酒企（无珍酒李渡2019年数据）中仅顺鑫农业、天佑德酒、伊力特营收下滑，其余酒企均实现增长，其中，酒鬼酒、舍得酒业完成“翻番”。

一方面证明在存量竞争态势下，白酒行业集中度仍在不断上升；另一方面，白酒上市酒企的格局亦发生了改变。

“茅五洋泸汾”的头部阵营已经固化，双位数增长是头部酒企的主旋律，均在各自高基数的业绩基础上实现了稳健增长。

其中，贵州茅台营收首次突破千亿元，五粮液连续保持双位数增长，泸州老窖连续保持净利增幅约30%，营收前五名的最低门槛升至250亿元。

市场格局不断集中，意味着头部阵营的门槛越来越高，腰部企业竞争也变得尤为激烈。古井贡酒成为酒业百亿元营收独一档的存在。

而“百亿守门员”顺鑫农业原地踏步三年后，白酒类收入下滑至81亿元。同时，2020年营业总收入仅51亿元的今世缘，去年收入79亿元，已与顺鑫农业同一起跑线。

2021年，营业总收入40亿元~100亿元的酒企有珍酒李渡、口子窖、今世缘等7家，而到了2022年该数字来到了9家，除了顺鑫农业，还有酒鬼酒。

第三，19家上市酒企中，超半数酒企去年白酒产量减少，存量竞争态势下，头部愈加集中势必导致区域酒企受到挤压。

营业总收入20亿元~40亿元档次断层严重，伊力特、天佑德酒、金种子酒、*ST皇台已连续原地踏步，且营收均在16亿元及以下，仅早早开启全国化的金徽酒营收首次突破20亿元。

增速的相对放缓，则是此次业绩披露的又一特点。

在经过行业调整期后，20家上市酒企中，16家营收增速出现放缓，而在2021年，仅有3家。今年第一季度，18家上市酒企中仅5家实现营收增速优于去年同期。

18家上市酒企（顺鑫农业、珍酒李渡除外）整体一季度营收增速15.77%，较去年同期的22.1%缩水近7个百分点。

过去，白酒行业持续扩容，业绩高增长已成“家常便饭”。然而去年行业进入深度调整期，快速发展下，库存问题暴露无遗。从今年一季度的财报来看，行业当前已经进入平稳发展的阶段，而消化库存则是今年的首要任务。

渠道的冷与热：复苏仍需时间 中低端恢复态势火热

库存，成为去年行业进入调整期的直接导火索：终端动销不畅，渠道库存普遍偏高，部分酒企业绩增速放缓，行业信心受到影响。

库存过高使得渠道为缓解资金压力不得不采取低价倾销，价格倒挂现象屡见不鲜。“酒类流通第一股”华致酒行（SZ300755，股价27.33元，市值113.9亿元）2022年营业总收入87.08亿元，同比增加16.73%；归母净利3.66亿元，同比减少45.77%。公司虽然总体收入呈上涨态势，但净利大幅下滑，白酒业务营收增速远低于营业成本增速32.89%。

作为酒类流通唯一上市企业，华致酒行该业绩也反映出去年酒商的真实状态。

“行情整体都很差，节前备货不明显，主要是消库存。”某知名酱酒品牌运营商刘伟（化名）在1月5日告诉记者，“据我了解，2022上半年大部分电商在河北的库存基本上没卖得动，消费比之前差得多。”

从他的态度来看，今年初的酒商还未从去年行业调整的影响中走出，终端备货情绪并不高涨。刘伟说道：“白酒市场销售的恢复我觉得至少需要半年，度过春节后的小旺季，4月的糖酒会将直观体现恢复的情况。”

刘伟1月时的悲观情绪只是很多酒商的缩影，并很快得到了印证。

在有着“行业风向标”之称的糖酒会上，酒厂与经销商各有各的忧愁。多位参展人士提到，这次糖酒会有个显著“特点”：人多，但签单少，大家都很谨慎。

截至2022年底时，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47%。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08%。

今年一季度，华致酒行净利降幅仍在扩大。一季度实现营收37.43亿元，同比微增5.32%，归母净利1.01亿元，同比下滑59.35%。

如今2023年已经步入第二季度，白酒淡季也即将到来。

当下存量市场中挤压式增长成为新常态，白酒企业分化进一步加剧，这也意味着，行业发展将面对更多挑战，需要寻找新的增长路径。

“中低端要比去年卖得好点。”刘伟春节前曾告诉记者，“高端牌子都是急剧下滑并且倒挂严重，经销商为了消库存变现没办法，总体来看高端都艰难，中低端恢复得应该会更快”。

近期，酒类直供平台百酒汇执行董事李进军亦证实了刘伟的观点，“（百酒汇门店当前价格带消费）有断层，特别是次高端产品并不多。”

高端之外，根据盛初咨询的调研结果，中低端产品在春节后一个月需求回升最快达到69%。

因此，大众消费市场也在今年成为酒企争相布局的重点。

洋河股份百元价格带新品洋河大曲（经典版）在本届全国糖酒会期间上市，金种子酒业则布局光瓶酒，其战略新品“头号种子”终端定价68元/瓶；茅台集团推出百元价格带产品“台源”；五粮液宣布对旗下系列酒产品“尖庄”进行全新升级；金六福提出“国民美酒”战略，立足国民大众市场提升与C端的互动；郎酒股份则宣布，顺品郎、小郎酒、郎牌特曲等大众消费价格带产品的兼香型产品，未来2-3年销售额将达到100亿元……

2023年糖酒会资料图 图片来源：每经记者 张建 摄

二级市场的冷与热：先扬后抑

近两年，白酒市场取得了快速发展，在行业整体快速扩容时，资本市场亦不掩饰对其的喜爱。东方财富白酒指数（BK0896）仅一年多的时间，便从2020年3月的770多点涨至2021年7月的3200多点，也造就了贵州茅台这样2万亿市值的“A股一哥”。

即便是在行业调整期，基于消费复苏的强烈预期，资本市场对白酒股的期望也居高不下。去年11月1日至今年2月底，东方财富白酒指数涨幅达26.97%。

图片来源：东方财富网页截图

可二级市场态度却在一瞬间便产生了转变。

到了今年3月，随着业绩预告、年报的出炉，两个月间白酒股持续走低。3月至今，上述白酒指数整体下跌约7%。贵州茅台“失守A股一哥”也一度为市场热议。

诚如前文所言，酒企的业绩、渠道的动销，时刻牵动着投资者的心，不断创下新高的业绩背后，实则是市场对行业复苏不及预期的担心。

4月11日，四川郎酒股份有限公司总经理付饶在每日经济新闻主办的2023第八届中国酒业资本论坛上直言：白酒市场将迎来结构性调整，尤其是高端白酒产品将迎来调整。他认为，未来一段时期内，中低端产品可能会有增长，但是高端产品包括酱香白酒的调整是毫无疑问的。付饶预言，“行业目前呈现的复苏可能跟过于乐观的预期会有落差”。

东兴证券食品饮料行业分析师孟斯硕告诉《每日经济新闻·将进酒》记者：“去年11月以来，白酒板块经历了几波博弈行情，首先是需求复苏博弈，（同花顺）白酒指数从2022年11月1日的3797点一路上涨到2023年2月20日5421点，涨幅达到42.7%。这波上涨虽然也受到同期人民币汇率升值的助推，但是市场整体围绕经济复苏、需求复苏在交易。”

她继续说道：“春节以后，市场开始进入对春节需求消费的确认中，由于今年春节时间较为靠前，今年春节白酒总体消费情况略逊于去年同期，市场对全年需求复苏预期进行调整，板块进入调整期。至4月糖酒会，市场对糖酒会反馈的信息感到悲观，从4月6日开始白酒指数持续下行，特别是3月份CPI、PPI数据出来后，市场对未来宏观通缩预期加强，（上述白酒）指数从5188点下降到19日的4752点，跌幅8.4%。指数从2月20日高点计算，累计下跌12.3%。”

酒企业绩持续新高是事实，但更要重视当前渠道库存去化的现状，从前文中看到，库存带来的行业调整仍在持续，复苏仍需要时间。

3月底，中国酒业协会理事长宋书玉公开表示：“2023年年初，白酒消费水平反弹上扬态势明显，后期是否具备持续消费动力值得期待，也值得深思。近年来白酒渠道快速扩容，新渠道消化能力不强，渠道竞争骤然升温，消化库存是2023年的首要任务。”

“当前虽然市场对未来需求复苏的趋势分歧不大，但是对需求复苏高度进入观望期。这段时间股价回调本质是市场对于下半年宏观经济复苏信心的体现。而打破估值预期可能的变量，来自宏观经济自身的复苏，以及刺激政策进一步落地。微观表现是今年白酒行业估值的突破需要行业需求整体的回暖，以及白酒消费价格带的整体提升。”孟斯硕说道。