2022年A股净资产收益率变动全拆解：地产拖累整体ROE下行 企业延续去杠杆趋势

伴随着A股2022年年报披露完毕，《每日经济新闻》记者对2022年A股净资产收益率（ROE）数据进行了挖掘。

本次分析，以2018年至2022年存在连续财务数据的5136家A股上市公司为样本，采用整体法（即加总后求值，而不是对A股公司ROE求均值，即A股ROE=A股净利润合计/A股所有者权益合计）对ROE进行求值。2022年，A股整体ROE为8.53%，同比下降约0.64个百分点。

从杜邦分析（利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况）的角度看，净利润率和总资产周转率的下滑是A股2022年ROE下滑的主要原因。从行业角度看，2022年，房地产行业ROE为-1.96%，房地产是A股ROE下滑的重要原因。

此外，剔除金融之后，A股的权益乘数从2019年开始已经连续三年下滑，体现了A股企业整体去杠杆的趋势。

整体ROE下滑，净利润率下滑是主因

2022年，整体A股ROE为8.53%，剔除金融后A股ROE为7.94%，剔除金融地产后A股ROE为8.66%，分别同比下滑0.64个百分点、0.63个百分点和0.4个百分点。

数据来源：wind，记者制图

从趋势上看，近5年整体A股ROE呈现了波动下降的趋势，在经历了2021年的反弹后再次出现下行。2022年，整体A股ROE的水平略高于2020年，但都远低于2018年和2019年。

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从杜邦分析的角度看，2022年，剔除金融后A股ROE出现下滑最重要的原因是净利润率的下滑。

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2022年，剔除金融后A股总资产周转率为0.64，上年度为0.63，略微上升；剔除金融后A股权益乘数为2.42，上年度为2.44，略微下滑；剔除金融后A股净利润率为5.15%，上年度为5.55%，下滑幅度较大。

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值得注意的是，剔除金融后A股权益乘数从2019年以来已经连续三年出现下滑，这体现了A股剔除金融后的企业整体资产负债率呈现下降趋势。

煤炭、食品饮料、有色金属位列前三甲

分行业（中信一级行业）看，2022年位列A股行业ROE前五的分别是煤炭、食品饮料、有色金属、家电和基础化工，ROE分别为21.3%、19.1%、16.5%、15.5%和13.2%。

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从趋势上看，煤炭、有色金属和基础化工行业ROE改善始于2019年，近三年处于上升趋势当中；而食品饮料和家电的ROE在近五年都稳定维持在高位。

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2022年，位列A股行业ROE后五位的分别是综合、房地产、综合金融、商贸零售和传媒，ROE分别为-2.3%、-2.0%、0.0%、0.1%和1.1%。

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从近五年趋势上看，房地产、商贸零售和综合金融三个行业的ROE都处于快速下行的趋势中，而传媒和综合长期处于较低水平。

地产行业拖累A股ROE

万科A（SZ000002，股价15.08元，市值1799.15亿元）在其年报中对2022年的地产行业有这样的描述：“2022年，行业形势的严峻性远远超出了我们在年初的预计。全年商品房市场出现了有统计数据以来最大幅度的下跌。根据有关机构监测，百强房企销售额同比下降42%。行业融资能力大幅萎缩，海外债务市场失去功能。大量房企资金链断裂，并冲击上下游。市场预期降至冰点，信心危机导致的恶性循环开始向所有企业蔓延。”

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从行业净利润角度看，2022年，A股行业净利润倒数第一的为房地产，约-522亿元，同比下滑约1277亿元，相较于2019年的顶峰下滑约3468亿元。房地产净利润的下滑系A股ROE下降的重要原因。

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从杜邦分析的角度看，2022年A股房地产行业的总资产周转率为0.21，与上年的0.22相比有略微下滑；权益乘数为4.82，与上年的4.85相比有略微下滑；而净利润率为-1.92%，上年度为2.56%。因此，净利润率的下滑是房地产行业ROE下滑的最主要原因。

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从2018年以来，A股房地产企业的净利润率呈现不断下滑的趋势，从12.82%一路下滑至去年的-1.92%。

中信一级行业房地产囊括了117家从2018年至2022年具有连续财务数据的公司。在这117家地产公司中，有39家公司在2022年出现亏损，亏损金额合计约1844亿元。其中，2022年亏损前十的公司合计亏损为1491亿元，而该十家公司在2019年合计实现净利润约505亿元。

而从地产头部企业看，也出现了盈利的下滑。“招保万金”四巨头2022年净利润合计约828亿元，同比下降约206亿元。

“十多年的积累之下，房地产行业的资产结构已经发生了显著变化。无论是从市场未来趋势角度，还是从自身可持续发展角度，与城市同步发展，和客户共同成长，接受和学会赚小钱、长钱、辛苦钱，都尤为关键。这不仅需要企业自身变革的勇气，也需要所有市场参与者的智慧和支持。”万科表示。

封面图片来源：每经记者 刘国梅 摄（资料图）